Сегежа дороже
Обновление от 28.08.2021: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Сегежа опубликовала финансовые и операционные результаты за 1П2022.
Выручка увеличилась на 48% (г/г) до 63,3 млрд руб. Основными драйверами стали рост средних цен реализации и эффект синергии от объединения с Новоенисейским лесохимическим комплексом (НЛХК) и «Интер Форест Рус» (ИФР). При этом наибольший вклад в выручку пришелся на сегмент управления лесным хозяйством и деревообработки, к которому относится большая часть консолидированного бизнеса.
Показатель OIBDA, характеризующий операционную прибыль до вычета износа и амортизации, вырос на 34% (г/г) до 17,7 млрд руб. благодаря более высокой выручке, а также мерам руководства компании по контролю затрат. Отметим, что на фоне ускорившейся ценовой инфляции материалов и затрат на заготовку и транспортировку темпы роста себестоимости продаж и SG&A превышали темп роста выручки. Примечательно, что обычно компании публикуют показатель OIBDA, чтобы продемонстрировать более высокий показатель прибыли, однако в данном случае EBITDA Сегежи находится на аналогичном уровне в 17,7 млрд руб.
В случае Сегежи влияние курсовых разниц и изменение процентных ставок оказалось положительным, не спровоцировав существенное негативное изменение специфических активов, вследствие чего чистая прибыль компании выросла на 58% (г/г) до 12 млрд руб.
Долговая нагрузка по коэффициенту чистый долг/OIBDA выросла с 1,2х до 2,8х, что обусловлено существенным ростом долга на фоне реализации инвестиционной программы, выплат по M&A транзакциям (НЛХК и ИФР) и выплат дивидендов. Так, только 18,4 млрд руб. было потрачено на выплаты по слиянию с ИФР в январе этого года, а на дивиденды была направлено 10 млрд руб. в июне.
Capex снизился на 25% (г/г) до 6,4 млрд руб. из-а роста неопределенности в экономике, а оборотный капитал увеличился на 3 п.п., на фоне консолидации с НЛХК и ИФР.
Несмотря на снижение капитальных затрат, FCF Сегежи составил -24,9 млрд руб.
Некоторую озабоченность может вызывать падение объемов продаж бумаги (-7% г/г), фанеры (-5% г/г), домокомплектов (-15%), древесноволокнистых плит (-8% г/г) и клееного бруса (-9% г/г) в том числе на фоне санкций ЕС и США. Важно отметить, что по итогам 1П2022 доля экспортной выручки Сегежи осталась на уровне около 71% (аналогично 2021 г.).
При этом заявление вице-президента компании по финансам и инвестициям о наличии всех необходимых ресурсов для поддержания стабильного роста в 2П2022 обнадеживает.
На данный момент акции Сегежи отреагировали на отчет умеренным снижением котировок. Действительно, на краткосрочном горизонте потенциал акций компании выглядит скромно. При этом, при сохранении тренда на уже наметившееся замещение экспорта в ЕС продажами в России, и увеличение поставок в страны Азии, Ближнего Востока, Африки и Латинской Америки, акции компании к концу 2П2022 выглядят более перспективно.
Обновление от 11.10.2021: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Segezha: чем дальше в лес…
Интересные новости сегодня по Segezha Group (SGZH RX). Компания проявила себя на рынке M&A и объявила о покупке «Интер Форест» у Bonum Capital за $515 млн.
Что, собственно, примечательного в этой сделке? Давайте разберемся.
Что такое «Интер Форест»? Это довольно большая компания из сектора деревообработки. В ее состав входят 24 лесопромышленных «дочки» (производство пиломатериалов, фанеры и др.), а также речной флот (около 100 судов).
Какой синергетический эффект для Segezha после покупки «Интер Форест»? Во-первых, Segezha становится одним из крупнейших глобальных производителей пиломатериалов. Во-вторых, увеличивается степень вертикальной интеграции путем расширения собственных мощностей и обеспечения ресурсами. В-третьих, за счет покупки флота оптимизируется логистика.
Самое главное – как все это может быть выражено в цифрах? По данным Segezha, OIBDA после консолидации с «Интер Форест» вырастет на 38-45%, а рентабельность составит около 31%. Производство пиломатериалов увеличится на 87% до 3,200 тыс. куб. м.
Масштабы впечатляют. Мы не исключаем, что текущая оценка по форвардному P/E на уровне 10х не учитывает синергию с «Интер Форест» и долгосрочный эффект от данной покупки. Однако даже оставляя за скобками сделку, акции Segezha сегодня торгуются с неплохим дисконтом к сектору (среднее P/E – порядка 14,5х).
Как-то мы писали, что Segezha – это та история, к которой стоит присмотреться внимательнее. Компания подтверждает наши предположения.
Исходная идея:
За последнее время мы не раз обращали внимание читателей на ряд любопытных историй на российском фондовом рынке. «Самолет» (SMLT RX), «Белуга» (BELU RX), «Мечел» (MTLRP RX), РУСАЛ (RUAL RX), КАМАЗ (KMAZ RX) и т.д.
На наш взгляд, в этот перечень можно включить акции компании Segezha Group (SGZH RX).
Это крупнейший вертикально-интегрированный лесопромышленный холдинг. Основная продукция – мешочная бумага и упаковка, пиломатериалы, пеллеты, фанера и плиты, домокомплекты, CLT-панели, КДК, белая бумага и многое другое.
Почему это может быть интересно?
- Во-первых, компания показала сильные результаты за 1 полугодие 2021 г. Так, выручка в годовом выражении выросла на 37% до 43 млрд руб., OIBDA – на 112% до 13 млрд руб. При этом маржа по OIBDA увеличилась на 11 п.п. до 31%. Чистая прибыль составила 8 млрд руб. против убытка в 2 млрд руб. годом ранее. Чистый долг сократился на 42% до 29 млрд руб.
- Во-вторых, компания быстро растёт – за последние 5 лет OIBDA выросла в 10 раз, и согласно планам компании, этот показатель удвоится за счёт реализации масштабной инвестпрограммы.
Долгосрочный тренд на все экологичное и «зелёное» также является поддерживающим фактором роста компании. Сильные показатели за 1 полугодие, возможно, позволят Segezha порадовать акционеров дивидендами до конца года. Так, компания может направить на дивидендные выплаты порядка 5,5 млрд руб. или 0,35 руб. на акцию. В текущих ценах это соответствует доходности на уровне 4%, что очень неплохо для компании, которая находится в стадии роста.
- В-третьих, обращаем внимание на рост маржинальности. Компания постепенно увеличивает степень вертикальной интеграции. Так, обеспеченность собственным сырьем выросла с 70% в 2019 г. до 80% сейчас. Это позволяет лучше контролировать себестоимость продукции и увеличивать рентабельность. Кроме того, растет доля продукции с высокой добавленной стоимостью (например, фанера и CLT).
Короче говоря, фундаментальные предпосылки для дальнейшего роста есть. Тем более, что по мультипликаторам компания также выглядит недооцененной по сравнению с мировыми аналогами: форвардный P/E около 9х против 14х в среднем по сектору.
Возможно, к истории стоит присмотреться более внимательно.