Селигдар: бумаги на вес золота
Драйверы
ПАО «Селигдар» — вертикально интегрированный российский горнодобывающий холдинг, специализирующийся на добыче золота, олова, меди и вольфрама. География активов включает ключевые регионы Восточной Сибири, Дальнего Востока и Арктической зоны РФ. 97% EBITDA генерирует золотодобыча, 3% EBITDA– добыча олово.
Стратегические приоритеты: Наращивание золотодобычи до 10 т к 2026 г. и 20 т к 2030 г. через запуск ЗИФ «Хвойное» (2025) и освоение Кючуса. Развитие оловорудного кластера в Чукотском АО (Пыркакайские штокверки, 14–16 тыс. т олова/год к 2029 г.).
Существенная часть долга компании представляет собой «золотые» облигации и кредиты, что частично хеджирует риски неблагоприятной ценовой конъюнктуры, но и ограничивает «апсайд» для акционерного капитала от хорошей ценовой конъюнктуры.
Акции Селигдар торгуются по мультипликатору EV/EBITDA 25 года 3,9.
С учётом недооценки по мультипликаторам и планам по росту добычи мы
присваиваем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Факторы инвестиционной привлекательности
- Потенциал роста добычи золота
За счет запуска в 2025 г. золотоизвлекательной фабрики на месторождении
Хвойное производство золота к 2026-2027 гг. вырастет до 10 тонн.
Реализация крупного инвестиционного проекта по добыче золота
на месторождении Кючус может принести еще до 10 тонн ежегодного
производства золота. Доля Селигдар в проекте Кючус составляет 51%.
- Увеличение производства олова и улучшение рентабельности
В настоящее время ПАО Русолово – дочерняя компания Селигдар (85%) производит и продает концентрат олова, что снижает маржу компании. Для производства готового продукта компания намерена построить Амурский металлургический комбинат, стоимостью 9 млрд рублей.
Ввод комбината в эксплуатацию в 2027 году. Проектная мощность - 5,5 тыс. тонн олова металлического в год. Цель Группы к 2030 г. – 14-16 тыс. тонн производства олова.
Для увеличения производства олова компания планирует освоение
месторождения Пыркакайские штокверки в Чукотском автономном
округе. Ресурсная база проекта составляет 243 тыс. тонн олова и 16 тыс. тонн триоксида вольфрама.
Оценка акций
Существенный потенциал роста в консервативном и оптимистическом сценарии в случае успешной реализации проекта Кючус
Ниже представлен наш прогноз возможной среднегодовой доходности акций до конца 2030 г., учитывая дивиденды в зависимости от цены на золото в 2030 г. и целевого мультипликатора EV/EBITDA 2030.
Акции Селигдар торгуются с мультипликатором 3,9 EV/EBITDA 2025 года, что достаточно дешево, учитывая рост производства золота в ближайшие годы на 30% благодаря ЗИФ «Хвойное».
При этом, покупая акции инвестор получает опцион на рост добычи золота благодаря реализации проекта Кючус (+10 тонн, +5,1 тонн в доле группы).
Возврат к дивидендам возможен в 2026 году
Дивидендная политика Селигдар подразумевает, что дивиденды могут быть
выплачены в размере:
- не менее 30% прибыли по МСФО если чистый долг/EBITDA < 1;
- 20% прибыли по МСФО если чистый долг/EBITDA от 1 до 2;
- 10% прибыли по МСФО если чистый долг/EBITDA от 2 до 3;
- если чистый долг/EBITDA > 3, то дивиденды не выплачиваются.
Мы ожидаем, что компания может вернуться к выплате дивидендов в 2026 г. по результатам 2025 г.