Северсталь: черные металлурги на стороне света
Обновление от 04.08.20:
Мы обновили прогнозы финансовых результатов Северстали на среднесрочную перспективу в ожидании восстановления мирового рынка стали после снятия карантинных ограничений. Компания с небольшими потерями прошла пик пандемии во втором квартале (EBITDA -10% к/к), и на ожидании улучшения рыночной конъюнктуры мы прогнозируем рост финансовых показателей в будущих периодах, а поддержку результатам окажут высокие цены на железную руду, мощности по производству которой у Северстали в избытке. Мы присваиваем акциям Северстали рекомендацию «Покупать» с целевой ценой 1 337 руб.
Северсталь : компания представила нейтральную отчетность по МСФО за IV квартал 2019 г.
Финансовые результаты Северстали практически совпали с ожиданиями рынка по основным финансовым показателям. В отчетном периоде компания отразила снижение выручки на 13% к/к до $1 838 млн (консенсус-прогноз: $1 853 млн) и EBITDA на 24% к/к до $602 млн (консенсус-прогноз: $602 млн). Чистая прибыль составила $374 млн (консенсус-прогноз: $349 млн), что на 24% ниже уровня предыдущего квартала.
Основное негативное влияние на результаты оказали снижение цен на сталь на 1-15% к/к и сезонность: объем реализации металлопродукции сократился на 6% к/к. Чистый долг Северстали вырос за отчетный период на $270 млн до $1,6 млрд, за год – почти на $700 млн. Резкий рост долговой нагрузки связан с началом активной инвестиционной фазы в 2019 г. Соотношение «Чистый долг/EBITDA» на конец года составляло 0,6 против 0,3 на начало года. Свободный денежный поток компании в IV квартале снизился на 71% к/к до $101 млн из-за снижения EBITDA и роста капзатрат, пик которых пришелся на отчетный период. Несмотря на низкое значение FCF совет директоров Северстали рекомендовал дивиденды по итогам IV квартала 2019 г. в размере 26,26 руб. на акцию (квартальная доходность - 2,8%), что находится на уровне значений за предыдущие 2 квартала. Таким образом, компания решила компенсировать просадку FCF за счет кэша или долга с целью не допустить падения дивидендной доходности и сохранить привлекательную дивидендную историю.
Мы считаем необходимым поподробнее остановиться на сообщении CFO компании Алексея Куличенко о том, что соотношение "Чистый долг/EBITDA" Северстали может достичь 0,8-0,9 с текущих 0,6 к концу 2020 г. Согласно дивидендной политике компании, при условии роста коэффициента «чистый долг/EBITDA» выше значения 1,0 Северсталь переходит к дивидендной политике, предполагающей ежеквартальную выплату дивидендов, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 50% размера свободного денежного потока.
У Северстали произойдет резкий рост капзатрат в 2020 г.: с $1.2 до $1.7-1.8 млрд (официально – 110,5 млрд руб.), с чем мы связываем это предупреждение о росте долговой нагрузке. На текущий момент на сырьевых и финансовых рынках сложилась неблагоприятная атмосфера из-за эпидемии в Китае, оценить последствия которой пока невозможно, но которая несет высокие риски и для металлургической отрасли в частности. Один Китай потребляет половину мировой стали.
Исходя из действий указанных двух факторов, мы считаем, что превысить отметку 1,0 по «Net debt/EBITDA» в 2020 г. - абсолютно реальный сценарий, вследствие чего произойдет снижение дивидендной базы с текущих 100% FCF до 50% FCF. Мы также считаем, что компания приложит все усилия с целью не допустить этого: программа капзатрат на 2020 г. предполагает гибкость, благодаря которой она может быть сокращена на 30%. Северсталь трепетно относится к своей дивидендной истории, и сохранение высоких дивидендов на фоне очень слабого FCF в отчетном периоде – этому подтверждение.
Мы подтверждаем целевую цену акций Северстали в 1 354 руб. и рекомендацию «Покупать» с потенциалом роста 47% от текущих котировок.