Северсталь - фаворит в условиях текущей турбулентности на рынке

Обновление от 17.07.18: подтверждение рекомендации и целевой цены Северстали от АТОНа

СЕВЕРСТАЛЬ (SVST LI; ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЬ – $18.2): ПРОГНОЗ РЕЗУЛЬТАТОВ ЗА 2К18 – EBITDA ДОЛЖНА ВЫРАСТИ НА 17% КВ/КВ

Наше мнение. Северсталь обычно первой публикует свои финансовые результаты, и мы ожидаем от нее яркого открытия сезона отчетности. Мы прогнозируем, что EBITDA вырастет на 17% кв/кв до $837 млн (благодаря ослаблению рубля и росту цен), а FCF подскочит на 72% кв/кв до $498 млн на фоне сезонного роста оборотного капитала и осторожного подхода к капзатратам. Мы ожидаем, что промежуточные дивиденды в размере $0.54-0.60/GDR обеспечат доходность 3.5-3.9%, подтверждая лидерство Северстали в выплате дивидендов. Северсталь торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 5.1x, и мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ. Мы не считаем дисконт к НЛМК полностью обоснованным ее более слабым профилем роста и наличием активов в Европе.

Исходная инвест-идея от 17.04.18.

СЕВЕРСТАЛЬ: СОВЕТ ДИРЕКТОРОВ РЕКОМЕНДОВАЛ ДИВИДЕНДЫ В РАЗМЕРЕ 38.32 РУБ. НА АКЦИЮ

Наше мнение. Рекомендованные дивиденды оказались выше нашего прогноза - подразумеваемая доходность составляет чуть выше 4% (АТОН оценивал доходность в 3%). Годовое собрание акционеров намечено на 8 июня - дата закрытия реестра для получения дивидендов - 19 июня. Напоминаем, что за 4К17 компания рекомендовала выплатить 27.72 руб. на акцию, которые будут выплачены вместе с дивидендами за 1К18 - совокупные дивиденды за два квартала составят 66.04 руб., что соответствует высокой доходности 7.5%.

ИЗМЕНЕНИЯ В ДИВИДЕНДНОЙ ПОЛИТИКЕ

Совет директоров Северстали утвердил новую политику - компания будет ежеквартально выплачивать дивиденды выше 100% FCF, если соотношение «чистый долг/EBITDA» будет ниже 0.5x, 100% FCF, если оно будет составлять 0.5-1.0x и 50%, если этот коэффициент будет выше 1.0x.

Наше мнение. Мы считаем, что новая политика должна сделать дивидендные выплаты более предсказуемыми и прозрачными - ПОЗИТИВНО, на наш взгляд. Предыдущая политика предусматривала выплату 50% от чистой прибыли, если чистая долговая нагрузка ниже 1.0x и 25%, если выше.

ПРОДАЖИ СТАЛИ В 1К18 ВЫРОСЛИ НА 3% КВ/КВ, СНИЖЕНИЕ ДОБЫЧИ ВРЕМЕННО

Производство стали в 1К18 достигло 3 033 тыс т (+1% кв/кв); чугуна - 2 347 тыс т (без изм. кв/кв). Продажи стальной продукции выросли на 3% кв/кв до 2 865 тыс т; доля экспортных продаж выросла до 48% за счет растущей рентабельности экспортных поставок. Продажи холодного и горячего проката выросли на 27% кв/кв (389 тыс т) и 6% кв/кв (963 тыс т) соответственно; продажи прочей стальной продукции снизились, в частности, продажи труб большого диаметра упали на 28% кв/кв. Продажи коксующегося угля снизились на 25% кв/кв до 628 тыс т из-за перемонтажа лав на шахте Воргашорская (Воркутауголь). Отгрузки концентрата железной руды выросли на 14% кв/кв до 1 292 тыс т благодаря консолидации Яковлевского рудника, продажи железорудных окатышей упали на 28% кв/кв до 2 865 тыс т из-за эффекта высокой базы в 4К17 и снижения доли товаров в пути в 1К18. В 1К18 экспортные цены российской стали оставались выше китайских, в то время как во 2К18 Северсталь ожидает, что они последуют за мировыми отраслевыми трендами. В 2018 компания планирует повысить производство стальной продукции с высокой добавленной стоимостью примерно на 600 тыс т за счет ввода в строй новой линии оцинкования и полимерного покрытия; добыча на Яковлевском руднике в 2018 должна составить 1.3 млн т.

Наше мнение. Северсталь опубликовала сильные результаты производства и продаж стали в 1К18 - рост составил 1% и 3% соответственно. Результаты ресурсного дивизиона оказались ниже из-за снижения продаж коксующегося угля на 25% (из-за перемонтажа лав у Воркутауголь) и падения продаж железной руды на 17% (рост продукции в пути). Это временные и обратимые факторы. Некоторое ухудшение ассортимента продукции (продукция с высокой добавленной стоимостью -2 пп до 45%) было компенсировано ростом цен реализации на 3-6%. Компания подтвердила свой прогноз по производству на 2018. 

Северсталь остается одним из наших фаворитов в условиях текущей турбулентности на рынке. Северсталь торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2018 5.1x против 5.5x у НЛМК.