Северсталь - прошлого не жаль
Обновление от 01.07.20: идея подтверждена
После мартовского обвала рынков акции металлургических компаний чувствуют себя увереннее других отраслей и восстанавливаются быстрее. "Северсталь" с высокой рентабельностью, низким долгом и привлекательной дивидендной политикой выглядит более интересной для инвесторов, нежели сопоставимые компании мировой металлургической отрасли.
Инвестиционная идея
Металлургическая отрасль пребывает в фазе снижения из-за замедления мировой экономики. На этом фоне "Северсталь" с высокой рентабельностью, низким долгом и привлекательной дивидендной политикой выглядит более интересной для инвесторов, нежели сопоставимые компании мировой металлургической отрасли.
- ПАО "Северсталь" - одна из крупнейших вертикально интегрированных сталелитейных и горнодобывающих компаний с активами в России и за рубежом. На долю группы приходится около 16% объема выпуска стали в стране.
- "Северстали" удается сохранять высокие объемы выпуска и продаж стальной продукции. С падением спроса на внешних рынках компания увеличивает долю внутреннего рынка в своей выручке. Снижение цен на сталь в меньшей степени отразилось на финансовых результатах в сравнении с конкурентами.
- В перспективе поддержку металлургам может оказать рост спроса в процессе реализации "Комплексного плана модернизации и расширения магистральной инфраструктуры".
- "Северсталь" поддерживает высокий уровень дивидендных выплат даже в условиях роста инвестиционный программы: инвестиции, превышающие $ 800 млн, исключены из расчета дивидендной базы. Годовая дивидендная доходность владения акциями компании составляет около 12%.
- С учетом общего снижения капитализации компаний отрасли по основным коэффициентам "Северсталь" выглядит фундаментально недооцененной.
- Мы поднимаем нашу рекомендацию по обыкновенным акциям ПАО "Северсталь" с "Держать" до "Покупать".
Финансовые результаты
Снижение цен на стальную продукцию отразилось на результатах компании в меньшей степени, чем у конкурентов. По данным консолидированной отчетности по МСФО за 2019 год, "Северсталь снизила выручку по сравнению с предыдущим годом на 4,9%, до $ 8 157 млн.
Показатель EBITDA по группе снизился на 10,7%, до $ 2 805 млн. Чистая прибыль сократилась на 13,8%, до $ 1 767 млн. Компания сгенерировала $ 1 099 млн свободного денежного потока, это на 31,4% меньше аналогичного периода прошлого года. Такое сокращение вызвано не только снижением EBITDA, но и ростом капитальных инвестиций.
Показатель чистого долга у "Северстали" вырос за год на 27,9%, до $ 1 570 млн, но по отношению к годовому EBITDA он остается на одном из самых низких в отрасли уровне - в районе 0,6х. Это позволяет сохранять баланс между низким уровнем долговой нагрузки компании и обеспечением высокой дивидендной доходности акций.
Среди рисков компании присутствуют протекционистские меры на экспортных рынках и снижение спроса на стальную продукцию в условиях замедления мировой экономики. Поддержку внутреннему спросу на продукцию "Северстали" должна оказать реализация нацпроектов, особенно "Комплексного плана модернизации и расширения магистральной инфраструктуры".
Дивиденды
Совокупный размер дивидендов, полученных по финансовым итогам четырех кварталов 2018 года, составил 160,73 руб. на акцию. По отношению к средневзвешенной цене акций дивидендная доходность составила свыше 16% - это один из самых высоких показателей на рынке.
Согласно обновленным принципам корпоративной дивидендной политики, "Северсталь" намерена ежеквартально выплачивать дивиденды. Средняя сумма по результатам календарного года будет эквивалентна 100% размера свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности и полученного за соответствующий отчетный период (при условии, что коэффициент "Чистый долг / EBITDA" будет находиться ниже 1,0х). Если этот коэффициент будет ниже 0,5х (как сейчас), то размер выплаченных дивидендов может превысить 100% размера свободного денежного потока. А если коэффициент "Чистый долг / EBITDA" будет выше значения 1,0х, компания переходит к дивидендной политике, предполагающей ежеквартальную выплату дивидендов, средняя сумма которых по результатам календарного года будет эквивалентна 50% размера свободного денежного потока.
Ожидая роста инвестиционной программы, компания приняла решение на этот период использовать для расчета дивидендов показатель "нормализованного свободного денежного потока": инвестиции, превышающие "базовый" уровень прошлых лет в $ 800 млн, будут исключены из расчета дивидендной базы.
По итогам первого квартала 2019 года "Северсталь" выплатила акционерам по 35,43 руб. на акцию, по итогам первого полугодия - еще по 26,72 руб., а по итогам 9 месяцев - еще по 27,47 руб. на акцию. По результатам 4-го квартала совет директоров рекомендовал дивиденды из расчета 26,26 руб. на акцию. Собрание акционеров по этому вопросу состоится 5 июня 2020 года. Датой закрытия реестра акционеров, имеющих право на получение дивидендов, рекомендовано установить 16 июня 2020 года. Судя по датам, компания может выплатить дивиденды за 4-й квартал 2019 года и за 1-й квартал 2020 года одновременно, что ближе к закрытию реестра повысит текущую дивидендную доходность акций и поддержит их цену.
Общая сумма дивидендов за 2019 год составит 115,88 руб. на акцию. Это ниже 2018-го, но выше 2017-го. По отношению к средневзвешенной цене акций за год дивидендная доходность от владения акциями "Северстали" составляет около 12%, что очень неплохо.
Оценка
Металлургическая отрасль подтвердила свою цикличность, вступив в фазу снижения на фоне замедления мировой экономики. Для этой фазы характерно усиление протекционизма по отношению к национальным производителям, ориентация их продаж на внутренний рынок, инвестиционная активность и увеличение долговой нагрузки, снижение капитализации компаний.
Испытывая все проблемы отрасли, "Северсталь", с ее низким долгом и привлекательной дивидендной политикой, выглядит более интересной для инвесторов, нежели сопоставимые компании мировой металлургической отрасли.
Сопоставимость с мировыми аналогами и тот факт, что "Северсталь" - частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах, с весомой долей экспортных продаж, позволяют отказаться от дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость "Северстали" по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2020 год
Техническая картина
Акции "Северстали", в прошлом повторявшие динамику биржевого индекса, cо второй половины 2019 года были слабее рынка. В итоге за прошедший год они показали нулевой рост, хотя фондовый рынок вырос за год на 28,6% по индексу МосБиржи. С начала 2020 года котировки акций компании теряют 1,5%, при росте индекса МосБиржи на 1,7%.
На месячном графике видны признаки формирования фигуры разворота. Мощный уровень сопротивления сформировался в районе 1 120 руб. за акцию. Линию поддержки, вблизи которой находятся акции, можно при покупке использовать в качестве ориентира для стоп-сигнала.