Северсталь против НЛМК. До +15% до конца ноября
Подтверждаем парную идею «Лонг Северсталь / Шорт НЛМК», которая пока показала совокупный спред +2% с момента открытия. Мультипликатор P/E у НЛМК все еще выше исторических значений на 25–40%, в то время как ближайших катализаторов для ререйтинга мы пока не видим.
Главное
- НЛМК остается самой закрытой компанией среди металлургов. Она не публикует даже операционные результаты.
- Зарубежные активы НЛМК на грани прибыльности по споту.
- Прозрачность Северстали намного улучшилась после финансовых результатов. Это может послужить хорошим сигналом к возобновлению дивидендов.
- Ждем совокупную доходность в 15% к концу ноября.
- Оценка: Северсталь незаслуженно торгуется с 21% дисконтом к НЛМК.
- Катализаторы: операционные результаты Северстали, кризис в Европе и США.
- Риски: динамика цен на сталь, курс рубля.
В деталях
Закрытость НЛМК снижает доверие к бумаге. Ранее мы отмечали, что НЛМК в последний раз опубликовала только операционные результаты за III квартал 2022 г., в то время как другие компании уже успели выпустить свои финансовые показатели. Такая закрытость, как мы полагаем, снижает веру в акции НЛМК и потенциальное возобновление дивидендных выплат в ближайшей перспективе. Ранее наш опрос показал, что инвесторы обычно закладывают в цену дисконт 20% за закрытость компании.
Зарубежные активы НЛМК едва прибыльны, с января продукция подешевела на 40%. НЛМК продолжает работать на зарубежных рынках за счет СП в Европе и заводов в США. При этом цены на сталь в мире — включая Европу и США — с начала мая продолжают падать. Они снизились на 40% в США и 15–25% в Европе с пиков.
В то же время сырье дешевело не так стремительно: цены на лом в США упали на 15%, но остались стабильными м/м. Что касается слябов, то компания поставляет их на европейские активы со своего Липецкого завода — цены на этот полуфабрикат упали на 23% с начала года и были стабильными м/м.
Возможная рецессия в этих регионах на фоне высокой инфляции и процентных ставок продолжат давить на спрос на металлы. На этом фоне мы пока не ждем благоприятных финансовых показателей от зарубежных активов НЛМК.
Северсталь отчиталась по МСФО за I полугодие 2023 г., следующий шаг — дивиденды. В конце августа Северсталь выпустила финансовые результаты по МСФО, показав ожидаемое снижение прибыли на фоне падения цен на сталь г/г с высоких значений. При этом сталевар показал высокую рентабельность — 35% — и отрицательный чистый долг.
Как мы писали ранее, компания накопила на своем балансе значительные денежные средства — доходность чистой денежной позиции от текущей капитализации составляет 14%, что теоретически может превратиться в дивиденды с аналогичной доходностью, если компания решит выплатить всю сумму. Мы считаем, что факт раскрытия отчетности может стать хорошим сигналом к возобновлению дивидендов в среднесрочной перспективе, учитывая желание компании оставаться прозрачной.
Оценка: Северсталь торгуется с дисконтом к НЛМК в 21%, хотя исторически была 4–5% премия. Бумаги Северстали торгуются с дисконтом в 21% к НЛМК, хотя исторически была премия в районе 4–5%. Считаем, что к концу ноября дисконт сократится как минимум до 10–15%, а спред составит около 15%. В дальнейшем ожидаем постепенного возврата к исторической премии.