Северсталь: вниз, вверх, направо
Драйверы
+79% прибыли: Северсталь опубликовала финансовые результаты за 2023 год
Результаты оказались выше наших прогнозов.
Ключевые показатели:
- Выручка: +7% г/г, до 728 млрд руб.
- EBITDA: +22% г/г, до 262 млрд руб.
- Рентабельность по EBITDA: +5 п.п. г/г, до 36%
- Свободный денежный поток: -23%, до 120 млрд руб.
- Чистая прибыль: +79% г/г, до 194 млрд руб.
Результаты оказались выше наших прогнозов. Особенно впечатлил прирост по EBITDA. Сказалось увеличение доли продукции с высокой добавленной стоимостью, из-за чего маржинальность по EBITDA достигла 36%. Это ниже рекордного 2021 г., но выше среднего значения последних лет.
Размер свободного денежного потока также превысил наш прогноз. Сильное снижение год к году связано с увеличением оборотного капитала. В частности, значительный рост запасов сократил FCF почти на 38 млрд руб. Северсталь накапливала готовую продукции перед проведением капитального ремонта доменной печи № 5. В будущем все запасы будут реализованы, что позитивно скажется на свободном денежном потоке.
Ключевой момент – возврат к дивидендам. Северсталь оправдала ожидания и первой среди сталелитейщиков решила возобновить выплаты акционерам. По нашим оценкам, Северсталь должна была направить 100% FCF, или 131 руб. на акцию. Но размер дивиденда оказался выше прогнозов рынка: совет директоров рекомендовал выплатить 191,5 руб. на акцию (~12% дивдоходности). Таким образом, на дивиденды будет направлено 160 млрд руб. при свободном денежном потоке 120 млрд руб. Кроме того, на нашу оценку повлиял налог на сверхприбыль. Согласно раскрытию, Северсталь заплатила 5,9 млрд руб., при этом мы ожидали, что сумма окажется значительно больше.
Полагаем, что в течение года Северсталь может направить акционерам также пропущенный дивиденд за 2022 год. Однако вероятность этого снизилась, учитывая заявление менеджмента о росте капитальных затрат на 64% г/г в 2024 г., а также размер рекомендованной выплаты за 2023 год. Если Северсталь решит распределить дивиденды, то исходя из выплаты 100% FCF за 2022 год, они могут составить 187 руб. на акцию.
Акции Северстали в ближайшее время могут быть хуже рынка. С 14 декабря они прибавили >30%, но сегодня снижаются более чем на 2% (до ~1640 руб.), т.к. инвесторы начали фиксировать прибыль. Сильного падения не ждём, но акции могут продолжить корректироваться.
На долгосрочные перспективы бумаг Северстали смотрим позитивно. По нашим оценкам, итоговый дивиденд за 2024 год может составить ~150 руб. на акцию. Кроме того, в будущем не исключаем возврат к ежеквартальным выплатам – стабильное финансовое положение этому способствует.
Целевая цена акции на горизонте 12 месяцев – 1783 руб.