Щит и Мечел
Обновление от 21.08.20: целевая цена подтверждена аналитиком
В акциях Мечела есть инвестиционная идея, связанная с приведением к комфортному уровню чистого долга, на уровень 2 EBITDA. Для этого к 2027 году банкам надо выплатить около 2,45 млрд., по $0.306 млрд. в год. Прибыль 1 полугодия 2020 года на уровне $0.147 млрд. позволяет выйти на этот уровень. Вышедшая отчётность за 1 полугодие 2020 года показала, что, так как 44% долгов Мечела – валютные, убыток 1 квартала 2020 года был вызван разовыми валютными убытками в $0.522 млрд., а прибыль 2 квартала – валютными положительными переоценками на $0.228 млрд.
Дивиденды на привилегированные акции уже составляют $0.21 (15 руб.) по итогам 1 полугодия 2020 года. Однако, по итогам 2020 года, с учётом падения цен на уголь и работы на объёмах (продажи коксующегося угля выросли в 1 полугодии 2020 года на 14%), прибыль Мечела, как и в предыдущие годы, существенно будет зависеть от переоценок. Консервативно, можно ждать итоговые дивиденды на уровне $0.21 (15 руб.), что даст до 20% дивидендной доходности. Обыкновенные акции будут расти только на величину погашаемого долга. Поэтому их потенциал роста ограничен движением вверх на 56%, до $1.25 (100 руб.) со сроком реализации в 6 лет.
Обновление от 23.04.20: целевая цена подтверждена аналитиком
Обновление от 24.03.20: целевая цена ПОНИЖЕНА
Обыкновенные акции будут расти только за счёт делевериджа, то есть погашения долга. Поэтому их потенциал роста ограничен движением вверх на 72%, до $1.25 (100 руб.), что значительно меньше привилегированных акций на горизонте инвестиций в 1 год.
Обновление от 06.03.20: инвестидея подтверждена
Привилегированные акции могут дать около $0.28 (18 руб.) дивидендов, что при рыночной цене $1.5 (98 руб.) принесёт 18% дивидендной доходности. В случае с обыкновенными акциями, как более рисковой идеей покупки под переоценку, зависящей от ситуации на финансовых рынках, целевой ценой выйдет $1.8-$2.1 (120-138 руб.) за акцию, если к текущей цене $1.3 (88 руб.) прибавить 0.25-0.5 потенциала роста капитализации, вызванного сокращением долга
Обновление от 20.01.20: целевая цена подтверждена аналитиком
За несколько лет Мечел сможет выплатить большую часть своего долга. Мы рекомендуем покупать привилегированные акции Мечела в ожидании дивидендной доходности в 16% за 2019 или $0.29 (18 руб.) на акцию, а обыкновенные акции держать в ожидании спекулятивного роста до целевой цены в $2-2.2 (138 руб.).
Обновление от 19.11.19: добавлен стоп-лосс на уровне 55.
Исходная идея
По данным прессы и Совета Директоров Якутугля, материнской для Эльгинского проекта компании, Мечел юридически дал согласие на выкуп у Газпромбанка 34% долей в Эльга-дорога, Мечел транс восток, Эльгауголь за $0,489 млрд. (31 млрд. руб.). Вполне вероятно, что деньги привлечены у Ростеха. Ростехнологии - государственный холдинг, причём занимающийся углём на Дальнем Востоке, способный поддержать важное для РФ предприятие. По той же схеме ранее также государственный холдинг РЖД выделял Мечелу $0.077 млрд. (5 млрд. руб.) на приобретение 25% Ванинского порта при его приватизации.
Интерес Ростехнологий может быть связан с тем, что в Приморье госхолдинг разрабатывает угольное Огоджинское месторождение с запасами в 1,5 млрд. т., близкими к Эльгинскому месторождению с запасами 2,2 млрд. т., а также реализует экспортный проект Порта Вера с грузооборотом 0,45 млн. т. Огоджинское месторождение сложное, требует геологического изучения и только к 2022 даст 10 млн. т. добычи, а к 2030 г. - 30 млн. т.
А-Проперти, ранее заявившие о готовности купить 49% Эльги у Газпромбанка, – партнёры по бизнесу с Ростехнологиями и Востокуглём Дмитрия Босова. Огоджинская угольная компания на 50% принадлежит Сибантрациту Дмитрия Босова, на 37,5% А-Проперти и на 12,5% Ростеху. Порт Вера на паритетных началах принадлежит Востокуглю и Ростеху. Порт Вера ни сейчас,с грузооборотом 0,450-2,2 млн. т., ни в будущем, с 20 млн. т. перевалки, не сможет соответствовать добыче угля на Огоджинском месторождении.
Единственным портом на Дальнем Востоке России, способным обработать этот объём станет заложенный в Газпромбанке по кредиту на $0,232 млрд. Порт Ванино с мощностью в 10 млн. т. и перспективой роста перевалки до 20 млн. т. С учётом капитала Авдоляна и Адоньева в $1180 млн., предприниматели могут купить как долю в Эльге, так и в Порте Ванино по цене его приобретения на аукционе в 2012 году - $331-360 млн. С учётом того, что инвесторам, связанным с Мечелом принадлежит 85% капитала Порта Ванино, то при переходе контроля миноритарии Порта Ванино могут получить оферту от новых собственников с премией к рынку. А сам Мечел – необходимые денежные средства на выкуп доли у Газпромбанка, чтобы полностью вернуть кредитному учреждению средства, взятые в 2016 году, оставив 15% Эльги в качестве премии банку при успешной реализации проекта.
Возможные оценки:
- Порт Ванино. $3264 (215468 руб.) за обыкновенную акцию и $1162 (75000 руб.) за привилегированную акцию. Рублёвая оценка порта Мечелом, как на приватизации, составляет $3264 (215468 руб.) за обыкновенную акцию и $1162 (75000 руб.) за привилегированную акцию. Привилегированные акции более рискованны, так как могут утратить право голоса при возобновлении выплат дивидендов в размере 10% от чистой прибыли ($111 или 7357 руб. по итогам 2019);
- Мечел. $2.2 (138 руб.) за обыкновенные акции. Интересны только обыкновенные акции, так как привилегированные могут подешеветь из-за возможных убытков от перепродажи долей в Эльге. При расчёте потенциала роста обыкновенных акций рынок будет учитывать, что продажа 51% Эльгинского проекта по оценке 49% Газпромбанка даст Мечелу $0.750 млрд. и одновременно позволит списать долг в $0.200 млрд. Плюс, продажа Порта Ванино может дать ещё $0.331-$0.360 млрд. Суммарно Мечелом может быть выручено $1.281 млрд. или $2.3 (147 руб.) на акцию. Так как спекулятивно реализуется обычно 1/2 потенциала на рынке, то Мечел может подорожать с $1,0 до $2,2 (с 65 до 138 руб.) за обыкновенную акцию.