Sino Biopharmaceutical - Стабильный биотех из Китая
Сейчас китайская фарминдустрия вторая по величине в мире и уступает лишь американской. Раньше она производила в основном дженерики (аналоги оригинальных препаратов) и фармацевтические активные ингредиенты. Все изменилось в 2015 году, когда китайские власти назвали биофармацевтику одной из ключевых отраслей промышленности, которые надо развивать в рамках стратегии Made in China 2025.
С тех пор государство поощряет разработку оригинальных препаратов, в особенности более сложных биологических лекарств. Дженерики, напротив, стали менее прибыльны из-за госполитики централизованных закупок, которую запустили в ответ на растущие расходы на медицинское страхование. Это побудило производителей дженериков направлять больше инвестиций на разработку именно оригинальных препаратов.
Драйвером роста индустрии в последние годы стало также и то, что был ускорен процесс испытаний и одобрения новых лекарств. Регулятор нанял больше сотрудников для проверок, а также сделал приоритетными проверки лекарств для лечения редких заболеваний и срочно необходимых препаратов. Ввели правило 60-дневного рассмотрения. Оно дает регулятору два месяца на оценку заявок на клинические испытания. Если в течение этого времени регулятор не отклоняет заявку или не обращается за дополнительной информацией, то заявка считается одобренной.
Помимо этого, Китай присоединился к Международному совету по гармонизации технических требований к фармацевтическим препаратам для человека (ICH). Этот совет устанавливает международные стандарты для фармпрепаратов, поэтому, войдя в него, Китай смог подогнать свои правила к международным и начать производить препараты, которые сможет экспортировать на глобальные рынки. В том числе благодаря этому Китай стал самым крупным экспортером вакцин от коронавируса.
А еще с 2017 года китайские власти стали ежегодно обновлять Национальный список лекарств для возмещения расходов на покупку этих препаратов (NRDL). Причем большая часть препаратов, которые добавляют в список, — это новые препараты (в 2021 году на них пришлось более 60% из добавленных в список). Что это значит? Инновационные препараты становятся доступнее для населения, их охотнее покупают, и производителям становится выгоднее их производить.
Все эти благоприятные условия стали способствовать огромному притоку капитала на фармрынок Китая и его росту.
- В прошлом году операционные продажи китайского фармрынка увеличились на 18% год к году, приблизившись к отметке 3 трлн юаней, по данным Национального бюро статистики Китая.
- При этом прибыль фармкомпаний подскочила практически на 80% в годовом выражении, до 627 млрд юаней.
- Китайский регулятор NMPA (аналог американского FDA) одобрил 76 новых лекарств (за исключением вакцин), из которых 37 — импортные, а 39 — отечественные. Это близко к уровню развитых стран.
Однако китайской фармацевтике есть куда расти. По данным японского аналитического агентства Office of Pharmaceutical Industry Research (OPIR), только 15% препаратов, произведенных в Китае, прошли клинические испытания в США, Европе и Японии. Препараты, похожие на существующие инновационные разработки, но произведенные с небольшими модификациями и продающиеся по более низким ценам, по-прежнему составляют значительную долю китайских разработок лекарств.
О бизнесе
Sino Biopharmaceutical — это ведущий фармацевтический конгломерат из Китая. Он состоит из множества компаний и совместных предприятий, деятельность которых охватывает весь цикл производства и реализации препаратов на внутреннем рынке. Причем конгломерат занимается дистрибуцией препаратов не только собственной разработки, но и других производителей, в том числе западных. В Китае он покрывает более 90% госпиталей, частью из которых сам и управляет. А еще у него есть свои инвесткомпании, которые отвечают за долгосрочные инвестпроекты.
Продукция компании включает различные биофармацевтические и химические препараты для лечения опухолей, заболеваний печени и дыхательной системы, а также ортопедических заболеваний. Конгломерат делает ставку на инновационность и является лидером отрасли по объему расходов на НИОКР — более 14% выручки. Как мы отмечали выше, именно такие компании хочет видеть государство в фармотрасли.
В портфеле конгломерата есть 5 препаратов- блокбастеров, которые приносят более 1 млрд юаней выручки в год. Еще 6 препаратов, которые приносят 0,5—1 млрд юаней ежегодно, и 35 препаратов с годовым доходом в 100—500 млн юаней. Широко диверсифицирован не только портфель продуктов, но и клиентская база. Ни один клиент компании не обеспечивает ей более 10% выручки. То есть даже в случае потери крупного клиента финансовая стабильность компании не пошатнется.
Новая M&A-сделка
Sino Biopharm планирует купить F-star Therapeutics. Это американская биофармкомпания, которая разрабатывает препараты для борьбы с раком и сотрудничает в том числе с такими фармгигантами, как Merck. За счет этой сделки Sino Biopharm ускорит строительство собственной международной исследовательской платформы. Сумма сделки — $161 млн, или $7,12 за акцию F-star. Сделка уже одобрена советами директоров компаний, осталось получить одобрение регуляторов, в том числе американских. Она может быть закрыта уже во втором полугодии 2022-го.
О финансах
В мае компания представила годовой отчет за 2021 год. Выручка выросла на 13,6% год к году, достигнув практически 27 млрд юаней. Негативный эффект от падения цен на препараты полностью компенсировался увеличением объемов продаж. Основными драйверами стали сегменты препаратов против онкологических и сердечно-сосудистых заболеваний, а также заболеваний дыхательной системы. Выручка самого крупного сегмента (онкологического) выросла на 22% год к году, до 9,2 млрд юаней (34,3% выручки). Среднего- довой рост этого сегмента за последние четыре года составляет 55%. В будущем продажи обещают продолжить рост. Так, препарат компании против рака щитовидной железы попал в Национальный список лекарств для возмещения расходов (NRDL), а еще его одобрили для более широкой сферы применения в Китае. Более того, в США успешно завершилась третья фаза его клинических испытаний.
Продажи новых препаратов, которые вышли на рынок в течение последних пяти лет, растут в среднем на 58% в год последние четыре года. В 2021 году они принесли рекордные 45% выручки. Инновационных (оригинальных) лекарств у компании пока три, но зарегистрированных патентов уже больше 1 000. На них приходится 24% выручки. Их продажи тоже растут неплохо — в среднем на 35% в год.
В 2021 году компания получила 36 марке- тинговых разрешений, подала 52 заявки на проведение клинических испытаний 26 инновационных препаратов, и все заявки, кроме одной, были одобрены. В течение трех лет планируется запуск 106 препаратов.
Теперь о чистой прибыли. В 2021 году она увеличилась практически в четыре раза в годовом выражении, до 16,6 млрд юаней. Основным драйвером роста стали продажи вакцины от ковида CoronaVac. Ее выпускает компания Sinovac, в которой Sino Biopharm принадлежит 15%. Эта вакцина одобрена ВОЗ и более чем 60 странами. Она продается как на внутреннем, так и на глобальных рынках, в основном в небогатых странах. Без учета доходов от Sinovac чистая прибыль Sino Biopharm составила бы всего 2,9 млрд юаней, показав рост на 27% год к году. Маржинальность конгломерата была бы в разы меньше (чистая маржа была бы на уровне 11% вместо фактических 62%).
В целом сомневаться в финансовой устойчивости компании не приходится. У компании есть большая финансовая подушка безопасности. Сейчас на балансе более 10 млрд юаней.
Об акциях
Акции Sino Biopharm входят в индекс MSCI China, а также в бенчмарк Гонконгской биржи — индекс Hang Seng. Бумаги компании также включены в ряд субиндексов, например в индекс Hang Seng Stock Connect Biotech 50, который отслеживает топ-50 самых крупных биотех-компаний, торгующихся в Гонконге. Нахождение в индексах обеспечивает приток капитала от фондов, которые отслеживают структуру этих индексов.
Сейчас акции Sino Biopharm торгуются довольно недорого по мультипликаторам. Форвардный P/E находится на уровне 13x, а текущий EV/S — 3,4х.
Приятный бонус — дивиденды. Они довольно скромные (чуть более 1% годовых), но зато регулярные (каждый квартал). Пока компания направляла на выплаты акционерам не более 10% прибыли, поэтому потенциал для увели- чения выплат, учитывая рост доходов, есть.
Ну и что?
Последние годы китайские власти серьезно взялись за сферу здравоохранения и проводят много реформ, чтобы способствовать ее развитию. Они стремятся сделать препараты, терапии и медицинское страхование более доступными для населения, которое стремительно стареет (около 20% населения старше 60 лет) после долгих лет политики «одна семья — один ребенок». Больше всего государство заинтересовано в производителях инновационных препаратов, к которым и относится Sino Biopharm.
- Инновационных препаратов у компании пока три, но к клиническим испытаниям допущены еще 26. В целом компания обладает диверсифицированным портфелем препаратов в самых разных сегментах фармацевтики, но основную ставку делает на лечение онкологических заболеваний. Рак — большая проблема для Китая. Страна лидирует по числу новых случаев заболевания раком в мире (более 20% от всех новых случаев).
- Отдельно стоит отметить наличие в портфеле вакцины от ковида, которая зарегистрирована в ВОЗ и разрешена к продаже более чем в 60 странах мира. Да, Sino Biopharm получает только часть доходов от ее продажи, но все равно бизнес крайне успешный и прибыльный. В этом году пандемия по-прежнему не сбавляет обороты — новые вспышки до сих пор случаются. Вероятно, и в этом году компания сможет хорошо заработать на вакцине.
- Широкий географический охват (более 90% госпиталей в Китае) также играет на руку компании. Особенно в свете внедрения системы централизованных закупок государственными медучреждениями лекарств и дорогостоящих медицинских расходных материалов. А еще у Sino Biopharm есть планы по международной экспансии, о чем говорит возможная покупка американского биотеха.
- Финансовая устойчивость не вызывает вопросов. На счетах есть более 10 млрд юаней.
- Акции Sino Biopharm стоят довольно недорого по мультипликаторам, а еще могут приносить пусть небольшие, но регулярные дивиденды, которые в будущем компания может увеличить. Инвестиции в компанию могут подойти консервативным инвесторам.