Sinopec - дивидендный представитель китайского нефтегаза
Sinopec меньше других китайских нефтяников выигрывает от роста цен на нефть, что вместе с серией локдаунов в стране привело к снижению акций компании в последние месяцы. Однако спрос на нефтепродукты в Китае снова перешел к росту, что может поддержать результаты Sinopec в третьем квартале. Кроме того, Sinopec выплачивает стабильно высокие дивиденды - ожидаемая доходность по итогам 2022 года находится на уровне 12,7%, что крайне привлекательно даже по меркам нефтегазового сектора.
Мы устанавливаем целевую цену по акциям класса H China Petroleum & Chemical (Sinopec) на уровне 4,30 HKD. Апсайд на горизонте 12 мес. составляет 20,1%, что соответствует рейтингу "Покупать".
China Petroleum & Chemical Corporation (более известная как Sinopec) - одна из крупнейших китайских нефтегазовых компаний. Деятельность Sinopec охватывает добычу и переработку нефти и газа, нефтехимию, а также розничную реализацию топлива. Основные добывающие и перерабатывающие мощности располагаются в Китае.
Динамика операционных результатов Sinopec преимущественно зависит от спроса на нефтепродукты в Китае. Во втором квартале на показатели Sinopec повлияло распространение коронавируса в стране. Однако с июня локдауны начали сходить на нет, а спрос на нефтепродукты в Китае вернулся на траекторию роста, что может поддержать результаты нефтяника.
Локально стратегия Sinopec предполагает развитие газового бизнеса компании. К 2025 году менеджмент планирует увеличить добычу газа до 48 млрд кубометров против 34 млрд кубометров по итогам 2021 года. На более долгосрочном горизонте Sinopec планирует перейти к озеленению - достигнуть углеродной нейтральности и развивать производство водорода, однако пока данные планы находятся на ранней стадии.
Результаты компании за первый квартал оказались достаточно противоречивыми. Выручка Sinopec выросла на 33,8% г/г, до 771,4 млрд RMB, EBIT увеличилась на 13,6% г/г, до 33 млрд RMB, а чистая прибыль акционеров увеличилась на 24,3% г/г, до 23,3 млрд RMB. При этом свободный денежный поток из-за существенного роста оборотного капитала снизился до -78,5 млрд RMB.
Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS за 2022 и 2023 гг. относительно аналогов в китайском и международном нефтегазе. Акции Sinopec выглядят немного дороже аналогов по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA за оба года, но предлагают значительно более привлекательную дивидендную доходность. Наша оценка предполагает апсайд 20,1%.
Среди ключевых рисков для Sinopec можно отметить возможность очередной волны коронавируса в Китае, что негативно сказалось бы на потреблении нефтепродуктов в стране. Кроме того, все китайские акции находятся под влиянием геополитических рисков, так как нельзя исключать возможность конфликта с Тайванем.
Выплаты акционерам
Вероятно, наиболее сильной стороной инвестиционной истории Sinopec являются дивиденды. У компании нет четкой дивидендной политики, однако исторически нефтяник выплачивает в виде дивидендов 60-80% чистой прибыли. Учитывая планы по повышенным капитальным затратам в текущем году, в базовом сценарии мы полагаем, что в ближайшие годы норма выплат будет находиться на уровне 70% прибыли. В таком сценарии размер дивидендов по итогам 2022 года может составить 0,39 RMB (0,45 HKD) на акцию, что соответствует привлекательной доходности в 12,7%.
При этом отметим, что в негативном сценарии из-за повышенного объема капитальных затрат норма выплат может опуститься до 60% чистой прибыли, и в таком случае дивиденд составит 0,34 RMB (0,39 HKD), а дивидендная доходность за 2022 год снизится до 10,9%.
Акции на фондовом рынке
За последний год акции Sinopec смогли показать более сильный перформанс, чем широкий рынок, однако отстали от нефтегазового сектора. Отставание от сектора преимущественно связано с тем, что Sinopec в отличие от аналогов практически не выигрывает от роста цен на нефть. Однако мы полагаем, что высокая даже по меркам сектора дивидендная доходность позволит акциям Sinopec выглядеть лучше рынка в ближайшие кварталы.
С технической точки зрения на дневном графике акции Sinopec торгуются в рамках широкого среднесрочного боковика с границами на отметках 3,41 HKD и 4,28 HKD. В такой ситуации длинные позиции стоит наращивать вблизи нижней границы боковика, а продавать - у верхней.
