Система Ниппель
Обновление от 25.11.19: инвестидея и целевая цена подтверждены
АФК СИСТЕМА ЗАВЕРШИЛА SPO АКЦИЙ ДЕТСКОГО МИРА (AFKS RX; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ – 20 РУБ.)
АФК Система и РФПИ объявили о продаже 175 млн акций Детского мира (23.7% капитала компании). Предложение было увеличено на 16.7% по сравнению с изначальным объемом предложения. После продажи этого пакета доля Системы в Детском мире составит 33,4% (прежде она равнялась 52.1%), доля РФПИ - 9% (против прежних 14%). Доля акций Детского мира в свободном обращении теперь достигает 57,6%. По результатам сделки, АФК Система получит приблизительно 12.54 млрд руб. до комиссий и налогов. Главные покупатели - инвестиционные фонды из Великобритании, Европы и США. Цена составила 91 руб. за акцию.
Наше мнение. АФК Система планировала продажу части своей доли в Детском мире как минимум с середины 2018. Теперь у Системы нет контрольного пакета, и по окончании периода, в течение которого она не может вновь продавать акции компании, корпорация может продолжить сокращать свою долю. Средства от продажи будут использованы для сокращения долговой нагрузки. Продажа акций показала высокий спрос на бумаги Детского мира со стороны иностранных инвестиционных фондов и повысила долю акций в свободном обращении.
Обновление от 15.11.19: инвестидея и целевая цена подтверждены
Обновление от 31.07.19: инвестидея и целевая цена подтверждены
СОВЕТ ДИРЕКТОРОВ ЭТАЛОНА ПОДДЕРЖАЛ ВЫКУП 49% ЛИДЕР ИНВЕСТ У СИСТЕМЫ (ETLN LI;ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ - $4) (AFKS RX; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ - 20РУБ.)
Согласно пресс-релизу Группы Эталон, совет директоров компании одобрил сделку по приобретению оставшейся доли Лидер Инвеста (49%) у АФК Системы за 14.6 млрд руб. Ранее в феврале Эталон приобрёл 51% ЛИ за 15.2 млрд руб. Сделка будет профинансирована за счёт долгосрочной кредитной линии и, как ожидается, будет закрыта в августе. Только независимые члены совета директоров участвовали в голосовании и одобрении сделки.
Наше мнение. Решение не стало сюрпризом для рынка, так как представители Эталона заявляли о своем намерении консолидировать Лидер Инвест после достижения определенного прогресса в процессе интеграции. Таким образом, общая стоимость ЛИ составляет 29.8 млрд руб. (~0.4x P/NAV), что кажется нам оправданным. Для Эталона новость позитивна для восприятия, так как устраняет неопределенность касательно его корпоративной структуры. После сделки долговая нагрузка компании останется на комфортном уровне ( показатель чистый долг/EBITDA составит приблизительно 1.0х). Для АФК Система новость также может быть воспринята позитивно, учитывая пристальное внимание инвесторов к снижению долговой нагрузки (сумма сделки составляет 6.5% от финансовых обязательств корп. центра АФК Системы по состоянию на май 2019).
Обновление от 04.04.19: аналитики АТОН тоже пошли по пути невероятных шокирующих прогнозов. Повышают целевую цену по АФК Система
СИСТЕМА ОПУБЛИКОВАЛА СИЛЬНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 2018; СНИЖЕНИЕ ДОЛГОВОЙ НАГРУЗКИ ЗАМЕДЛИЛОСЬ (AFKS RX; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ – 20 РУБ.)
Вчера Система опубликовала сильные результаты за 2018 - выручка группы превысила прогноз Интерфакса на 4%. Выручка Системы за квартал достигла 225 млрд руб. по новым стандартам МСФО (+15.5% г/г) на фоне сильной динамики ключевых активов, в том числе, роста выручки у МТС +11.3% г/г, Детского мира +13% г/г, агрохолдинга СТЕПЬ +183.9 % г/г, Segezha + 39.6% г/г и Медси +60.3% г/г. На сопоставимой основе выручка составила 220 млрд руб. Показатель EBITDA группы вырос на 45.5% по новым стандартам МСФО и на 15.5% на сопоставимой основе (53 млрд руб.). Корпоративные финансовые обязательства снизились всего на 1.7% г/г (до 223 млрд руб.), что, на наш взгляд, является несколько негативным фактором.
Наше мнение. Мы считаем результаты Системы позитивными, поскольку темпы роста ряда ключевых активов превысили ожидания. Мы повысили нашу целевую цену до 20 руб. и сохранили рейтинг ВЫШЕ РЫНКА. Группа также внесла небольшие изменения в ранее объявленную стратегию, оставив основные цели без изменений - снижение дисконта рыночной капитализации до СЧА, максимизация стоимости для акционеров и снижение долговой нагрузки до комфортного уровня в 140-150 руб. (органически группа может уменьшать долг на 5-10 млрд руб. в год, тогда как более амбициозных показателей можно достичь за счет монетизации).
СИСТЕМА МОЖЕТ ПРОДАТЬ ДО 20% МЕДСИ (AFKS RX; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ – 17.1 РУБ.)
Ведомости сообщают, что Система рассматривает возможность продажи до 20% Медси. В числе возможных заинтересованных в покупке издание называет японских, китайских и арабских инвесторов, а также РФПИ.
Наше мнение. Медси - быстрорастущая сеть частных клиник в России (в 2018 продажи увеличились на 52% г/г до 17.7 млрд руб., OIBDA выросла на 75.5% до 3.1 млрд руб.). Являясь второй по величине компанией на российском рынке, группа занимает на нем лишь 2.5% и выиграет от ожидаемой консолидации рынка (группа планирует вдвое нарастить свою текущую сеть к 2023). По нашим оценкам, на Медси приходится около 5% СЧА Системы. Продажа миноритарного пакета в Медси соответствует объявленным Системой планам снижения долговой нагрузки (целевой показатель: до 150 млрд руб. к концу 2019) и скорее всего будет позитивно встречена инвесторами.
Ранее АТОН позитивно оценивали корпоративные события в Системе, но не давали официальной рекомендации по акциям.
СИСТЕМА (AFKS RX; ПЕРЕСМОТР) ПРИОБРЕТЕТ 18.7% В OZON У МТС
Система подписала обязывающее соглашение о покупке 18.7% Ozon у МТС за 7.9 млрд руб. Доля прямого владения Системы в Ozon составит 19.3%, еще 16.3% принадлежат дочерней компании Sistema_VC. Ожидается, что сделка будет закрыта в начале марта. В соответствии с условиями соглашения, оплата будет произведена тремя траншами (последний будет выплачен в июле 2021).
Наше мнение. Посредством этой сделки Система увеличила свое присутствие в ведущей компании на быстрорастущем рынке электронной коммерции (по состоянию на 9М18 объем заказов у российских интернет-ритейлеров вырос на 21% г/г; в 1П18 выручка Ozon увеличилась на 76% г/г). Оценка в 42.3 млрд руб. в целом соответствует ранее называвшейся новостными агентствами последней оценке Ozon в 41.5 млрд руб. Мы также считаем сделку позитивной для МТС, поскольку оператор сумел монетизировать инвестиции, которые, по словам компании, он не мог далее интегрировать в экосистему МТС, учитывая структуру собственности Ozon.
ЭТАЛОН ПРИОБРЕЛ 51% ЛИДЕР-ИНВЕСТ У СИСТЕМЫ; ЗАРЕНКОВ ПРОДАЛ СВОИ 25% В ЭТАЛОНЕ СИСТЕМЕ (AFKS RX; ПЕРЕСМОТР)
Эталон заплатил 15.2 млрд руб. за контрольный пакет в Лидер-Инвест, используя 5-летнюю кредитную линию от Сбербанка. Лидер-Инвест специализируется на строительстве в Москве жилья комфорт, бизнес и премиум классов. Его портфель насчитывает 31 проект на стадии строительства или на стадии проектирования с общим размером площадей к продаже 1.3 млн кв м и оценивается в 66.6 млрд руб. Сделка предполагает финансовую синергию в размере 0.7-1 млрд руб. в год. В тот же день Система приобрела 25% акций у основателя и председателя совета директоров Эталона г-на Заренкова примерно за $230 млн ($3.04 за GDR). Валовый долг Эталона после сделки увеличится до 41.2 млрд руб., а чистый долг останется на уровне 13.3 млрд руб. Согласно данным Эталона, его соотношение чистый долг/EBITDA составляет всего 0.85х, что остается комфортным уровнем. Компания намерена поддерживать коэффициент выплаты дивидендов на уровне 40-70%.
Наше мнение. Это были долгожданные сделки. Портфель Лидер-Инвеста органично дополняет Эталон и должен позволить ему укрепить позиции на московском рынке. По нашим оценкам, сделка предполагает соотношение P/NAV около 0.45x, что является низкой оценкой в абсолютном выражении, хотя и сопоставимой с оценкой самого Эталона, поэтому мы считаем, что сделка выглядит относительно справедливой для Эталона. Стоимость приобретения составляет 23 тыс руб. за кв м, что также близко к нижней границе текущей стоимости приобретения земельных участков Эталоном (20-38 тыс руб.) и не дорого. Мы также отмечаем, что в числе 11 членов совета директоров Эталона будут два директора, представляющих Систему, и 6 независимых неисполнительных директоров. Такой состав позволит сбалансировать интересы всех акционеров, включая миноритариев. После завершения сделок, спекуляции вокруг будущего Эталона будут сняты. Его структура акционеров и дальнейшая стратегия понятны, и его котировки должны отскочить от текущего низкого уровня. Мы подтверждаем наш положительный взгляд на бумагу. Мы также считаем сделку позитивной для Системы, учитывая, что она получит долю в публичной компании, которая выплачивает достаточно щедрые дивиденды.
Источник: аналитики АТОН