Системный подход к росту капитализации (#2)
Обновление от 14.07.20: идея и целевая цена подтверждены
Улучшение дивидендной политики - главный краткосрочный драйвер роста АФК Системы, который поможет компании достигнуть нашей целевой цены $0.28 (20 руб.).
Сегодня последний день для приобретения акций АФК Система с дивидендами. Компания за 2019 год решила выплатить дивиденд $ 0.0018 (0.13 руб.), что соответствует 4% чистой прибыли за прошлый год. При текущей цене $ 0.25 (17.8 руб.) это дает менее 1% дивидендной доходности. Текущие мультипликаторы АФК Система: EV/OIBDA = 3.2, P/E = 97.69, P/BV = 2.21, Net debt/OIBDA = 2.52.
В акциях АФК Системы есть две инвестиционные идеи. Первая (краткосрочная) - улучшение дивидендной политики. Холдинг намерен начать разработку дивполитики после анализа результатов деятельности дочерних компаний по итогам пандемии. По словам председателя совета директоров АФК Система: "Сегодня у нас дивидендная политика вышла на первый план по той простой причине, что мы мотивацию всех наших управляющих партнеров ... завязываем на то, чтобы они были акционерами и им было интересно быть акционерами. А интересно только в одном случае - если человек получает на свои вложения высокие дивиденды." Вторая (среднесрочная) - проведение сделок слияния и поглощения, например, продажа 30% доли в Ozon Сбербанку и др.
Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию "покупать" по акциям АФК Система. Компания на горизонте 1 года обладает 12% потенциалом роста до нашей целевой цены $0.28 (20 руб.), при которой оценка холдинга будет равна среднему значению - 3.3 OIBDA.
Исходная идея
Рост онлайн-продаж АФК Системы позволил телекоммуникационному и розничному подразделению нарастить выручку и OIBDA, что, вместе со сделками слияния и поглощения, позволит вернуться к дивидендной политике в 2020.
По данным АФК Система, с учётом реклассификации бизнеса МТС на Украине, продаж акций Лидер-инвест и Детского мира, выручка компании выросла на 4,9% до $2.385 млрд., в сравнении с 1 кварталом 2019 года. В сравнении с этим периодом прошлого года скорректированная OIBDA выросла на 0,2% до $0.810 млрд. В отчётном периоде был получен отрицательный финансовый результат из-за действия разовых факторов в величине $0.131 млрд. Чистый долг составил $8.015 млрд. Мультипликаторы компании оказались ниже уровня компаний телекоммуникационного бизнеса EV/OIBDA=2.6 при средней для сектора оценки в 3,3 годовых OIBDA. Долговые обязательства находятся на комфортном уровне – соотношение Чистый долг/OIBDA составило 2,0.
Вышедшая отчётность показала, что телекоммуникационное и розничное подразделение АФК Системы смогли показать устойчивость во время пандемии коронавируса, дав основной прирост выручки, усиленный ростом тарифов БЭСК и маркетинговыми акциями Медси по теме коронавируса, приведших к росту продаж медуслуг. OIBDA выросла за счёт БЭСК и Медси, а негативный результат связан с переоценкой при продаже Лидер-Инвест. В акциях АФК Системы есть две инвестиционные идеи: проведение сделок слияния и поглощения и восстановление выплат до уровня, обещанного дивидендной политикой.
На мировых биржах с начала 2020 года на 40% выросли компании, связанные с индустрией электронной коммерции. Поэтому компания Евтушенкова, готовая продать 30% капитала Ozon по допэмиссии Сбербанку, сможет зафиксировать премию в сделке и нарастить собственную капитализацию. Исходя из сделки АФК Системы и МТС с 18,7% капитала Ozon на уровне $0,122 млрд. (7,9 млрд. руб.), Сбербанк может инвестировать не менее $0.195-$0.200 млрд. Дополнительно, на капитализации АФК Системы также может сказаться запуск вакцины от коронавируса, совместно РФПИ и НИЦЭМ. При росте АФК Системы до средней оценки в 3,3 OIBDA, целевой ценой акций АФК Система станет уровень в $0.29 (20 руб.), с потенциалом роста на 19%.
Дивиденд за 2019 год составит $0.002 (0.13 руб.), что ниже дивидендной политики, предполагающей получение акционерами дивидендной доходности в 6% к средневзвешенной цене акции АФК "Система" за год, но не менее $0.017 (1,19 руб.). Владелец холдинга, В. Евтушенков в 2019 году сообщал, что хочет возврата к политике уже в 2020 году, возможны и иные предложения, приводящие к росту дивидендов. При текущей рыночной стоимости в $0.24 (16,785 руб.) за акцию, дивидендная доходность может составить, минимум, 7%, что на уровне «голубых фишек». Мы ожидаем, что, из-за пандемии, планы по возврату к дивидендной политике могут перенестись на 2021 год.