Skyworks Solutions: контракты с Samsung, Xiaomi и Apple
Skyworks Solutions (NASD: SWKS) — полупроводниковая компания полного цикла, которая проектирует, разрабатывает и производит на собственных фабриках запатентованные полупроводниковые продукты.
Портфель продукции компании включает 3950 патентов по всему миру, а также беспроводные аналоговые чипы, усилители сигнала, антенные и автомобильные тюнеры, цифровые и интегральные схемы беспроводной радиосвязи, преобразователи тока и еще десятки наименований полупроводниковой продукции и микросхем. Как заявляет компания, она обладает одним из самых полных портфелей продуктов беспроводной связи в отрасли.
Факторы для роста и конкуренты
Самые большие возможности компании заключаются в переходе смартфонов на 5G. Эти телефоны имеют более высокую стоимость продуктового стека Skyworks в расчете на одно устройство — в среднем $25. Для сравнения: $18 для 4G, $8 для 3G.
Переход автомобильного транспорта с двигателя внутреннего сгорания на электромобили является еще одним потенциалом роста для Skyworks. Стоимость продуктового стека Skyworks составляет $50 на автомобиль — это вдвое больше, чем у смартфона. Кроме того, по оценкам экспертов, к 2024 году 74% автомобилей будут поставляться с сотовой связью. Таким образом, благодаря повсеместному внедрению технологий высокоскоростной передачи данных прежде классическая компания стоимости с медленно растущей выручкой может получить широкие возможности для масштабирования бизнеса.
Основными конкурентами Skyworks Solutions являются Analog Devices, Broadcom, Cirrus Logic, Maxim Integrated Products, Murata Manufacturing, NXP Semiconductors, Qorvo и Qualcomm. Однако масштаб адресного рынка настолько велик, что тренды будут способствовать росту всей отрасли.
Преимущества в собственных фабриках в США
Компания работает по всему миру. У нее есть собственные производственные, торговые и сервисные центры в Азии, Европе и Северной Америке. Однако, несмотря на глобальное присутствие, ключевые производственные мощности расположены в США, Японии и Сингапуре. Такое распределение стратегически важно для интересов страны, поскольку для военных самолетов США на данный момент применяются импортные чипы. Сегодня доля США в мировом производстве полупроводников составляет всего 12%, в то время как на Азию приходится более 80%.
Ввиду разворачивающейся геополитической борьбы между США и Китаем, а также стремления политиков уменьшить зависимость от импортных комплектующих наличие фабрик в США приобретает важное значение. Skyworks Solution может стать бенефициаром масштабных бюджетных расходов правительства США на развитие полупроводниковой индустрии.
Apple: драйвер роста и ключевой риск Skyworks Solutions
Особенностью Skyworks Solutions является высокая концентрация клиентов. По итогам 2021 финансового года, завершившегося 1 октября 2021 года, на долю Apple пришлось 59% выручки. С учетом планов Apple увеличить производство iPhone 13 в четвертом квартале на 20% г/г это значение может достигнуть 65%.
Ранее, в 2020 и 2019 финансовых годах, через продажи нескольким дистрибьюторам, контрактным производителям и по прямым контрактам доля Apple в совокупности составляла 56 и 51% от чистой выручки компании соответственно. Эти доходы формируются за счет поставки широкого ассортимента недорогих в структуре себестоимости Apple компонентов, которые составляют около 3% для бюджетного iPhone 13. Компания применяет их в своих смартфонах, планшетах, настольных и портативных компьютерах, часах и других устройствах.
Это снижает риск того, что в ближайшие 3–4 года Apple поднимет вопрос о необходимости разработки собственных аналогов и последующей замены продуктов Skyworks Solutions. Для яблочного производителя выгоднее углублять вертикальную интеграцию компонентов, которые имеют наибольший вес в их собственной себестоимости — около 20–22%. Дисплеи и аккумуляторные батареи должны стать первой целью компании, но в отдаленном будущем нельзя исключать риски потери значительной части доходов от Apple.
Финансовые результаты и баланс
В 2021 финансовом году, завершившемся 1 октября 2021 года, Skyworks Solutions увеличила выручку на 52% г/г — до $5,109 млрд. Операционная и чистая прибыль выросли в 1,8 раза и составили $1,613 и $1,498 млрд соответственно. Экспоненциальный рост доходов обусловлен пандемией и взрывным ростом объемов подключаемых к сети электронных устройств.
Разводненная чистая прибыль на акцию по общепринятым стандартам бухгалтерского учета GAAP USA за 2021 финансовый год выросла на 87% г/г и составила $8,97 на акцию. Скорректированная чистая прибыль увеличилась на 71% г/г и достигла $10,50 на акцию. Показатели операционной эффективности компании также возросли. Валовая и операционная маржа под конец отчетного периода составила 49,2 и 31,6% соответственно (или 50,9 и 38,2% по данным скорректированной отчетности).
Согласно балансу, на 1 октября общий долг компании составляет $2,236 млрд. Он на 100% представлен долгосрочными обязательствами с погашением в 2023–2024, 2026 и 2031 годах с эффективной процентной ставкой в 1,15, 1,97 и 3,13% соответственно.
С учетом $1,027 млрд наличных и эквивалентов на балансе чистый долг и покрытие процентных платежей находятся на высоком уровне по сравнению с показателем EBITDA и операционной прибылью компании (EBIT). Кроме этого, дебиторская задолженность клиентов составляет около $0,75 млрд. Согласно правилам учета она не учитывается в расчете чистого долга, но фактически почти обнуляет его уровень и является денежным потоком будущего периода.
Финансовый прогноз и оценка
Скорректированная чистая прибыль Skyworks Solutions за 2022 финансовый год может вырасти на 10% и составить $11,56 на акцию, а по итогам последующих пяти лет — $17 на акцию. При текущих котировках в $152 за акцию форвардное годовое соотношение Р/Е составляет 13,2х и может составить 8,9х к 2026 году. В долгосрочном прогнозе капитализация Skyworks Solutions продолжит увеличиваться по мере расширения основного бизнеса компании, в том числе за счет масштабной цифровизации, перехода смартфонов на 5G и развития IoT и электромобилей.
Дивиденды и обратный выкуп акций
Компания выплачивает небольшие, но стабильные дивиденды с доходностью 1,47%. На эти цели компания направляет около 20% скорректированной чистой прибыли за 2021 финансовый год. Кроме этого, Skyworks Solutions регулярно выкупает собственные акции с рынка, поддерживая доходность за счет программ байбэка в пределах 2,4% г/г, что в совокупности может составить около 3,9% годовых без учета перспектив роста бизнеса и стоимости акций.
Динамика обратного выкупа акций, операционной прибыли (EBIT), а также дивидендных платежей и дивидендной доходности. Источник данных: аналитический отдел ГПБ Инвестиции
Прогноз компании
В долгосрочном прогнозе капитализация Skyworks Solutions продолжит увеличиваться по мере расширения основного бизнеса компании. Это произойдет в том числе за счет масштабной цифровизации, перехода смартфонов на 5G и развития IoT и электромобилей.
Акции компании традиционно торгуются с существенным дисконтом к аналогам за счет высокой концентрации Apple в структуре продаж. Теоретическая вероятность изменений отношений с Apple присутствует и может отразиться существенной потерей доходов, однако с практической точки зрения являются крайне маловероятной.
Стоимость продуктового стека Skyworks Solutions в расчете на один 5G-смартфон составляет около $25 (при $18 для 4G). Это около 3% от стоимости самой бюджетной версии iPhone 13. С экономической точки зрения Apple рациональнее повысить собственную маржинальность за счет разработки экранов и батарей, совокупные затраты на которые составляют около 22–25% от стоимости бюджетного iPhone 13.
Прогнозная цена акций Skyworks Solutions на горизонте одного года составляет $200. Потенциал роста — 31%.