Софтлайн: это не баг, это фича
Драйверы
Обновление от 19.05.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
«Софтлайн» представил сильные результаты за первый квартал 2025 года
Целиком оборот год к году вырос на 12% и оказался в рамках ожиданий аналитиков. Собственные решения увеличились на 40%. Сторонние не изменились и остались на уровне 15,1 млрд ₽. Причина их слабой динамики — B2B-клиенты снизили темпы роста инвестиций в IT. Поддержать это направление может смягчение ДКП.
Валовая прибыль выросла на 19%, это лучше прогнозов SberCIB. Рентабельность по этому показателю подскочила до рекордных 38,8%. В основном благодаря росту доли собственных решений в обороте.
EBITDA практически не изменилась и оказалась на уровне ожиданий. Рентабельность по EBITDA — 7,6% от оборота. Причины сдержанной динамики — рост зарплат и увеличение доли бизнесов, которые занимаются заказной разработкой.
Чистая прибыль увеличилась более чем в три раза, как и ждали в SberCIB. Долговая нагрузка снизилась до двух по показателю «скорректированный чистый долг / EBITDA».
Аналитикам нравятся результаты «Софтлайна». Прогноз компании по цифрам за год прежний: оборот свыше 150 млрд ₽, валовая прибыль — 43–50 млрд ₽, скорректированная EBITDA — 9–10,5 млрд ₽. Всё в рамках ожиданий аналитиков.
Рекомендация SberCIB по бумагам «Софтлайна» прежняя — «покупать», таргет — 200 ₽ за акцию.
Обновление от 23.09.2024: целевая цена УСТАНОВЛЕНА
Пересмотрели оценки IT-компаний
Аналитики изменили ключевые предпосылки в финансовых моделях — учли рост налога на прибыль, увеличили ставки дисконтирования и обновили прогнозы инфляции и курса рубля по отчётам за первое полугодие.
Спрос на продукты «Софтлайна» остаётся высоким благодаря импортозамещению.
В SberCIB сохранили позитивный взгляд на сектор. Всё потому, что у него есть большие перспективы на фоне импортозамещения.
Исходная идея:
Идея на покупку акций компании Софтлайн
- Значительный рост финансовых показателей по итогам 1КВ2024
Оборот вырос на 52% г/г, валовая прибыль — в 3,2 раза, EBITDA — в 10,6 раза. Рост валовой прибыли и EBITDA в основном объясняется двумя факторами: активным развитием собственных решений (как органически, так и за счет M&A) и эффектом низкой базы.
- Превышение наших прогнозов.
Оборот превысил наш прогноз на 46%, EBITDA — на 20%. На наш взгляд, это связано с более быстрым, чем мы ожидали, переходом российских компаний на отечественные ИТ-решения. Кроме того, эффект от интеграции приобретенных компаний в экосистему Софтлайна, видимо, был более значительным.
- Возможен денежный приток от реализации портфеля финансовых вложений в размере 8% капитализации.
Портфель ценных бумаг компании в настоящее время представлен в основном государственными облигациями Минфина Республики Беларусь, номинированными в иностранной валюте. На балансе компании данные бумаги оценены в 7,3 млрд ₽, но, согласно комментариям менеджмента, сумма от их погашения может составить примерно 12 млрд ₽. Таким образом, дополнительный денежный приток, пока еще не заложенный в денежный поток компании, может составить примерно 5 млрд ₽. Доходы от продажи этих облигаций компания может использовать для сделок M&A и дальнейшей реализации стратегии.
- Софтлайн намерен провести IPO ряда дочерних компаний в ближайшие два года.
Мы положительно оцениваем эту инициативу. Проведение IPO позволит лучше раскрыть справедливую стоимость дочерних компаний.
- Компания не обновила прогноз на 2024 год.
С учетом сильных результатов за 1К24 и сезонности бизнеса мы считаем, что компания существенно перевыполнит собственные прогнозы.
- Планы по сделке M&A на рынке Индии.
Мы позитивно оцениваем инициативы Софтлайна по выходу на международные рынки в целом и рынок Индии в частности.
Наше мнение. Мы подтверждаем позитивный взгляд на долгосрочные перспективы компании.
