СофтЛайн мягко стелет (#2)
О компании
Softline – глобальный поставщик комплексных технологических решений, облачных сервисов, программного и аппаратного обеспечения, а также широкого спектра IT-услуг. Компания была основана в России в 1993 году, и с тех пор сильно эволюционировала.
С точки зрения географии, в настоящий момент Softline помимо РФ работает еще более чем в 50 развивающихся странах Восточной Европы, Латинской Америки, Центральной Азии и АТР, и уже зарабатывает за рубежом до 30% консолидированной валовой прибыли (см. диаграмму внизу слева). Параллельно Softline является партнером более чем 3000 ведущих мировых поставщиков программного и аппаратного обеспечения (в числе которых Microsoft, Oralce, Intel, Kaspersky, Lenovo и многие другие), имеет высочайшие партнерские статусы всех ключевых вендоров, а также является одним из шести глобальных «золотых» партнеров Microsoft. При этом именно продажа ПО, лицензий и оборудования по-прежнему является для Softline основным источником дохода (см. диаграмму внизу справа), хотя и его вес в последние годы быстро снижается (еще в 2015 году на данный сегмент приходилось более 90% выручки). И это не удивительно, ведь стратегической целью для Softline является фокусирование на IT-решениях. При этом именно в облачных технологиях на волне цифровой трансформации компания видит основную точку роста на горизонте как минимум 10 лет.
С точки зрения юридической структуры, Softline представляет собой холдинг, объединяющий целую группу юридических лиц. Головной компанией является кипрская Axion Holding Cyprus Ltd. АО «СофтЛайн Трейд» (эмитент рублевых облигаций) – российская дочка, занимающаяся продажами на территории нашего государства. По различным рейтингам, на протяжении многих лет российское подразделение стабильно входит в ТОП-5 крупнейших IT-компании РФ. Понятно, что занимая столь существенное положение на рынке, в России Softline активно сотрудничает с крупнейшими, в том числе и государственными компаниями.
Мажоритарным акционером Softline является основатель компании и председатель ее совета директоров Игорь Боровиков(79,9%). Миноритарные акционеры – Совкомбанк, Da Vinci Capital и Zubr Capital – появились в акционерном капитале в последние годы. А следующим шагом в развитии Softline, по всей видимости, станет публичное размещение, о чем менеджмент компании уже неоднократно заявлял.
Финансовые результаты
Softline представляет собой динамично растущую компанию, удвоившую выручку и EBITDA за последние три года (см. диаграмму внизу слева). Маржинальность бизнеса пока невелика, однако по мере развития сегмента IT-услуг она будет расти
Несмотря на довольно быстрое развитие, Softline никогда не перебарщивал с левериджем, сохраняя финансовую устойчивость на хорошем уровне (см. диаграмму вверху справа). При этом в перспективе компания планирует удерживать показатель «Чистый долг/EBITDA» в районе 1,0х. На конец 2019 года краткосрочное кредитование в российских банках обходилось Softline дешевле 9% годовых. В настоящий момент компания имеет кредитные рейтинги от S&P на уровне «B» и от ЭкспертРА на уровне «ruBBB», оба со стабильным прогнозом.
Отдельно отметим, что на балансе Softline имеется 10,1% акций норвежской IT-компании Crayon. Рыночная стоимость данного пакета на сегодняшний день превосходит 50 млн. долл., что составляет более половины совокупного кредитного портфеля Softline. При этом сам Softline рассматривает различные варианты, касающиеся дальнейшей судьбы указанной инвестиции, и окончательного решения пока не озвучивал.
Облигации СофтЛайн Трейд, 001Р-02 и 001Р-03
В декабре 2017 года Softline разместила дебютный выпуск рублевых трехлетних облигаций серии 001Р-01. Эмитентом выступило АО «СофтЛайн Трейд». Через год компания повторила успех, выведя на рынок выпуск 001Р-02 (правда, это размещение было не вполне «рыночным»). А в конце апреля текущего года был размещен самый последний на данный момент выпуск 001Р-03 (здесь в силу непростых рыночных условий основной объем на размещении взял, по всей видимости, Газпромбанк), средства от которого планируется направить в первую очередь на погашение дебютных облигаций (пройдет равными траншами в июне и декабре 2020 года). Собственно, именно на последние два выпуска 001Р-02 и 001Р-03 мы бы хотели обратить внимание инвесторов, учитывая довольно привлекательное здесь, на наш взгляд, соотношение доходность/риск
Инвестиционная идея
- Покупаем облигации iСЛТ 001Р02 по 100,7 % от номинала (эффективная доходность к погашению 10,0% годовых). Рекомендуемая доля в портфеле – не более 10%.
- Покупаем облигации СЛТ001Р-03 по 103,0 % от номинала (эффективная доходность к погашению 10,1% годовых). Рекомендуемая доля в портфеле – не более 10%.
Комментарий: для отслеживания идеи берем более короткий выпуск с погашением 22.12.2021 RU000A0ZZZU3