Софтлайн: упал - обновился
Драйверы
Мы повышаем взгляд на Софтлайн до «Позитивного» после просадки котировок, оставляем целевую цену на уровне 120 руб. за акцию. Считаем, что важным для Софтлайна является способность вернуться на траекторию роста, поэтому ждем результатов за IV квартал 2025 г. и дальнейших прогнозов от компании на 2026–2027 гг. Отметим и существенные риски, связанные с ростом расходной части с точки зрения увеличения соцналога с 1 января 2026 г.
Главное
- Акции Софтлайна упали на 20% с конца сентября, времени обновления нашей стратегии.
- В этом году мы не ожидаем большой прибыли (за 9 месяцев 2025 г. фиксируется убыток).
- Основной положительный фактор — это ожидания роста, который компания прогнозирует.
- На прошлой неделе компания опубликовала результаты за III квартал, которые мы в целом считаем нейтральными.
- Субъективно достижение результата по EBITDA (9–10,5 млрд руб.) кажется сейчас непростой задачей.
- Теперь наша целевая цена подразумевает избыточную доходность 29%, что предполагает «Позитивный» взгляд.
Результаты за III квартал: оборот снизился на 2%, EBITDA выросла на 3%
На прошлой неделе компания «Софтлайн» опубликовала финансовые результаты за III квартал 2025 г., которые мы считаем в целом нейтральными. Результаты представлены в виде пресс-релиза, поэтому у нас нет возможности изучить саму исходную отчетность и сделать корректировки (если бы потребовалось).
EBITDA практически не изменилась год к году (г/г), прибавив 3%, до 1,3 млрд руб. При этом в целом по году компания ожидает EBITDA на уровне 9–10,5 млрд руб., что собственно потребует большого роста в IV квартале 2025 г. (поставки корпоративного ПО подвержены сезонности) в условиях сокращения бюджетов на ИТ. Чистая прибыль прошлого года сменилась убытком (0,9 млрд руб). В III квартале Софтлайн зафиксировал снижение оборота (аналог выручки) на 2% г/г. Скорректированный чистый долг вырос и составил около 21,6 млрд руб. В целом пока нейтрально, но выполнение амбициозных планов на 2025 г. потребует сильной динамики показателей в последний квартал года.
Основной сегмент Софтлайна, согласно вкладу в валовую прибыль, — «Услуги и облачные решения». При этом вклад сторонних решений заметно снизился г/г. Мы пока не заметили в данных по балансу и ликвидности влияния от сделки по продаже более 10% акций из квазиказначейского пакета на сумму 5 млрд руб. Также компания уже после отчетной даты совершила покупку консалтинговой компании BeringPro, которая, видимо, будет консолидирована уже с IV квартала.
С учетом стоимости акционерного капитала 21,6%, которую мы вычитаем из текущего потенциала роста (50%), текущая рыночная цена с избыточной доходностью +29% подразумевает «Позитивный» взгляд на горизонте 12 месяцев. При этом мы считаем, что ряд факторов может как улучшить, так и ухудшить наши прогнозы.
Оценки БКС на 2025 г. ниже консенсуса по выручке, EBITDA и чистой прибыли
Наши ожидания по выручке за весь 2025 г. по МСФО ниже консенсуса (на 8%), по EBITDA — также несколько ниже (на 23%) и мы прогнозируем убыток, а не чистую прибыль, как консенсус. И консенсус, и мы ожидаем роста выручки в 2025 г. Для нас пока комфортен наш прогноз роста в 2026 г на 15% г/г, хотя консенсус предполагает более динамичный рост на уровне 17%. Пока напомним, что даже наш прогноз на IV квартал выглядит достаточно амбициозным.
Наши прогнозы и текущая рыночная цена подразумевает «Позитивный» взгляд
Мы повысили наш долгосрочный взгляд на акции Софтлайн с «Нейтрального» до «Позитивного» на горизонте 12 месяцев. Мы сохранили целевую цену на уровне 120 рублей (для оценки мы используем дисконтирование будущих денежных потоков). Взгляд улучшен из-за падения цены бумаги на 20% с конца сентября. Рынок, на наш взгляд, сейчас недооценивает бумаги Софтлайна. Мы считаем, что важным для Софтлайна является способность вернуться на траекторию роста, поэтому ждем результатов за IV квартал 2025 г. и дальнейших прогнозов от компании на 2026–2027 гг. Хотя мы напоминаем, что есть также и существенные риски, связанные с ростом расходной части с точки зрения увеличения соцналога с 1 января 2026 г.