Softline: выход в 80 стран и ESG

Обновление от 11.10.2022: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Сложная ситуация совмещения «российских санкционных страхов» инвесторов и возможностей роста международного сегмента будет разрешена до середины ноября. Компания объявила условия первого этапа реорганизации, в соответствии с которым российский бизнес выводится за периметр. На данный момент менеджмент «дует на воду» в контексте комплаенса, ограничивая комментарии по дальнейшим шагам.

Мы предполагаем, что в итоге бизнес Softline разделится на торгуемую на Мосбиржке российскую компанию SLR и глобальную компанию, торгуемую на Лондонской бирже (LSE). Несмотря на то, что на практике владельцы ценных бумаг Softline могут быть ограничены в выборе, в какой из частей бизнеса остаться, сама реорганизация разрубит «Гордиев узел» операционных проблем и проблем ликвидности, давящей на капитализацию. Можем предположить, что инвесторами в Softline Россия (SLR) будут отечественные инвесторы, которые верят в трансформацию российского рынка IT и рост.

Раскрытие потенциала капитализации через реорганизацию и сегментацию инвесторов Международная компания избавится от связанных с Россией санкционных рисков, что ускорит развитие глобального бизнеса, в частности, посредством слияний и поглощений (M&A) и снимет барьер для вложений в компанию со стороны иностранных инвесторов. Реорганизация минимизирует операционные риски и максимизирует капитализацию двух бумаг, станет катализатором роста даже безотносительно рыночной конъюнктуры.

Softline Global (SHL) войдет в элитный клуб IT-ретейлеров. Оставаясь в Softline Global, инвесторы получат возможность владеть пакетом в одном из самых быстрорастущих и недооцененных международных IT-посредников на развивающихся рынках (IT Bulge Bracket League), наравне с SoftwareONE, Crayon. На развивающихся рынках будут доминировать три-четыре международных и столько же локальных игроков. Не исключено, что рынок приобретет черты олигополии. У Softline есть все шансы укрепить свои позиции в этой элитной лиге. Рост международного сегмента в 1К22 составил 44% г/г, что подтверждает потенциал компании. Более того, компания во 2К22 ожидает роста за пределами России минимум на 30% г/г. Если ранее центр IT-экспертизы компании находился в России, то после ряда приобретений он будет распределен между разными странами, большая роль будет отведена Индии.

Softline Россия станет бенефициаром масштабной перезагрузки рынка IT, увеличит долю рынка Российский IT-рынок вступил в период трансформации, и выиграть от этого могут такие компании как Softline и Positive Technologies, которые с большой вероятностью увеличат долю на рынке. Масштабная замена софта в России в течение следующих трех лет, рост спроса на IT-услуги внедрение нового программного обеспечения, увеличение прибыльности поставок «железа», уход целых команд IT-специалистов из покинувших Россию иностранных вендоров к отечественным лидерам — все это станет долгосрочными драйверами роста стоимости российского бизнеса. Фактически услуги техподдержки, оказываемые раннее иностранными вендорами, становятся сейчас бизнесом Softline. Компания становится центром консолидации IT-специалистов, учитывая класс и репутацию компании (схожие процессы наблюдаются и в Positive Technologies). Фактически это можно рассматривать как замену формы M&A – приобретать команды значительно дешевле, нежели бизнес. Команда в России выросла до 4500 человек. Из них 2000 человек являются разработчиками ПО, и их количество вырастет до 5000.

Сегмент «железа» является перспективным направлением развития российского бизнеса Softline, так как ожидается ограниченное предложение продуктов программно-аппаратного комплекса в России в связи с уходом с рынка большинства иностранных игроков. По нашим оценкам, данный сегмент может принести компании двухзначную валовую рентабельность, что соответствует средней валовой рентабельности компании за 1К22.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 20.05.2022: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Компания объявила 19 мая результаты оферты на выкуп своих ГДР стоимостью $1 за бумагу: всего компания выкупила 4,4 млн ГДР, что составляет 2,2% капитала (из расчета 200 млн акций, с учетом реализации опционной программы). Завершение программы выкупа в случае с Softline не означает, что котировки просядут, лишившись фактора поддержки, так как выкуп касался только ГДР, торгуемых на LSE, и, как мы понимаем, был организован для того, чтобы позволить выйти из бумаги тем инвесторам, которые в силу различных причин не могли продолжать держать бумаги компании. Нельзя исключать, что завершение выкупа по фиксированной цене $1/ГДР может оказать даже положительное влияние на акции после того, как данный ценовой индикатив перестанет присутствовать на рынке, и со временем снизитcя дисконт ГДР, торгуемых на LSE, к цене ГДР, торгуемых на Мосбирже

Softline 24 мая объявит результаты за 4К22 (завершился 31 марта 2022 г.). Мы предполагаем, что помимо отчетности компания может представить: (1) результаты и перспективы продления программы buy-back; (2) планы монетизации инвестиций в Crayon; (3) анонсировать изменения структуры владения активами с целью минимизации санкционных рисков; (4) дать комментарии по состоянию IT-рынка, ориентиры финансовых показателей. В начале марта компания отозвала свои прежние прогнозы. По итогам звонка мы можем пересмотреть финансовую модель и целевую цену акций Softline.

Очевидно, что рыночная капитализация компании из-за геополитической ситуации не соответствует ее реальной стоимости. Компания недавно монетизировала большую часть инвестиций в Crayon. Размер денежных средств на балансе, соотвественно, может составить около $450 млн (при отрицательном чистом долге порядка $200 млн) по сравнению с текущей капитализацией компании (из расчета 200 млн акций) в размере $507 млн на Мосбирже и $224 млн – на LSE.

Вероятная реорганизация российского подразделения призвана, прежде всего, купировать гипотетические санкционные риски в восприятии компании зарубежными партнерами. Стоит отметить, что многие регионы присутствия Softline, включая Индию, страны Латинской Америки, относительно толерантны к санкционным рискам России. По состоянию на середину мая уже можно констатировать, что основные санкционные риски обошли по-настоящему международную компанию с российскими корнями стороной. Softline по-прежнему взаимодействует с ключевыми вендорами и котируется на LSE.

В начале календарного 2022 г. Softline приобрела пять активов в соответствии со своей стратегией развития. Пауза в M&A-активности, затянувшаяся с февраля, была обусловлена неопределенностью, связанной с продолжением работы компании с крупнейшими западными вендорами. Есть основания полагать, что компания продолжит приобретать активы, и ее значительная финансовая подушка позволит активно фондировать развитие, опережая конкурентов, зачастую финансировавших приобретения за счет обмена акциями.

Что касается российского рынка, то уход с него таких конкурентов как Crayon и SoftwareONE будет способствовать росту доли Softline, а массовый переход на отечественное ПО задаст тренд роста сегмента IT-услуг на годы вперед.

Нельзя исключать, что звонок с менеджментом 24 мая может прояснить ситацию вокруг развития компании, улучшить восприятие бумаги инвесторами.

Buy-back завершился

Выкуплено 2% акций по $1/ГДР.

Softline объявила 19 мая результаты оферты на выкуп стоимостью $1 за бумагу: всего компания выкупила 4,4 млн ГДР, что составляет 2,2% акций (из расчета 200 млн акций, с учетом реализации опционной программы), при общем free-float в размере 23%. Средства за выкупленные ценные бумаги будут перечислены на счета предъявивших бумаги к выкупу держателей в Euroclear или Clearstream при первой же возможности, отметили в компании. Выкупленные акции будут переданы в фонд для сотрудников, который используется для долгосрочной программы поощрения.

Напомним, в середине апреля Softline выставил оферту на выкуп до 10% акций компании по цене $1/ГДР. Дисконт по оферте составил 18% к цене закрытия торгов на Лондонской бирже накануне объявления, 13 апреля. Срок действия предложения составил 20 рабочих дней (14 апреля – 18 мая).

Оферта касалась только международного сегмента торговли бумагами Softline. Торговля ГДР в России и за рубежом разделена на два сегмента из-за блокировки моста Euroclear – НРД. На наш взгляд, оферта вызвана в том числе и резким снижением ликвидности ГДР компании. За последние торговые сессии стоимость ГДР не сильно отличалась от цены выкупа. Нестабильная конъюнктура рынка, вызванная геополитической неопределенностью, привела к значительному снижению цены котируемых ГДР.

В какой-то мере предложение компании добавило ликвидности международному сегменту и позволило выйти из бумаги тем инвесторам, которые не были готовы ждать разрешения геополитической ситуации. С точки зрения остающихся акционеров предложение также выглядит позитивным, так как компания краткосрочно уменьшит количество акций в обращении, выкупив акции значительно ниже цены IPO, ниже консенсус-прогноза рынка в части целевой цены ГДР. Совет директоров (СД) компании считает, что текущая стоимость ГДР не отражает реальную стоимость или глобальный потенциал компании. Выкуп акций не являлся принудительным, решение о выкупе было принято исходя из предложений держателей ГДР Softline. Мы не видим свидетельств того, что компания ставит целью делистинг с LSE. Наоборот, доля международного бизнеса в географической структуре операций компании в 2022 г. с большой долей вероятности превысит 50%. Компания является международной и развивается активно именно в контексте экспансии на развивающиеся рынки.

Согласно оферте, максимально компания могла потратить $18 млн. Учитывая, что компания привлекла в ходе IPO $400 млн, данный выкуп не окажет негативного влияния на способность компании фондировать M&A на развивающихся рынках, что является одним из важных пунктов стратегии развития. Выкуп финансируется за счет средств, полученных от операционной деятельности и финансовых вложений компании.

Адаптация к санкционным рискам

Softline 6 мая 2022 г. объявил о том, что изучает варианты конфигурации своих активов и структуры собственности для оптимизации стоимости компании, так как в настоящий момент международный и российский рынки уже значительно отличаются в части операционных составляющих, приоритетов клиентов и требуемых рыночных стратегий.

В компании отмечают, что продолжают подстраиваться под изменяющиеся условия российского рынка, стараясь сократить влияние таких факторов, как ограничение поставок некоторых программных продуктов и оборудования, а также изменения политики работы в России некоторых вендоров.

Какое решение может быть выбрано?

Компания не анонсирует возможную форму реорганизации. Мы можем только предполагать, что с целью купирования санкционных рисков компания изберет ту или иную стратегию дистанцирования от российского бизнеса. Мы сомневаемся, станет ли решением деконсолидация российского бизнеса. Теоретически пакет в российской «дочке» может быть продан с опцией обратного выкупа с течением времени. Какие примеры мы уже видели на рынке:

• Бизнес Accenture в России в середине апреля был передан менеджменту и переименован. Сама консалтинговая компания Accenture в начале марта объявила о своем уходе из России в связи с операцией на Украине и завершила передачу локального бизнеса менеджменту. Новая компания переименована, на 100% принадлежит руководству и, соответственно, независима от Accenture. Так, по данным Интерфакса, 33% в компании было передано гендиректору Вартану Диланяну, у остальных топ-менеджеров – доли от 17% до 5%. Штат компании в России значителен - почти 2,3 тыс. человек, при этом компания зарегистрирована в Ирландии, а штаб-квартира находится в Нью-Йорке. Всего Accenture работает в 120 странах.

• В начале марта McKinsey объявила, что не будет заключать новые контракты в России, и с 15 апреля полностью прекратила работу в стране.

Владельцами ООО «Мак-Кинзи и компания СаАйЭс» стали российские партнеры McKinsey, покинувшей российский рынок после начала военной операции на Украине.

• Российские активы группы Renault переходят в государственную собственность России. В соответствии с подписанным соглашением, 68%-ная доля французского концерна в АвтоВАЗе перешла в управление ФГУП НАМИ с опционом обратного выкупа в течение следующих шести лет, а 100% акций московского автозавода ЗАО Рено Россия будет владеть правительство Москвы.

С компанией Renault достигнута договоренность о сохранении всей действующей линейки автомобилей АвтоВАЗа с возможностью развития продуктов и освоения новых продуктов в соответствии с планами, которые у АвтоВАЗа уже существовали.

Органы правления уже претерпели изменения

В марте 2022 г. компания проводила перестановки в руководстве. Так, 4 марта Softline объявил, что Сергей Черноволенко ушел с поста CEO Softline Holding и занял должность операционного директора. Вместо него компанию возглавил Рой Хардинг, ранее занимавший должность гендиректора Softline. Новым гендиректором Softline International 1 апреля стал бывший топ-менеджер Xerox Эрве Тесслер. Тесслер с 2017 по 2020 гг. являлся исполнительным вице-президентом и президентом по международным операциям в Xerox.

Тогда же основатель Softline Игорь Боровиков покинул пост председателя совета директоров Softline Holding, сохранив место в СД. Боровиков возглавлял комитет по M&A за пределами СНГ. Председателем СД стал неисполнительный директор Жак Герс. В то же время компанию покинули два члена СД: сооснователь Almaz Capital Александр Галицкий и основатель и управляющий партнер Da Vinci Capital Олег Железко.

Также 15 марта компания ввела должность генерального директора в российском филиале Softline - этот пост занял Владимир Лавров. С 2019 г. Лавров занимал пост директора управления ИБ Softline, позже был назначен коммерческим директором в российском регионе.

M&A-активность должна возобновиться

В начале календарного 2022 года Softline приобрела пять активов в соответствии со своей стратегией развития. Пауза в M&A-активности на развивающихся рынках, затянувшаяся с февраля, была обусловлена неопределенностью, связанной с продолжением работы компании с крупнейшими западными вендорами и способностью кампании придавать дополнительный импульс развития приобретаемым компаниям. Создается впечатление, что основной санкционный риск обошел по-настоящему международную компанию с российскими корнями стороной. Компания по-прежнему взаимодействует с ключевыми вендорами и котируется на LSE.

Гипотетическая консолидация развитого российского бизнеса не обязательно приведёт к уходу прибыли компании в отрицательную зону на фоне активной экспансии Softline. Как известно, M&A-сделки положительно влияют на прибыльность. Так, приобретённые в 4К FY21 компании добавят более $57,5 млн оборота (3% оборота за FY20) и $12,8 млн EBITDA, что соответствует норме EBITDA по обороту в 22% против 3% за 2020 г. у Softline. В ходе конференц-звонка 3К21 топ-менеджмент отмечал, что все пять M&A сделок завершены в 4К21, что означает, что в FY22 Softline начнет консолидировать результаты этих компаний в полном объеме.

Softline монетизирует долю в Crayon

Продажа пакета вероятно связана с общей ситуацией на фондовом рынке

На конец 4К21 Softline владел около 7,5%, или 3,3 млн акций, Crayon. Softline держит свой пакет акций в Crayon через Ситибанк, доля которого в Crayon сократилась с 3,3 млн акций до 2,5 млн акций 12 мая и далее – до 1,5 млн акций, по данным Infront. Доля Softline в Crayon на 13 мая сократилась на 400 тыс. акций, до 1,1 млн акций. Общая стоимость проданных [компанией Softline?] акций Crayon могла составить от $29 до $35 млн, оставшаяся доля составляет около 1% и стоит $15 млн.

Продажа пакета Crayon, на наш взгляд, демонстрирует высокие навыки управления ликвидностью менеджментом Softline и объясняется негативным трендом на фондовом рынке.

Индекс волатильности рынка США вырос до значений начала марта 2022 г. и конца октября 2020 г., и в два с половиной раза ниже пиковых значений конца марта 2020 г. Капитализация индекса S&P 500 (на 12 мая) упала на $6,6 трлн с пикового уровня, до $35 трлн, т.е. уровня 30 марта 2021 г. Компании роста несут все больше потерь, капитализация компаний FAANG уже упала на $2,9 трлн с начала года, с максимума 19 ноября 2021 г. - на $3,5 трлн. Основное падение началось в конце марта - тогда рынок США просел на 13% (всего с начала года - на 16%), а NASDAQ - на 19% (всего с начала года - на 25%).

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Softline опубликовала сильные показатели, увеличив EBITDA за 9M21 на 42 % г/г и за 3К21 – на 36% г/г (рекордные 120% к/к). Финансовые прогнозы компании предполагают дальнейший рост оборота и прибыльности. Деятельность Softline в области слияний и поглощений ускорилась после IPO (пять сделок M&A с начала 2022 г.) и позволяет активнее капитализировать тренд цифровизации.

Одобренная программа выкупа акций ($100 млн, но не более 10% от текущего количества акций в обращении) является рекордной (39% капитализации free-float) для российского рынка и станет вспомогательной мерой в случае волатильности фондового рынка, компенсирует влияние выпуска акций для программы стимулирования персонала. Последняя предназначена для привлечения лучших ИТ-специалистов и, как ожидается, будет охватывать 100% личного персонала и составлять 45% компенсации, что позитивно с точки зрения вовлечения персонала в рост капитализации компании.

Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ и целевую цену $13,6/ГДР на конец 2022 г. (1012 руб./ГДР), полученную на основе дисконтированного денежного потока (DCF) при средневзвешенной стоимости капитала (WACC) в 13,5%, долгосрочном темпе роста (TGR) в 3,5% и 200 млн акций (с учетом реализации выданных опционов менеджмента).

Рост оборота и рентабельности за 3К21…:

• Оборот Softline увеличился на 40,5% к/к (+13,3% г/г), до $665 млн в 3К21.

• Валовая прибыль: +52,9% к/к (+25,3% г/г), до $102 млн в 3К21.Валовая маржа увеличилась на 1,2 п.п. к/к (+1,5 п.п. г/г) до 15,3%.

• Скорректированная EBITDA в 3К21 повысилась на рекордные 120,2% к/к (+35,7% г/г) до $33 млн, при этом норма EBITDA увеличилась на 10 п.п. к/к (+2,5 п.п. г/г), до 32,6%. Для сравнения, скорректированная EBITDA увеличивалась на 51% г/г, до $28 млн во 2К21, и на 72% г/г, до $15 млн, в 1К21.

• Чистая прибыль выросла в 8,8 раза к/к (+34% г/г), до $21,1 млн.

…и 9М21:

• Оборот вырос на 20,5% г/г, до $1 642 млн. Рост показателя связан с увеличением доходов в направлениях "ПО и облака", а также ИТ-услуг. Их рост за 9М21 составил 20% г/г и 90% г/г соответственно.

• Валовая прибыль увеличился на 35,8% г/г, до $231 млн, в 3К21.Валовая маржа увеличилась на 1,6 п.п. г/г до 14,1%.

• Скорректированная EBITDA в 9М21 повысилась на 42,1% г/г, до $61 млн, при этом норма EBITDA увеличилась на 1,2 п.п. г/г, до 26,5%.

• Чистая прибыль выросла на 32,1% г/г, до $24,8 млн.

Рост оборота наиболее прибыльного направления Услуг в сфере ИТ за 9М21 составил 90% г/г, при этом в 3К21 рост был даже более высоким: +114% г/г и 100% к/к.

Замедление роста поставок на фоне дефицита микросхем в мире продолжило сдерживать рост в сегменте Оборудования.

В 3К21 доля оборота, приходящаяся на Россию, выросла до 61% с 53% в 2К21. Рост к/к обусловлен изменениями в сроках заключения крупных международных контрактов, а также может быть связан с сезонностью выставления счетов. По итогам 9М21 доля оборота, приходящаяся на Россию, составила 54% против 63% в 9М20 при доле России в 3К20 на уровне 68% (также более высокой относительно 9М20).

Учитывая высокие темпы роста международного бизнеса и международную направленность M&A, мы ожидаем, что по итогам года доля России в обороте продолжит сокращаться, нивелируя специфические российские риски.

Позитивный прогноз

Softline несколько освежил свои прогнозы по финансовым показателям:

Ожидания :

• оборот – от $2,3 до $2,4 млрд vs нашего прогноза на уровне $2,4 млрд;
• маржа валовой прибыли (на основе оборота) составит не менее 13,5% (ранее был заявлен диапазон 13–14%), что выглядит более позитивно vs нашего прогноза на уровне 13,1% в 2021 г.;
• показатель норма скорректированной EBITDA (на основе валовой прибыли) не менее 26% vs нашего прогноза на уровне 26,5%.

Ожидания на среднесрочную перспективу:

• валовая маржа (на основе оборота), не менее 13,5% (ранее прогноз был 13–14%). Согласно нашим оценкам, валовая маржа составит 13,5% в 2022 г. и 13,6% – в 2023 г.;
• норма скорректированной EBITDA (на основе валовой прибыли) на уровне 30% с небольшим процентов. На основе наших прогнозов норма EBITDA превысит 30% только в 2025 г., что потенциально делает наш прогноз несколько консервативным;
• совокупный рост годового оборота составит чуть ниже 20% с дополнительным вкладом за счет M&A. В нашу модель заложен органический рост на уровне 22% в 2022 г. и 20% в 2023 г. со снижением до 18% в 2024 г. и до 16% в 2025 г.
• рост посредством M&A может добавлять порядка 15% оборота.

Переход к новому этапу развития Dream 2.0

Завершив важный для себя процесс IPO, компания объявила о таргетировании нового Этапа развития 2.0, важными элементами которого являются:

• выход в 80 стран (vs 56 на данный момент). С этой точки зрения можно ожидать продолжения активной политики M&A;
  
• привлечение лучшего персонала на рынке. Для этой цели запущена программа стимулирования персонала, которая затронет все уровни;
• ESG-фокус.

Ускорение развития… С нашей точки зрения, компания перешла в стадию активной количественной экспансии, которая ускоряется с получением публичного статуса и привлечения финансирования в ходе IPO ($400 млн). За последние четыре года Softline приобрела 16 компаний, а за последние два месяца, в 2022 г., еще пять.

…с последующим переходом количества в качество M&A идут по линии диверсификации географии и продуктов. На наш взгляд, игроки с более диверсифицированными, интегрированными предложениями продуктов и услуг могут обеспечить возможность отслеживания и оптимизации потребностей, предлагая дополнительные услуги, обеспечивая более глубокое проникновение в ИТ-кошелек клиентов.

M&A: резкий старт 2022 г.

Пять приобретений в 2022 г. В соответствии с планами, анонсированными в ходе IPO, Softline объявила еще о нескольких приобретениях в этом году: SoftClub, MMTR Technology, ТЦ Инженер и учебно-консалтинговый центр в России Академия АйТи, Umbrella Infocare.

M&A положительно влияют на прибыльность Приобретённые в 4К FY21 компании добавят более $57,5 млн оборота (3% оборота за FY20) и $12,8 млн EBITDA, что соответствует норме EBITDA по обороту в 22% против 3% за 2020 г. у Softline.

В ходе конференц-звонка топ-менеджмент отметил, что все пять M&A сделок завершены в 4К21, что означает, что в FY22 Softline начнет консолидировать результаты этих компаний в полном объеме.

Компания подтвердила, что новые приобретения по-прежнему осуществляются по относительно низким мультипликаторам. Готовность местных игроков к продаже по средней EV/EBITDA 5x (по сравнению со средней по сектору EV/EBITDA FY21 около 19х) снижает финансовые риски экспансии Softline, по нашему мнению, и обеспечивает эффект создания новой стоимости. Всего Softline на данный момент заплатила за пять приобретений $34 млн (из $400 млн привлеченных в ходе IPO).

Быстрый рост квалифицированного персонала… В результате приобретений команда Softline из 2500 инженеров-программистов увеличилась еще на 1700 человек. Компания активно движется к реализации своего плана по доведению штата инженеров-программистов до 5000.

…залог роста прибыльных услуг и возможного развития в сегменте Develop & Build. Приобретения соответствуют концепции развития с контролем над «последней милей» доступа к клиентам, знанию их потребностей, что в сочетании с относительно низкими издержками (обусловленными присутствием на EM) снижает риски увеличения доли рынка в подсегменте Develop & Build. Рост квалифицированного персонала позволяет активнее предлагать более прибыльные IT услуги, разрабатывать собственное ПО (IP), Данные сегменты традиционно оцениваются инвесторами по более высоким мультипликаторам по сравнению с сегментами реселлеров программного обеспечения и IT-интеграторов.

Рекордная программа Buy-back

Softline увеличила объем программы обратного выкупа с $10 млн до $100 млн. Выкуп акций запланирован до 13 декабря 2022 г. Общее количество акций, согласно пресс-релизу, которое компания готова выкупить, не превысит 18,3 млн, или 10% от текущего количества акций ($108 млн). Компания не сможет держать выкупленные бумаги более двух лет. Компания планирует фондировать программу выкупа из операционного потока и за счет финансовых инвестиций. По нашему мнению, под финансовыми инвестициями в данном случае подразумевается пакет в норвежской публичной компании Crayon объемом $100 млн в текущих ценах.

Объем выкупа, $100 млн, составляет порядка 39% от капитализации free-float (23% капитала), и 9% – от капитализации Softline. При этом объем выкупа почти в сто раз выше среднедневного оборота бумаг компании, который с начала 2022 г. составил около $0,9 млн (включая $0,33 млн на LSE и $0,57 млн на Московской бирже). Компания имеет достаточно средств для осуществления выкупа.

Новая программа поощрения сотрудников

Softline подтвердил запуск долгосрочной программы поощрения всех сотрудников в 2022 финансовом году.

Новая программа предусматривает получение опционов на акции Softline на сумму до 45% от годовой заработной платы ($130 млн согласно отчетности 2020 г.) по усмотрению совета директоров при достижении целевого показателя цены акции. Период реализации опционов составит до пяти лет. Помимо этого, компания предоставит сотрудникам возможность покупки акций на сумму до 15% годовой зарплаты со скидкой 15% на момент покупки.

Эффект 1 - В случае реализации новой программы при достижении целевой эффективности в виде среднегодового роста акций от 30%, размытие капитала составит около 4% в год.

Эффект 2 - На конец 2021 г. у компании было 16,5 млн нераспределенных опционов в рамках ранее реализованной программы долгосрочной мотивации руководства. Эти бумаги также могут оказаться на рынке.

Стоит отметить, что в своих расчетах целевой цены мы изначально использовали 200 млн акций компании, уже с учетом данной программы.

Таким образом, расширенная программа выкупа акций на $100 млн будет нивелировать эффект разводнения капитала от программ поощрения сотрудников.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ