Совкомфлот: риски учтены в цене
Драйверы
Совкомфлот — крупнейшая российская судоходная компания, специализирующаяся на транспортировке энергоносителей, прежде всего нефти и нефтепродуктов, СПГ и сжиженного углеводородного газа (СУГ). Группа СКФ — интегрированный судоходный холдинг, выступает одновременно и владельцем, и оператором флота. В состав СКФ входит ПАО «Новошип» (Новороссийское морское пароходство).
По итогам отчета за 3К 2025 мы подтверждаем целевую цену акциям «Совкомфлот» на уровне 83 руб., что предполагает потенциал роста на 16,9% от текущего ценового уровня, но повышаем рейтинг до «Покупать» после их снижения. Наша оценка основывается на предполагаемой девальвации рубля, а финансовые результаты «Совкомфлота» соответствуют ожиданиям. Компания адаптируется к санкциям, имеет портфель долгосрочных контрактов, а развитие Северного морского пути выглядит для акций перспективно на долгосрочном горизонте.
Финансовые результаты. По итогам 9М 2025 выручка составила $941 млн (-36% г/г), а выручка на основе тайм-чартерного эквивалента — $763 млн (-37 % г/г), что немного выше наших ожиданий. Показатель скорр. EBITDA снизился на 54% г/г, до $390 млн, с маржинальностью 41% (-17 п. п. г/г). Скорректированный убыток за период составил $8 млн против прибыли в прошлом году. Таким образом, за 9М 2025 финансовые результаты «Совкомфлота» существенно ухудшились по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Ключевыми факторами сталo усиление санкционного давления со стороны США и ЕС, приведшее к простою части флота и ограничению доступа к ключевым портам, а также снижение фрахтовых ставок.
Результаты за 3К 2025 оказались немного хуже результатов 2К этого же года. Выручка на основе тайм-чартерного эквивалента снизилась на 6% к/к, до $262 млн. Скорр. EBITDA упала на 20% к/к, до $126 млн, с маржинальностью 39% (-7 п. п.). Во втором квартале наблюдалась положительная динамика по сравнению с первым, что было обусловлено адаптацией операционных процессов к новым логистическим и санкционным условиям, а также частичной загрузкой ранее простаивавших судов. Однако в третьем квартале аналогичного улучшения финансовых показателей уже не зафиксировано.
Менеджмент отмечает, что благодаря портфелю действующих долгосрочных контрактов и диверсифицированной структуре флота бизнес-модель компании демонстрирует высокую устойчивость, поддерживая стабильное финансовое положение, что по результатам отчетного периода подтверждается отрицательным чистым долгом в размере $144 млн. 6 октября 2025 года агентство «Эксперт РА» подтвердило кредитный рейтинг компании на уровне ruAAА со «стабильным» прогнозом, отметив низкий долг и сильные рыночные позиции.
Ключевой фактор роста — развитие Северного морского пути (СМП) и долгосрочные контракты, которые обеспечивают стабильный доход. До 2035 года Россия планирует вложить в развитие СМП около 1,8 трлн руб. СМП сокращает путь морских перевозок почти вдвое по сравнению с традиционными маршрутами, что позволяет снизить затраты на перевозки, а также усилит влияние России в мировой торговле. «Совкомфлот» играет ключевую роль в реализации этой стратегии как основной оператор арктических перевозок. Компания владеет уникальным ледокольным и арктическим флотом, обеспечивающим транспортировку нефти, газа и грузов по СМП. «Совкомфлот» участвует в государственных программах по развитию Арктики, получает поддержку в обновлении флота и заключает долгосрочные контракты с крупнейшими энергохолдингами России, такими как «НОВАТЭК».
Акции «Совкомфлота» обладают потенциалом роста на 16,9%. Анализ стоимости по мультипликаторам EV/S 2025E, EV/EBITDA 2025E относительно аналогов предполагает таргет 83 руб. с учетом 50-процентного странового дисконта.
Ключевыми рисками для «Совкомфлота» мы видим усиление геополитической напряженности, простой судов и трудности с логистикой в связи с новыми санкциями, а также волатильность фрахтовых ставок. При ухудшении фона котировки могут вновь оказаться под давлением.