Спасибо, что Лукойл!
ЛУКОЙЛ - Устойчивость к ценовым стрессам
Доля переработки и маркетинга в выручке ЛУКОЙЛа составляет 60%, поэтому его акции менее подвержены влиянию ценовой конъюнктуры на рынке сырья, чем бумаги конкурентов.
Выручка и чистая прибыль ЛУКОЙЛа в последнем квартале 2019 года практически совпали с ожиданиями, построенными на основе среднесрочных финансово-производственных трендов и сезонности. При этом чистый денежный поток значительно превысил рассчитанные с учетом сезонности и производственных циклов трендовые значения, достигнув 701,9 млрд руб. (+26,4% г/г). Согласно обновленной дивидендной политике, ЛУКОЙЛ направляет на выплаты не менее 100% свободного денежного потока (FCF) за вычетом капитальных затрат, уплаченных процентов, погашения обязательств по аренде, а также расходов на обратный выкуп.
Оценка ожидаемых дивидендов ЛУКОЙЛа за прошлый год учетом уже выплаченных 192 руб. на акцию составляет не менее 540 руб. на акцию, что обеспечивает доходность 11% к текущим ценам. Целевой уровень цен на нефть на конец года на основе публикуемых ОПЕК данных баланса спроса/предложения на январь 2020 года находится не ниже $60 с вероятностью более 60%. Важно отметить, что в 2014 году страны ОПЕК не решились на сокращение добычи, что вызвало значительный профицит на рынке.
Сейчас ситуация иная. По итогам мартовского заседания ОПЕК рекомендовала сократить добычу на 1 млн баррелей в сутки, чтобы побороться за справедливые, по мнению организации, цены на рынке.
Мы по-прежнему ожидаем повышение цен на нефть в ближайшие кварталы под влиянием активизации макроэкономического стимулирования в ведущих странах, отложенного проинфляционного эффекта монетарной политики ведущих мировых ЦБ в 2008-2016 годах и участившихся дефицитов на рынке сырья. Доля переработки и маркетинга в выручке ЛУКОЙЛа составляет 60%, поэтому его акции более устойчивы к ухудшению краткосрочной и среднесрочной ценовой конъюнктуры на нефтяном рынке, чем бумаги Газпрома, Роснефти, Башнефти, Газпром нефти, в выручке которых доля добычи выше. Мы ожидаем роста выручки компании в 2020 году на 3% г/г, до 8,073 трлн руб., при сохранении чистой рентабельности на уровне 8%, близком к прошлогоднему.
По отношению к бумагам Роснефти, Газпрома, Башнефти акции ЛУКОЙЛа переоценены по мультипликаторам капитализация/нефтяные резервы и капитализация/ежедневная добыча в 2,35 и 2,2 раза. По финансовым мультипликаторам P/E и P/S в сопоставлении со сравнительно дорогими акциями Татнефти и НОВАТЭКа в бумагах ЛУКОЙЛа есть небольшой дисконт к рынку. Добыча в долгосрочном периоде будет расти на 2-3% в год в рамках тенденции широкого рынка. Основной драйвер роста — выкуп акций, дивиденды. Гораздо меньшее влияние на котировки будет оказывать динамика цен на нефть.
