Спред, Уходи

Сегодня мы нашли интересную идею в бумаге Ритейл Бел Финанс, 01. Данные облигации выпустил безоговорочный лидер на рынке ритейла Беларуси «Евроторг».

В начале сентября компания отчиталась за 1п20 по МСФО. Результаты показали положительную динамику.

• Выручка выросла на 7% г/г до 2,6 млрд. BYN
• EBITDA выросла на 18% г/г до 264 млн. BYN
• Операционная прибыль составила 173 млн. BYN (+28% г/г)
• Чистый убыток составил 119 млн. BYN против чистой прибыли в 84 млн. BYN годом ранее из-за отрицательной валютной переоценки (скорректированная чистая прибыль на курсовую разницу демонстрирует положительную динамику).

Долговая нагрузка:

• Чистый долг/EBITDA 3.4x – у компании умеренная долговая нагрузка. Но компания последовательно снижает свой долг с 2015 года. (5.6x в 2015 году)
• Коэффициент покрытия процентов 3.2x
• Сash ratio 0.28x

Анализируя G-spread (рыжая линия) данной бумаги мы увидели, что сейчас она торгуется с премией к кривой бескупонной доходности в размере 547.09 б.п.

Глядя на исторический график (рыжая линия), видно, что сегодняшняя премия находится на верхней границе среднеисторического диапазона (450-550 б.п.), т.е. на наш взгляд спред имеет потенциал к сужению, особенно в коротком выпуске, и премия вызвана повышением геополитических рисков на фоне событий в Белоруссии.

Инвесторы хотят бОльшую премию из-за неопределенности, но РФ готова оказывать как военную, так и финансовую помощь Белоруссии, поэтому на самом высоком уровне дан сигнал создавать условия для нормализации ситуации.

Мы считаем, что текущая ситуация в стране не окажет сильного влияния на операционную деятельность Евроторга в той степени, что он не сможет обслуживать свой долг.

• Спрос на продукты должен оставаться стабильным, а Евроторг лидер на этом рынке (доля 19%, ~ в 5x больше #2)

• Основной риск компании – валютная структура долга (есть долг в USD и EUR). Поскольку падение курса USD/BYN достигало пика еще в марте (2,63 BYN за 1$), а новый пик был достигнут в конце августа (2,66 BYN за 1$) у рынка было достаточно времени заложить валютные риски в котировки, а у компании – должным образом отреагировать на изменение конъюнктуры. Кроме того, по нашим оценкам, даже 2х обесценение белорусского рубля оставит компанию платежеспособной.

Поэтому облигация Ритейл Бел Финанс, 01 может быть интересна к покупке по 103,11/10,11, так как её спред шире, чем у бумаги Ритейл Бел Финанс, 001Р-01 (синяя линия) при одинаковом кредитном качестве и меньшей дюрации.

Мы ждем, что уход политического фона способен помимо 10,95% годовых купонной доходности принести 2,5% роста курсовой стоимости бумаги за 6 месяцев, что эквивалентно ~16,3% годовых на инвестицию. 

Следите за этой рубрикой, и научитесь делать больше 8-15% на своих вложениях в облигации!