Спрос на чипы - драйвер роста для STMicroelectronics
STMicroelectronics как один из ключевых поставщиков чипов в АТР может выиграть от прогнозируемого роста спроса на полупроводники в регионе. Этому поспособствует диверсифицированная клиентская база, вложения в НИОКР, а также капитальные инвестиции и M&A, призванные оказать синергетический эффект в ряде сегментов компании.
Мы рекомендуем "Покупать" акции STM.PA и ADR STM с целевыми ценами на 12 мес. € 43,48 (потенциал 21,33%) и $ 51,50 (потенциал 23,86%) соответственно.
STMicroelectronics (NYSE: STM) - европейская компания, занимающаяся производством полупроводниковой продукции: дискретные и стандартные компоненты, интегральные схемы специального назначения (ASICs), кастомные устройства и стандартизированная продукция узкого применения (ASSP). Штаб-квартира компании расположена в Женеве.
Ключевой для STMicroelectronics рынок, АТР, демонстрирует наилучшие результаты в рамках глобальных продаж чипов. Средний темп роста продаж микросхем в регионе за последние 3,5 года здесь выше, чем в США, Европе и Японии. Будущее потребления чипов и микросхем большинством экспертов также отводится АТР, в частности Китаю. Учитывая, что 66% продаж компании за 6М 2021 пришлось на АТР, STMicroelectronics может стать одним из бенефициаров данного тренда.
На протяжении последних 5 лет средний коэффициент R&D/Выручка для STMicroelectronics составил около 13%, что не дотягивает до средних значений по американским аналогам (18%), но в то же время опережает показатели конкурентов в Европе (11%). Консенсус аналитиков предполагает среднюю норму НИОКР в 2021–2023 гг. на уровне 13,53%.
Выручка STMicroelectronics за 6М 2021 выросла на 39,14% г/г, а чистая прибыль взлетела на 105,05% г/г. Прогноз компании по годовой выручке составляет $ 12,4–12,6 млрд (+22,3% г/г для середины диапазона). Кроме того, показатели долговой нагрузки компании смотрятся лучше отраслевого уровня.
Акции компании несправедливо отстают от отраслевого индекса, а также перепроданы с технической точки зрения. STMicroelectronics торгуется вровень с широким французским рынком в лице CAC 40 и отстает от CAC Technology Financial Index на 9% с начала 2021 года, что мы считаем необоснованным на фоне хороших операционных и финансовых метрик компании. По нашим оценкам, акции STM торгуются с дисконтом 23,86% относительно аналогов по форвардным P/E и EV/EBITDA.
Главным риском для компании, на наш взгляд, является стремление Китая к импортозамещению на рынке чипов. В начале 2010-х гг. около 90% чипов, изготавливаемых в стране, шло на экспорт, но в последние годы этот показатель неуклонно снижается и к 2035 году, по прогнозам Deloitte, может составить 25%. Тем не менее даже при этом сценарии с учетом прогнозируемого роста потребления чипов в Поднебесной зарубежные компании смогут наращивать свои продаже в Китае в среднем на $ 16,1 млрд ежегодно до 2030 года.
Возврат капитала акционерам
STMicroelectronics не выплачивает акционерам высоких дивидендов: доходность NTM может составить лишь около 0,58%. Медиана нормы выплат за последние 5 лет составила 39,5%, однако она обусловлена скорее слабыми результатами 2019 и 2020 гг.: по прогнозам, в ближайшие три года данный показатель будет колебаться в диапазоне 10–15%.
Кроме того, 1 июля 2021 года STMicroelectronics объявила о запуске программы обратного выкупа акций на сумму до $ 1,04 млрд в течение трех лет. На данный момент данная сумма эквивалентна 2,76% рыночной капитализации компании.
Факторы привлекательности
- По данным WSTS, ключевой для STMicroelectronics рынок, Азиатско-Тихоокеанский регион, в 2017-2020 году показал наибольший среднегодовой темп роста продаж полупроводников на уровне 2,89%, немного опередив американский рынок (2,52%). При этом в 2021 году именно АТР вновь демонстрирует наилучшие темпы восстановления после коронакризиса: за первые 7 месяцев 2021 года (последние данные WSTS) продажи полупроводников в АТР прибавили 27,26%, европейский сегмент вырос на 25,03%, американский - на 19,86%, а японский - на 17,52%.
- Будущее потребления чипов и микросхем большинством аналитиков также отводится АТР, в частности Китаю. Прогноз IBS по глобальному спросу на полупроводники предполагает, что к 2027 году Китай в одиночку будет потреблять 60% от мирового объема рынка микросхем. При этом, согласно данным IBS, в стране до 2030 года сохраняется абсолютный потенциал в $ 161 млрд для зарубежных производителей микросхем. Таким образом, зарубежные производители чипов смогут наращивать продажи только в Поднебесной в среднем на $ 16,1 млрд ежегодно до 2030 года.
- Компания в ближайшие годы будет поддерживать дальнейшие инвестиции в R&D. На протяжении последних 5 лет средний коэффициент R&D/Выручка для STMicroelectronics составил около 13%, что не дотягивает до средних значений по американским аналогам (18%), но в то же время опережает показатели конкурентов в европейском регионе (11%). Консенсус-прогноз аналитиков Reuters предполагает среднюю норму инвестиций в НИОКР в 2021–2023 гг. на уровне 13,53%.
- На фоне высокого спроса на полупроводниковую продукцию компания приняла решение о капитальных инвестициях в размере $ 2,1 млрд в 2021 году (немногим меньше 17% от прогнозируемой выручки). Затраты CAPEX в 2022-2023 году ожидаются на уровне 13% от прогнозируемой выручки.
- Компания активно использует M&A для усиления своих позиций в стратегически важных сегментах. Среди крупнейших последних поглощений отметим Cartesiam, Norstel, Exagan и BeSpoon. Технологии, принадлежащие данных компаниям, характеризуются высокой степенью синергии с продуктами STMicroelectronics, что должно положительно сказаться на перспективах компании в областях AI, машинного обучения и интернета вещей.
Оценка
Для анализа стоимости акций STMicroelectronics мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.
Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 46,6 млрд, или $ 51,3 на акцию. Целевая цена для STMicroelectronics на Euronext Paris составляет € 43,48 на акцию. Потенциал для ADR и акций STM составляет 23,86% и 21,33% соответственно. Исходя из этих данных, мы рекомендуем "Покупать" оба инструмента на горизонте 12 мес.
Средневзвешенная целевая цена акций STMicroelectronics по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, € 44,32 (апсайд - 23,67%), а рейтинг акции эквивалентен 4,0 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).
В том числе оценка целевой цены акций STMicroelectronics аналитиками Societe Generale составляет € 54,00 ("Покупать"), Stifel Europe - € 44,00 ("Держать"), Berenberg - € 32,40 ("Держать"), Oddo BHF - € 47,00 ("Покупать"), BNP Paribas - € 57,00 ("Покупать"), Credit Suisse - € 46,50 ("Покупать"), Day by Day - € 47,56 ("Покупать").
Акции на фондовом рынке
С начала 2021 года акции STMicroelectronics торгуются вровень с широким французским рынком в лице CAC 40, значительно отставая от отраслевого индекса, что выглядит неоправданным на фоне неплохой динамики финансовых результатов. С 31.12.2020 акции STM.PA прибавили 18,35%, CAC 40 вырос на 18,848%, а отраслевой индекс CAC Technology Financial Index добавил 27,24%.
Технический анализ
Акции STMicroelectronics выглядят сильно перепроданными с технической точки зрения: об этом говорят как стохастические линии на уровне 14,5–17,3, так и то, что инструмент "отскакивал" от нижней полосы Боллинджера в течение трех последних сессий. Ближайшими целями восстановления котировок станут отметки € 37,66 и € 40,54.
