Старый Citigroup лучше новых двух
Драйверы
Обновление от 16.04.2025: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Американский финансовый холдинг Citigroup представил весьма неплохие результаты за I квартал 2025 г. Чистая прибыль подскочила на 20,6% г/г до $4,1 млрд, при этом показатель EPS на уровне $1,96 заметно, на 11 центов, превысил среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит. Квартальная выручка поднялась на 2,8% г/г до $21,6 млрд и также немного превысила консенсус-прогноз на уровне $21,3 млрд. Чистый процентный доход увеличился на 3,7% до $14 млрд, на фоне умеренного роста кредитного портфеля и небольшого повышения чистой процентной маржи (на 5 б.п. до 2,47%). Непроцентные доходы поднялись на 1% до $7,6 млрд.
Сегмент услуг (депозитарные, торговые и другие решения для крупных клиентов) увеличил выручку на 2,6% до $4,9 млрд, сегмент розничного банковского обслуживания в США – на 2,3% до $5,2 млрд. В том числе поступления в подразделении кредитных карт выросли на 9% до $2,9 млрд. Доходы направления корпоративно-инвестиционного банкинга выросли на 5,3% до $1,9 млрд, в том числе поступления от инвестбанковских комиссий повысились на 12% до $1 млрд. Сегмент рыночных операций нарастил выручку на 11,7% до $6 млрд, а доходы в сфере управления активами повысились на 24,2% до $2,1 млрд.
Операционные расходы сократились на 4,8% до $13,4 млрд на фоне реструктуризации бизнеса и мер по оптимизации затрат, а также высокой базы I квартала 2024 г., когда банк внес дополнительный взнос в фонд Федеральной корпорации по страхованию депозитов (FDIC) в размере $700 млн. Без учета этого и ряда других разовых факторов операционные расходы уменьшились на 3%. Определенное давление на прибыль между тем оказал рост расходов на кредитный риск на 15,1% до $2,7 млрд, что было обусловлено в том числе досозданием резерва на возможные потери по кредитам в объеме $210 млн из-за ухудшения прогнозов в отношении экономики.
Объем активов Citigroup на конец I квартала составил $2,57 трлн, увеличившись за год на 5,7%. Объем кредитного портфеля поднялся на 4,1% до $702 млрд, депозитов – на 0,7% до $1,31 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил $20,4 млрд, или 2,7% от всех выданных займов, против $19,9 млрд, или 2,75%, год назад. Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) за год уменьшился на 5 б.п. до 13,4%, но находится на вполне комфортном уровне, примерно на 130 б.п. превышая установленные регулятором для банка минимальные требования. В I квартале Citigroup вернул акционерам $2,8 млрд за счет выплаты дивидендов и выкупа собственных акций. Дивидендная доходность бумаг Citigroup составляет 3,5% и является одной из самых высоких среди ведущих банков США.
По итогам всего 2025 г. руководство Citigroup по-прежнему ожидает общую выручку в диапазоне $83,1-84,1 млрд, что предполагает увеличение в среднем на 3% от показателя прошлого года. В том числе ожидается небольшое повышение чистого процентного дохода. Операционные расходы должны будут составить $53,4 млрд, несколько ниже прошлогоднего уровня.
Несмотря на существенный рост экономических рисков в США и мире из-за жесткой внешнеторговой политики администрации Трампа, мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы Citigroup. Мы рассчитываем, что благодаря масштабу деятельности, диверсифицированной бизнес-модели, сильным позициям в ряде сегментов и устойчивой капитальной позиции банк сможет достаточно уверенно пройти через текущий непростой период и продемонстрирует неплохие финпоказатели по итогам 2025 г.
Мы подтверждаем целевую цену акций Citigroup на уровне $93,9 и рейтинг «Покупать» для них.
Исходная идея:
Citigroup весьма уверенно завершил 2024 год в финансовом плане. При этом мы ожидаем, что благодаря сильному бренду, хорошим позициям в ряде сегментов, прочной капитальной позиции банк сохранит позитивную динамику выручки и прибыли в текущем году, а принятые им меры по оптимизации бизнес-модели позволят заметно повысить эффективность в долгосрочной перспективе. Несмотря на хороший рост за последние недели, бумаги Citigroup все еще торгуются с заметным дисконтом к аналогам по мультипликаторам и, на наш взгляд, остаются интересными для среднесрочных покупок.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Citigroup с целевой ценой $93, 91 на горизонте 12 мес. и апсайдом 17,4%. Наша оценка данных бумаг основана на сравнении с аналогами по коэффициентам P/B и P/E NTM, а также анализе собственных исторических мультипликаторов банка.
Citigroup — один из крупнейших в мире финансовых конгломератов. Банк оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские услуги, услуги по управлению активами и др., является первичным дилером ценных бумаг казначейства США.
Citigroup существенно продвинулся в реорганизации своего розничного подразделения, а недавно завершил масштабные изменения в своей организационной модели. Реструктуризация должна будет повысить эффективность бизнеса банка, сделать более прозрачным и быстрым процесс принятия решений.
Финансовые результаты Citigroup за IV квартал 2024 года были довольно сильными. Чистая прибыль составила $2,9 млрд, или $1,34 на акцию, против убытка $1,8 млрд в том же периоде 2023 года, а выручка выросла на 12,3%, до $19,6 млрд, причем оба показателя превзошли прогнозы. Банк несколько снизил чистый процентный доход, поскольку умеренный рост объема кредитного портфеля был нивелирован ослаблением показателя чистой процентной маржи. Однако это компенсировано быстрым ростом непроцентных доходов, в частности в сегментах инвестбанковских услуг и рыночных операций. Показатели достаточности капитала улучшились за прошлый год и находятся на вполне комфортных уровнях. В IV квартале Citigroup вернул акционерам $2,1 млрд за счет выплаты дивидендов и выкупа собственных акций, при этом руководство банка одобрило новую многолетнюю программу buyback размером $20 млрд. Дивдоходность акций банка (2,8% NTM) ощутимо превышает среднее значение для сектора.
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы ведущих банков США, в том числе и Citigroup. Несмотря на сохраняющиеся значительные проинфляционные риски, жесткую монетарную политику ФРС, повышенную геополитическую напряженность, экономика США, как ожидается, сохранит достаточно высокие темпы роста, что позитивно для банковского бизнеса. Тем временем последние данные о возобновившемся ослаблении базовой инфляции в США позволяют рассчитывать, что Федрезерв сможет осуществить два снижения ключевой ставки в этом году, что должно привести к постепенному понижению общего уровня процентных ставок в экономике. Это будет способствовать ускорению кредитования, несколько снизит давление на чистую процентную маржу банков, а также ослабит риски, связанные со значительными накопленными «бумажными» убытками по ценным бумагам на балансе кредиторов.
Мы считаем возвращение Дональда Трампа в Белый дом в целом благоприятным для банковского сектора, учитывая его заявления о приверженности снижению налогов в стране и ослаблению регулирования, в том числе в финансовой сфере.
Бизнес Citigroup, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее существенного ухудшения, например, из-за каких-то резких и необдуманных шагов администрации Трампа в экономической, внешнеторговой или миграционной политике, можно будет ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги банка, увеличения убытков от переоценки инвестиционных портфелей, негативного влияния на капитальную позицию.
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Citigroup вышли наверх из среднесрочного восходящего канала. Вероятен некоторый период консолидации, после чего можно будет рассчитывать на продолжение повышения в рамках отработки фигуры с целью на отметке $85. В случае же формирования коррекции и возвращения внутрь канала поддержка будет на отметке $73.
