Stellantis: заведется со второго раза
Обновление от 29.05.2023: целевая цена ПОВЫШЕНА
Почему нам нравится STELLANTIS NV?
Причина 1. Восстановление автомобильной промышленности
В 2022 году автомобильная промышленность столкнулась со значительными встречными ветрами. Инфляционное давление, дефицит полупроводников и сбои в цепочке поставок привели к снижению продаж легковых автомобилей по всему миру. Согласно отраслевым оценкам, в прошлом году в США было продано от 13,7 млн до 13,9 млн новых автомобилей, что примерно на 8%–9% меньше, чем в 2021 году, и является самым низким уровнем с 2011 года, когда продажи восстанавливались после Великой рецессии. Продажи в Европе составили 14,8 млн автомобилей, на 11,4% меньше, чем в 2021 году.
Согласно прогнозам LMC Automotive, в 2023 году европейский рынок легковых автомобилей восстановится до примерно 16,1 млн единиц, что представляет рост на 8,8% год к году, но также предполагает сохранение потенциала для дальнейшего восстановительного импульса, поскольку в 2019 году было продано 20,7 млн штук. S&P Global Mobility ожидает, что в 2023 году продажи новых автомобилей в США составят 14,8 млн, что хотя и выше, чем годом ранее, но предполагает сохранение пространства для роста.
Автомобильная промышленность уже демонстрирует существенные признаки восстановления. В марте 2023 года количество регистраций транспортных средств в США составило 287 400, что на 24,6% больше, чем в феврале.
В ЕС этот показатель также значительно вырос: в апреле было продано 803 188 единиц, что на 17,2% больше, чем годом ранее. Все основные рынки ЕС в прошлом месяце продемонстрировали уверенный рост.
Stellantis является 4-м по величине автопроизводителем мира по объему продаж после Toyota, Volkswagen и Hyundai-Kia. Портфель брендов компании покрывает все основные ценовые сегменты: от бюджетного до класса люкс. Сильное позиционирование и широкая диверсификация брендов позволили компании стать одним из основных бенефициаров восстановления рынка.
Причина 2. Стратегия Dare Forward 2030
Весной 2022 года руководство Stellantis представило стратегический план Dare Forward 2030, направленный на фундаментальную трансформацию бизнеса и переход компании к устойчивой мобильности. План предполагает следующее:
К концу десятилетия на аккумуляторные электромобили (Battery Electric Vehicles, BEVs) должно приходиться 100% продаж Stellantis в Европе и 50% продаж в США. Кроме того, модельный ряд компании должен включать более 75 электромобилей к 2030 году, а их ежегодный объем продаж должен составить 5 млн единиц. Для сравнения, по итогам 2022 года число всех проданных автомобилей составило 5,8 млн.
Stellantis стремится к агрессивной декарбонизации. Ожидается, что выбросы CO2 сократятся вдвое к 2030 году по сравнению с 2021 годом. Компания рассчитывает достичь нулевого уровня выбросов углерода к 2038 году.
С финансовой точки зрения компания намерена удвоить выручку к 2030 году и довести показатель до €300 млрд ($324,5 млрд по текущему курсу) при сохранении скорректированной операционной маржинальности на уровне двузначных значений.
Stellantis намерена поддерживать коэффициент дивидендных выплат на уровне 25%–30% от чистой прибыли до 2025 года, а также рассчитывает выкупить с рынка до 5% обыкновенных акций.
Стоит отметить, что компания предприняла ряд действий, направленных на достижение стратегических целей. Совместно с Samsung Stellantis объявила о строительстве завода для производства аккумуляторов в штате Индиана. Ожидается, что завод будет запущен в 2025 году, а его производственная мощность составит 23 Гвт/ч в год с последующим увеличением до 33 Гвт/ч. Общий объем инвестиций превысит $2,5 млрд. Этот шаг позволит увеличить объем производства электромобилей под брендом Chrysler.
В рамках совместного предприятия Stellantis и LG Energy Solutions планируют инвестировать около $4 млрд в производство литий-ионных аккумуляторов в Канаде. Ожидается, что завод станет самым крупным в стране, а его производственная мощность превысит 45 Гвт/ч в год. Строительство завода запланировано на конец этого года, а запуск производственных операций — на 1-й квартал 2024 года. Stellantis и LG Energy Solutions ожидают, что завод станет катализатором для создания надежной цепочки поставок аккумуляторов в Северной Америке.
В начале апреля издание Wall Street Journal сообщило, что Stellantis ведет переговоры с Panasonic о строительстве новых заводов для производства аккумуляторов для электромобилей в Северной Америке.
Всего в рамках реализации плана Dare Forward 2030 до 2025 года Stellantis планирует инвестировать около $30 млрд. Ожидаемый объем капитальных вложений предполагает поддержание оптимального уровня свободного денежного потока, поскольку совокупные инвестиции лишь на 40% превышают операционный денежный поток компании за 2022 год. Кроме того, Stellantis является потенциальным бенефициаром Закона о снижении инфляции, подписанного президентом США Джозефом Байденом в августе 2022 года, поскольку для проектов в США и в странах, с которыми США имеют соглашение о свободной торговле (одной из которых является Канада), предусмотрены значительные налоговые льготы.
Причина 3. Распределение капитала
В настоящее время Stellantis выплачивает ежегодные дивиденды в размере $1,478 на акцию, что предполагает дивидендную доходность на уровне 8,8% при текущей рыночной стоимости акций. Хотя компания отличается короткой и нестабильной историей выплат, мы полагаем, что Stellantis продолжит распределять чистую прибыль посредством дивидендов, поскольку:
По итогам 2022 года компания выплатила акционерам в общей сложности €3,35 млрд ($3,55 млрд), что соответствует 20% от годовой чистой прибыли и 30% от свободного денежного потока компании. Иными словами, коэффициент выплат предполагает значительный запас прочности.
В рамках плана Dare Forward 2030 руководство компании заявило о намерении поддерживать коэффициент выплат на уровне 25%–30% от чистой прибыли вплоть до 2025 года.
Кроме того, Stellantis инициировала обратный выкуп акций на сумму €1,5 млрд ($1,62 млрд), первый транш в размере €500 млн ($541 млн) должен быть реализован к июню 2023 года. В рамках Dare Forward 2030 компания планирует выкупить с рынка до 5% обыкновенных акций.
Исходная идея:
Stellantis N.V. (NYSE: STLA) — один из крупнейших автопроизводителей в Северной Америке и Европе, занимающийся полным спектром операций от проектирования автомобилей до реализации готовых авто. Компания имеет диверсифицированную линейку автомобильных брендов в разных сегментах, среди которых такие имена, как Jeep, Fiat, Peugeot, Maserati, Dodge, Opel, Chrysler.
Факторы инвестиционной привлекательности:
- Несмотря на дефицит запчастей в отрасли, ожидается, что в 2022 году Stellantis N.V. продаст примерно 6,9 млн автомобилей по сравнению с примерно 5,8 млн в 2021 году. Средние цены реализации также должны вырасти год к году, учитывая попытки игроков отрасли компенсировать падающие производственные объемы. В данных обстоятельствах прибыль за текущий год компании может быть заметно выше ($16 млрд), чем в прошлом году ($15,1 млрд). Около 50% продаж компании приходится на Северную и Южную Америку. Значительное снижение курса евро по отношению к доллару с начала года должно помочь компании сдержать рост расходов, связанных с производством автомобилей и корпоративным управлением, одновременно сохранив значительную часть доходов, которые приходятся на американские сегменты автомобилей.
- Компания стоит значительно дешевле своих европейских и североамериканских конкурентов. Текущая оценка Stellantis N.V. по мультипликатору EV/EBITDA составляет 0,7. При этом медианное значение данного показателя для 15 крупнейших компаний отрасли составляет 7. Акции компании выглядят перепроданными, учитывая, что маржинальность по чистой прибыли не уступает общеотраслевым значениям, а чистый долг является отрицательным.
- Прибыль Stellantis N.V. по итогам первого полугодия 2022 года оказалась на уровне $8 млрд против ожидаемых аналитиками $6,7 млрд, что частично подтверждает тезис о том, что компания способна извлекать выгоды от курсовых разниц на фоне непростой производственной ситуации в секторе. Полученное за полугодие значение доходов является одним из самых высоких за отчетный период с момента образования компании в результате слияния Fiat Chrysler Automobiles с группой PSA, что в совокупности с низкой оценкой относительно конкурентов открывает пространство для положительной переоценки акций. При достижении по итогам года чистой прибыли в $16 млрд текущая рыночная оценка Stellantis N.V. соответствует трем годовым доходам, что в два раза ниже среднего значения по сектору.
Вывод
Полагаем, что в долгосрочной перспективе Stellantis N.V. является привлекательным объектом инвестиций, учитывая, что проблемы производства уже «в цене», при этом текущая оценка акций слишком низка по отношению ко всем ближайшим конкурентам.
Целевая цена по компании — $22, рекомендация — «покупать».