STMicroelectronics: полупроводник в мир доходности

О компании

STMicroelectronics N.V. (NYSE: STM) – европейский производитель чипов, занимается разработкой и производством широкого спектра полупроводниковых устройств. Компания ориентируется на несколько рынков, включая автомобильный, промышленный, рынок электроники и коммуникационного оборудования, а также рынок ПК и периферийных устройств. STMicroelectronics предлагает такие продукты, как дискретные и стандартные компоненты, интегральные схемы, заказные устройства и приложения, стандартные продукты для аналоговых и цифровых приложений и т. д. Компания была основана в 1987 году, штаб-квартира находится в Женеве, Швейцария, имеет листинг на нескольких биржах, включая Euronext Paris, NYSE и Borsa Italiana.

В чем идея?

Полупроводники играют ключевую роль в мировой экономике, выступая катализатором технологического прогресса и экономического роста. В стремлении к технологическому суверенитету и цифровой трансформации правительства многих стран, в том числе в Европе, будут предоставлять все больше финансирования производителям чипов.

STMicroelectronics имеет широкий портфель продуктов, ориентированный на четыре ключевых рынка: автомобилестроение, промышленность, электроника и коммуникационное оборудование, ПК и периферийные устройства.

Менеджмент реализует масштабную инвестиционную программу, направленную на развитие технологий в тех сферах, которые будут иметь устойчивые темпы роста благодаря долгосрочным трендам в электронных системах: электрификация транспорта, «зеленая» энергетика и декарбонизация, а также Интернет вещей.

Работая в высококонкурентной отрасли, STMicroelectronics поддерживает высокие ежегодные расходы на НИОКР, благодаря чему она регистрирует новые патенты и создает дополнительные конкурентные преимущества перед конкурентами.

Компания может столкнуться с рядом проблем в ближайшие месяцы из-за противоречивых тенденций на своих ключевых рынках, но их долгосрочные перспективы многообещающие.

Почему нам нравится STMicroelectronics NV?

• Причина 1. Ключевая роль полупроводников в мировой экономике

STMicroelectronics N.V. (STM) – европейский производитель чипов, который разрабатывает и производит широкий спектр продукции, включая дискретные и стандартные компоненты, специализированные интегральные схемы (ASIC), заказные и специализированные устройства, а также стандартные продукты для аналоговых и цифровых приложений (ASSP). Кроме того, компания участвует в цепочке создания стоимости продукции для смарт-карт, которая включает производство и продажу как кремниевых чипов, так и смарт-карт.

Продуктовый портфель STMicroelectronics ориентирован на четыре ключевых рынка: автомобилестроение, промышленность, электроника и коммуникационное оборудование, ПК и периферийные устройства. Компания фокусируется на автопроме и промышленности – у нее широкая клиентская база и портфель продуктов на данных рынках, в то время как на рынках электроники и коммуникационного оборудования, ПК и периферийных устройств она придерживается более избирательного подхода. В число основных клиентов STMicroelectronics входят Apple, Bosch, Continental, HP, Huawei, Mobileye, Samsung, SpaceX, Tesla и Vitesco. В 2022 году на долю крупнейшего клиента, Apple, пришлось 16,8% выручки.

В зависимости от продуктового портфеля компания выделяет три бизнес-сегмента:

• Automotive and Discrete Group (ADG) – включает специализированные автомобильные интегральные схемы, а также дискретные и силовые транзисторы. Этот сегмент генерирует наибольшую часть выручки (37,0% в 2022 году).

• Analog, MEMS and Sensors Group (AMS) – включает аналоговые датчики, MEMS-датчики и исполнительные механизмы, а также решения для оптических датчиков. AMS-подразделение обеспечило компании 30,5% выручки в 2022 году.

• Microcontrollers and Digital ICs Group (MDG) – включает микроконтроллеры и микропроцессоры общего назначения, продуктов в сфере кибербезопасности (например, встроенные защищенные элементы и NFC считыватели), карты памяти (например, EEPROM), а также товары в сфере коммуникаций. Данный сегмент является самым быстрорастущим: совокупный среднегодовой темп роста (CAGR) составил 15,5% в 2018–2022 гг. По итогам 2022 года на него пришлось 32,4% выручки.

Выручка STMicroelectronics по типу продукции; источник: составлено автором

Полупроводниковая промышленность является ключевым драйвером мировой экономики. За период с 2001 года по 2022 год мировые продажи полупроводников увеличились с $139,0 млрд до $574,0 млрд, CAGR составил 6,67%. Согласно прогнозам World Semiconductor Trade Statistics (WSTS), сделанные осенью 2022 года, в 2023 ожидалось снижение мировых продаж чипов до $556 млрд, а в 2024 году – восстановление до $602 млрд. Однако позже WSTS скорректировала свои прогнозы роста в сторону понижения из-за роста инфляции, замедления мировой экономики и снижения спроса на потребительскую электронику. Хотя прогнозируется, что два основных сегмента, дискретные чипы и оптоэлектроника, в 2023 году продемонстрируют темпы роста на уровне 5,6% и 4,6% соответственно, в других сегментах ожидается спад. В результате в мае 2023 года WSTS скорректировала свои прогнозы: в 2023 году мировой рынок полупроводников сократится на 10,3% до $515 млрд.

Однако уже в 2024 году картина должна измениться – ожидается, что спрос на чипы восстановится и рынок продемонстрирует рост на 11,8%, до $576 млрд. Самые высокие показатели покажет сегмент карт памяти, объем которого вырастет до $120 млрд в 2024 году (+40% г/г). Практически во всех остальных сегментах (дискретные, сенсорные, аналоговые чипы и т. д.) темпы роста будут ниже 10%.

На потребительскую электронику (ПК, ноутбуки, смартфоны и т. д.) приходится основная часть спроса на полупроводники – около 56% мирового спроса. Еще 28% чипов в мире потребляют автомобильная и другие отрасли промышленности.

Полупроводниковые компании США занимают почти половину мирового рынка (по локации их регистрации, а не фактического местоположения предприятий). Американские чипмейкеры сохраняют свои конкурентные преимущества в производстве микропроцессоров и других устройств. В результате в 2022 году они занимали 48% мирового рынка полупроводников. За США следуют Южная Корея, Япония и ЕС с долями в 19%, 9% и 9% соответственно.

Однако, поскольку производство электронного оборудования переместилось в Азиатско-Тихоокеанский регион (АТР), в 2001 году этот регион стал лидером по объемам продаж полупроводников. С 2021 года рынок АТР увеличился в разы: с $39,8 млрд до $330,94 млрд в 2022 году. Крупнейшим рынком в АТР является Китай, на долю которого приходится 55% рынка АТР и 31% мирового рынка. По прогнозам, в 2023 году европейский и японский рынки полупроводников будут единственными, которые покажут рост (на 6,3% и 1,2% соответственно). В остальных регионах ожидается спад: в Северной и Южной Америке рынок сократится на 9,1%, а в АТР – на 15,1%. При этом уже в 2024 году во всех регионах прогнозируются двузначные темпы роста.

АТР также является крупнейшим рынком STMicroelectronics – на него пришлось $10 199 млн выручки, или 63,2% всей выручки компании в 2022 году (по направлению поставок). В Европе, на Ближнем Востоке и в Африке (EMEA) выручка компании составила $3 619 млн (22,4%). Несмотря на то, что АТР является основным рынком STMicroelectronics, темпы роста выручки там замедляются и уступают темпам роста в EMEA и Северной и Южной Америке: если в АТР выручка компании в 2022 году выросла на 17,5% г/г (по сравнению с 22,5% в 2021 году), то выручка в EMEA увеличилась на 41,6% (по сравнению с 30,0% в 2021 году), а в Северной и Южной Америке – на 51,4% (по сравнению с 30,9% в 2021 году). Наблюдаемый рост происходит в основном благодаря повышенному спросу в сегментах MDG и ADG.

Выручка STMicroelectronics’ в 2022 году по направлению поставок; источник: составлено автором

Полупроводниковая промышленность играет ключевую роль в мировой экономике, выступая катализатором технологического прогресса и экономического роста. Разработка чипов способствует прогрессу в области связи, вычислений, здравоохранения, транспорта, «зеленой» энергетики, искусственного интеллекта (ИИ), Интернета вещей (IoT). Таким образом, несмотря на текущие трудности в отрасли, вызванные макроэкономической нестабильностью, в долгосрочной перспективе ожидается ее кратный рост. Например, Precedence Research ожидает, что к 2032 году мировой рынок полупроводников достигнет $1 883 млрд (CAGR 12,3% в 2023–2032 гг.). У Fortune Business Insights схожие прогнозы: к 2029 году рынок вырастет до $1 380 млрд (CAGR 12,2% в 2022–2029 гг.).

• Причина 2. Масштабная поддержка полупроводниковой промышленности в ЕС

Осознавая важность сектора полупроводников для экономики, технологического прогресса и национальной безопасности, многие страны разрабатывают многочисленные законодательные инициативы для стимулирования инвестиций в развитие собственных промышленностей в сфере полупроводников. В ЕС уже реализуется несколько инициатив:

• Альянс по процессорам и полупроводниковым технологиям.
• Программы и инициативы в области НИОКР, такие как Joint Undertakings, Horizon Europe и Digital Europe Programme.
• The Important Project of Common European Interest (IPCEI) в сфере полупроводников и телекоммуникационных технологий.
• Финансирование через RFF – Европейская комиссия одобрила строительство завода по производству полупроводников стоимостью €292,5 млн в Сицилии, Италия.
• Национальные и региональные программы для стимулирования инвестиций в НИОКР.

Последняя инициатива ЕС – European Chips Act – вступила в силу 21 сентября 2023 года и предполагает предоставление государственного финансирования европейским чипмейкерам. Данная инициатива направлена на укрепление экосистемы полупроводников в ЕС, выстраивании собственных цепочек поставок и наращиванию доли Европы на мировом рынке полупроводники до 20%.

Поскольку STMicroelectronics является европейской компанией, она регулярно получает государственное финансирование. Фактически, STMicroelectronics N.V. организована в соответствии с законодательством Нидерландов, с юридическим адресом и головным офисом в Амстердаме. Однако ее штаб-квартира и операционные офисы расположены в Швейцарии, где находится дочерняя компания STMicroelectronics International N.V. Кроме того, компания имеет листинги на нескольких биржах: она провела IPO с одновременным листингом на Парижской (Euronext Paris) и Нью-Йоркской биржах (NYSE) в декабре 1994 года. В 1998 году ее акции также были размещены на итальянской бирже Borsa Italiana S.p.A.

STMicroelectronics получает финансирование в основном от государственных организаций Франции, Италии и ЕС. Компания классифицирует программы финансирования на три категории: финансирование НИОКР (RDI), финансирование первичного промышленного внедрения (FID) и капитальные вложения в пилотные проекты. Общеевропейские программы охватывают период в несколько лет, в то время как национальные программы во Франции и Италии реализуются на ежегодной основе. STMicroelectronics также получает налоговые льготы на НИОКР в нескольких странах.

За последние несколько лет компания STMicroelectronics следующее транши финансирования:

• В рамках IPCEI во Франции ей было выделено около €340 млн на период 2016–2022 гг. (Nano2022) и около €720 млн в Италии на период 2018–2024 гг.
• В декабре 2021 года STMicroelectronics подала заявку на участие в новой программе в рамках IPCEI (IPCEI ME/CT). В результате в 2022 году она получил гранты на сумму €101,5 млн в Италии и €72,3 млн во Франции.
• В октябре 2022 года Европейская комиссия одобрила выделение €292,5 млн на строительство нового интегрированного предприятия по производству подложек из карбида кремния в Катании, Италия.
• 2 марта 2022 года компания объявила, что Европейский инвестиционный банк предоставит ей кредит в размере €600 млн на инвестиции в НИОКР.

Учитывая значимость и стратегическую важность полупроводниковой промышленности для суверенитета, конкурентоспособности и цифровой трансформации, можно ожидать, что ЕС продолжит реализовывать свои инициативы и поддерживать отрасль государственным финансированием и другими стимулами, бенефициаром которых будет STMicroelectronics.

• Причина 3. Нацеленность на экспансию за счет новых инвестиций и инноваций

STMicroelectronics владеет как заводами по производству чипов (front-end facilities), так и заводами по сборке, упаковке и тестированию (back-end facilities). По состоянию на 31 декабря 2022 года производственная мощность ее заводов составляла примерно 140 тыс. кремниевых пластин в неделю, или 560 тыс. пластин в месяц и 7,28 млн пластин в год (в эквиваленте 200-мм пластин). По данным SEMI, производственные мощности 200-мм пластин в мире в 2022 году составили около 6,7 млн пластин в месяц. Таким образом, доля STMicroelectronics в мировом производстве кремниевых пластин составляет 8,4%.

В настоящее время у компании 14 заводов по всему миру:

• 7 заводов по производству: 3 во Франции, 2 в Италии, 1 в Сингапуре и 1 в Швеции.
• 7 заводов по сборке и тестированию: 1 во Франции, 1 в Италии, 1 в Китае, 1 в Марокко, 1 на Филиппинах, 1 на Мальте, 1 в Малайзии.

Менеджмент компании планирует направлять инвестиции в развитие тех направлений, которые будут соответствовать долгосрочными трендам в развитии электроники и иметь наиболее устойчивые темпы роста – это прежде всего электрификация транспорта (Smart Mobility), «зеленая» энергетика и декарбонизация (Power & Energy), а также Интернет вещей (IoT). Эти направления требуют развития качественно новых технологий, и компания планирует расширить свои производственные мощности в этих областях, что потребует значительных инвестиций.

В 2022 году капитальные затраты STMicroelectronics выросли на 87,6% по сравнению с 2021 годом, достигнув $3 611 млн. Направления инвестиций:

• Строительство современных заводов по производству 300-мм пластин в Кроле, Франция, и в Аграте, Италия. 4 августа 2022 года STMicroelectronics подписала с GlobalFoundries соглашение о сотрудничестве в создании нового совместного предприятия по производству 300-мм пластин рядом с уже существующим предприятием в Кроле, Франция. Планируется, что этот завод выйдет на полную мощность к 2026 году и будет производить до 620 000 пластин 300-мм в год при полной загрузке.

• Производство карбида кремния (SiC) в Сингапуре и Катании, Италия. 5 октября 2022 года STMicroelectronics объявила о планах построить интегрированное предприятие по производству карбида кремния в Италии. Его также планируется построить рядом с уже существующим заводом, и оно станет первым в Европе предприятием по производству эпитаксиальных подложек SiC 150-мм. Начало производства запланировано на 2023 год.

В 2023 году менеджмент планирует инвестировать еще около $4,0 млрд (+10,8% г/г) в расширение мощностей:

Инвестиции в производственные мощности:

• Наращивание мощности нового завода по производству 300-мм пластин в Аграте, Италия, и последующее поэтапное внедрение технологий интеллектуального питания и встроенной энергонезависимой памяти.

• Расширение мощностей завода по производству 300-мм пластин в Кролле, Франция.

• Отдельные программы увеличения мощности на некоторых из самых современных 200-мм заводов, включая аналоговое производство 200-мм пластин в Сингапуре.

• Увеличение мощностей по производству карбидокремниевой продукции на заводах в Катании и Сингапуре.

• Запуск нового интегрированного предприятия по производству подложек из карбида кремния.

Инвестиции в мощности по сборке и тестированию:

• Новое поколение силовых модулей для автопрома и других отраслей промышленности.

• Инвестиции в инновационные процессы сборки и тестирования.

Оставшаяся часть инвестиций будет направлена на повышение эффективности производственных операций и инфраструктуры, НИОРК и т. д. STMicroelectronics всегда делала большой акцент на инновации и новые разработки, поэтому ее расходы на НИОКР растут ежегодно и в 2022 году составили $1 901 млн, а CAGR – 8,0% в 2018–2022 гг. В 2022 году компания потратила на НИОКР примерно 11,8% выручки – это ниже среднего показателя в 14,7% за 2018–2021 гг., но, тем не менее, является рекордным показателем в абсолютном выражении. Более того, около 17,6% ее сотрудников заняты в подразделениях по исследованиям и разработке новых продуктов.

Расходы STMicroelectronics на НИОКР и их доля от выручки; источник: составлено автором

Благодаря своей приверженности инновациям STMicroelectronics в настоящее время владеет примерно 19 500 патентами, включая 597 новых патентных заявок в 2022 году, что соответствует примерно 9 300 семействам патентов (каждое семейство содержит все патенты, относящиеся к одному и тому же изобретению). Таким образом, все эти инвестиции позволяют компании создавать новые конкурентные преимущества и не отставать от своих конкурентов.

• Причина 4. Крепкие финансовые результаты, несмотря на трудности в отрасли

В третьем квартале 2023 года STMicroelectronics продемонстрировала хорошие финансовые результаты. Выручка оказалась выше медианного значения прогноза менеджмента и выросла на 2,5% г/г до $4,43 млрд, превысив ожидания опрошенных Refinitiv аналитиков в $4,38 млрд. Валовая прибыль за третий квартал составила 47,6%, что на 10 б. п. выше прогноза. Скорректированная прибыль на акцию (EPS) составила $1,16 против прогноза аналитиков в $1,09 на акцию. Что более важно, запасы на конец третьего квартала 2023 года снизились до $2,87 млрд по сравнению с $3,04 млрд во втором квартале 2023 года. При этом оборачиваемость запасов также сократилась до 114 дней (против 126 дней в предыдущем квартале) и, как ожидается, снизится до 100–110 дней в четвертом квартале 2023 года.

Квартальная выручка STMicroelectronics; источник: Q3 2023 Financial Results

Рост показателей был обусловлен, главным образом, благодаря стабильному спросу со стороны автопрома, который компенсировал снижение в сегменте потребительской электроники. В продуктовых сегментах, соответственно, более высокие результаты наблюдались в сегментах ADG и MDG, в то время как выручка от сегмента AMS снизилась.

Однако автопроизводители ожидают некоторого замедления спроса на электромобили в ближайшие месяцы, из-за чего менеджмент STMicroelectronics сделал более низкие, чем ожидалось, прогнозы на четвертый квартал 2023 года: чистая выручка прогнозируется на уровне $4,30 млрд (-3% г/г), а рентабельность по валовой прибыли – 46%, что ниже прогнозов Citi в $4,47 млрд и 46,9% соответственно. Таким образом, выручка за весь 2023 год составит около $17,3 млрд (+7,3% г/г), а рентабельность по валовой прибыли – 48,1%. Тем не менее, выручка в $17,3 млрд соответствует диапазону, на который менеджмент ориентировался в конце июля 2023 года. В долгосрочной перспективе менеджмент с оптимизмом смотрит на спрос на автомобили в 2024 году и ожидает, что этот сегмент будет расти во всех кварталах следующего года.

Кроме того, спрос на продукцию STMicroelectronics может получить дополнительную поддержку со стороны рынка персональных компьютеров, который начал демонстрировать признаки восстановления. Кроме того, несмотря на некоторые опасения GM, Ford и Tesla относительно будущего спроса на электромобили, их продажи в Китае в сентябре достигли 2,04 млн, что является самым высоким месячным показателем в 2023 году, увеличившись на 4,7% в годовом сопоставлении.

Таким образом, STMicroelectronics является ведущим производителем полупроводников в своих сегментах, чья ориентация на ключевые долгосрочные драйверы и приверженность постоянным инновациям в сочетании с устойчивым финансовым положением могут укрепить конкурентные преимущества компании и повысить прибыль для своих акционеров.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ