Stolt-Nielsen: тот случай, когда кредитного рейтинга нет, а кредитное качество - есть

Тек. доходность
Могу заработать
Народный рейтинг
Stolt-Nielsen - норвежская компания, которая занимается морскими грузоперевозками и сжиженным природным газом. У компании есть один выпуск евробондов с погашением в 2022. По мнению ИК РУСС-ИНВЕСТ, даже за год он может принести более 10% в $
Закрыта по тайм-ауту
4.37 %
Stolt-Nielsen занимается перевозкой и хранением различных химических продуктов. Главным акционером является Fiducia с долей 46% акционерного капитала. Бенефициаром последней, в свою очередь, выступает семья основателя Stolt-Nielsen. Кредитные рейтинги от Moody`s, Fitch или S&P отсутствуют.

За последние 5 лет выручка компании снижается со среднегодовыми темпами 2% г/г, но уже по итогам текущего года согласно консенсус прогнозу Блумберг она сломит нисходящий тренд и в последующие 3 года будет расти на 4% г/г. Показатели прибыли будут расти опережающими темпами, в связи с чем уровень рентабельности бизнеса будет повышаться с каждым годом. Финансовый год компании оканчивается 30 ноября, и к этой дате EBITDA маржа ожидается на уровне 23%, а валовая и операционная – на уровне 34% и 10% соответственно. Такие значения свойственны эмитентам индустриального сектора с рейтингом ВВВ-А.

Долговая нагрузка довольно высокая и находится наравне с конкурентами широкого индустриального сектора, которые имеют кредитный рейтинг В. По итогам текущего года по метрике чистый долг/EBITDA она возрастет еще сильнее с 5,3х (по данным за 3 квартал 2017 года) до 5,4х. Снизится также и коэффициент покрытия процентных платежей с 3,8х до 3,4х. В целом в период 2017-2020 гг. уровень финансового рычага Stolt-Nielsen будет находиться немного выше среднего среди компаний индустриального сектора с рейтингом В.

Из 5 последних полных лет компания лишь по итогам прошлого года получила свободный денежный поток, тогда как в предыдущие годы он оказывался отрицательным. В положительную зону свободный денежный поток вернется лишь по итогам 2018 года, когда его доходность составит 7%. Кумулятивно за период с 2017 по 2020 гг. свободного денежного потока будет достаточно на покрытие 16% чистого долга компании.

Сравнив Stolt-Nielsen с конкурентами промышленного сектора по таким ожидаемым на ближайшие 2 финансовых года показателям как чистый долг/EBITDA, рентабельность EBITDA и доходность свободного денежного потока, считаем, что справедливый кредитный рейтинг компании находится на уровне В. Единственный долларовый выпуск SNINO 6 3/8 09/21/22 торгуется с доходностью 6,6% годовых, что на 1,6 п.п. выше чем предлагает кривая промышленного сектора с рейтингом В. Мы считаем данную премию необоснованной и видим потенциал роста котировок рассматриваемого займа на 5-6% в течение ближайших 12 месяцев.

Параметры выпуска:

  • Название: Stolt-Nielsen Ltd
  • Сектор: Industrials
  • Индустрия: Transportation & Logistics
  • Погашение/пут опцион 21.09.2022
  • Доходность: 6,6% годовых
  • Размер выпуска: 175MM USD
  • ISIN: NO0010805765

    Полная версия
  • Цена открытия
    03 ноября 2017
    $ 100
    +4.37%
    Цена закрытия
    02 ноября 2018
    $  104.37

    Инвесторы говорят

    Отзывы наших пользователей