Стратегия на российском рынке акций 2023-2024
Драйверы
Переход ЦБ РФ к жесткой денежно-кредитной политике существенно сдерживает дальнейший рост российского рынка акций.
Рыночная оценка российских активов остается относительно низкой.
Российский нефтяной сектор выигрывает от роста цен на нефть и слабого рубля. Наши фавориты — ЛУКОЙЛ и Татнефть. Также нам нравятся МосБиржа, Сбер, TCS Group, Ozon, Яндекс и Globaltrans.
Сбер (SBER RX)
Инвестиционное заключение. Акции банка по-прежнему оцениваются относительно дешево по мультипликаторам. В частности, по мультипликатору P/E 2023П банк оценивается в 4,0х, что на 50% ниже его исторической средней оценки. При этом основные финансовые показатели «Сбера» по-прежнему одни из лучших в секторе.
ROE банка стабильно превышает 20%, и в этом году его чистая прибыль, по нашему мнению, будет рекордной — 1,4-1,5 трлн рублей. Дивидендная политика остается последовательной — на дивиденды направляется не менее 50% чистой прибыли, что дает около 32-35 рублей на акцию. Впрочем, мы не исключаем и более высокого дивиденда, учитывая высокую достаточность капитала «Сбера».
ЛУКОЙЛ (LKOH RX)
Инвестиционное заключение. Текущая макро- конъюнктура исключительно благоприятна для компаний нефтегазового сектора. Мы отдаем предпочтение компаниям стоимости, способным платить высокие дивиденды, в частности – ЛУКОЙЛу. По нашим оценкам, дивидендная доходность в следующие 12 месяцев может составить 20%, а оценка EV/EBITDA 2024 года предполагает 50% дисконт к среднему историческому мультипликатору за последние 5 лет. Выкуп собственных акций с 50% дисконтом у «недружественных» нерезидентов с последующим их погашением, если будет одобрен Правительством, должен стать дополнительным катализатором для стоимости компании.
Татнефть (TATN RX)
Инвестиционное заключение. Средний по объемам добычи производитель нефти с высокой долей переработки благодаря современному комплексу ТАНЕКО (производство нефтепродуктов в 2022 году составило 16,2 млн тонн). Стратегия развития компании предполагает рост объемов добычи с 29,1 до 40,5 млн баррелей в сутки к 2030 году, а также дальнейшее развитие переработки. Татнефть диверсифицирует ассортимент продукции и снижает логистические риски, приобретая активы, в частности завод Нокиан в России. Дивиденд за 2023 год может составить 75 рублей на акцию с доходностью около 12%. Компания торгуется с 40% дисконтом к своим справедливым уровням.
Мосбиржа (MOEX RX)
Инвестиционное заключение. Биржа является бенефициаром нескольких трендов. Во-первых, рост процентных ставок ведет к увеличению ее процентных доходов. Во-вторых, объемы торгов на бирже значительно увеличиваются на фоне прихода на рынок новых инвесторов. В-третьих, все больше эмитентов размещают на бирже различные финансовые инструменты, а также появляется много новых инструментов. Как результат, в 2023 г. чистая прибыль биржи, по нашим оценкам, вырастет на 35% до рекордных 50 млрд рублей. Мы полагаем, что рост доходов биржи продолжится и в последующие годы.
Яндекс (YNDX RX)
Инвестиционное заключение. Ключевые факторы инвестиционной привлекательности Яндекса — прочные позиции в сегментах Поиска и Такси (более 60% рынка), уход иностранных конкурентов и успешный опыт развития новых направлений. Общее восстановление экономики и потребительских настроений придали компании дополнительный импульс роста и позволили показать увеличение выручки и EBITDA в 1 полугодии 2023 г. на 55% г/г и 39% г/г соответственно. С тех пор как Яндекс заявил о том, что получил заявки от потенциальных покупателей, официальных новостей о процессе редомициляции не поступало.
На наш взгляд, они могут появиться уже в ближайшие месяцы, а процесс — завершиться в течение года. Законодательные инициативы могут способствовать его ускорению.
Ozon (OZON RX)
Инвестиционное заключение. Один из крупнейших маркетплейсов в России и единственный публичный игрок в секторе, ориентированный исключительно на рынок электронной коммерции в России, который сейчас стремительно развивается. Выход на безубыточность на операционном уровне при высоких темпах роста GMV (+94% г/г за 1П23) доказывает прочность его бизнес-модели и самодостаточность в плане фондирования. Дальнейшие улучшения в рентабельности при сохранении сильной динамики оборота в последующие периоды могут послужить катализаторами для котировок Ozon. Компания высказывала заинтересованность в редомициляции, однако пока без конкретики. Появление позитивных новостей на этом направлении может стать дополнительным катализатором для бумаг.
TCS Group (TCSG RX)
Инвестиционное заключение. За последний год количество клиентов банка выросло на 38% до 35 млн человек, что делает банк одним из крупнейших
в России по этому показателю. Большая клиентская база позволяет ему сохранять высокие темпы роста. При этом банк по-прежнему показывает высокий ROE (более 30%). Вместе с тем пока сохраняется неопределенность с редомициляцией головной структуры Тинькофф Банка с Кипра, что препятствует возможности выплачивать дивиденды.
Globaltrans (GLTR RX)
Инвестиционное заключение. Один из крупнейших железнодорожных операторов в России. Компания в основном оперирует полувагонами и цистернами, в которых перевозит сырьевые грузы и нефтепродукты. Globaltrans выигрывает от изменения логистических маршрутов в России — их удлинение приводит к росту спроса на грузовые вагоны и, как следствие, увеличению тарифов на перевозку. Компания находится в процессе редомициляции с Кипра в ОАЭ, что в случае успеха должно позволить ей возобновить выплату дивидендов.