Сургут: "Выше в России не найти"
Обновление от 20.05.19: инвестидея и целевая цена 44.5 руб. подтверждены
СОВЕТ ДИРЕКТОРОВ СУРГУТНЕФТЕГАЗА РЕКОМЕНДОВАЛ ДИВИДЕНД 7.62 РУБ. НА ПРИВИЛЕГИРОВАННУЮ АКЦИЮ ЗА 2018 (SNGSP RX; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ – 44.5 РУБ.)
Это предполагает дивидендную доходность 19% и соответствует дивидендной политике, предусматривающей выплату 10% чистой прибыли по РСБУ. Общий размер выплаты должен составить 82.8 млрд руб. По обыкновенным акциям совет директоров Сургутнефтегаза традиционно рекомендовал более скромные дивиденды 0.65 руб. на акцию (доходность 3%). Дата закрытия реестра намечена на 18 июля.
Наше мнение. Рекомендация по привилегированным акциям полностью соответствует нашим ожиданиям, подтверждая доходность 19% по SNGSP как самую высокую в российском нефтегазовом секторе по итогам 2018. Тем не менее она представляется скорее как разовое событие, связанное с прибылью от колебания валютного курса в размере 529.6 млрд руб., которая способствовала увеличению чистой прибыли до впечатляющих 827.6 млрд руб. (x5.5 г/г). По нашим оценкам, нормализованная дивидендная доходность SNGSP (без FX-эффекта) должна оставаться на стабильном уровне примерно 8-9% в долгосрочной перспективе. Однако дивиденды по прибыли за 2019 могут оказаться под давлением, учитывая негативное влияние на чистую прибыль продолжающегося укрепления рубля. Результаты за 1К19 по РСБУ раскрывают чистый убыток в размере 82.7 млрд руб., обусловленный, в основном, убытками от курсовых разниц, превышающими 200 млрд руб., что ставит под вопрос наш рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по бумаге.
РЕЗУЛЬТАТЫ СУРГУТНЕФТЕГАЗА З
Обновление от 01.04.19: рекомендация покупать и целевая цена 44.5 руб. подтверждены
РЕЗУЛЬТАТЫ СУРГУТНЕФТЕГАЗА ЗА 2018 ПО РСБУ – ДОХОДНОСТЬ 19% ПО ПРИВИЛЕГИРОВАННЫМ АКЦИЯМ (SNGSP RX; ВЫШЕ РЫНКА; ЦЕЛЬ – 44.5 РУБ.)
Чистая прибыль за 2018 составила впечатляющие 827.6 млрд руб. (x5.5 г/г) за счет прибыли от курсовых колебаний в размере 509.6 млрд руб. на фоне ослабления рубля на 8%. Это предполагает внушительные дивиденды по привилегированным акциям в размере 7.6 руб. - выше нашего прогноза 6.9 руб. Дата закрытия реестра намечена на июль.
Наше мнение. ПОЗИТИВНО - чистая прибыль по РСБУ за 2018 оказалась выше наших ожиданий, за счет чего доходность по привилегированным акциям взлетела до фантастически высокого уровня 18.6%. В В 2018 чистую прибыль Сургутнефтегаза поддержало ослабление рубля, однако в дальнейшем этот эффект может ослабнуть, на наш взгляд (в частности, отметим укрепление рубля в 1К19 против 4К18). Тем не менее без учета курсовых колебаний SNGSP все равно предлагают высокие дивиденды (3.5-3.8 руб. на акцию за 2019-20П, по нашим оценкам), предполагающие впечатляющую доходность 8.5-9.3% - мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА.
Исходная инвестидея
Привилегированные акции «Сургутнефтегаза» в настоящее время предлагают дивидендную доходность 18%, исходя из нашей оценки дивидендов 6,9 рубля на акцию, которую мы повысили после обновления нашей модели с учетом курса рубля и цены нефти на конец 2018 года.
Это делает SNGSP лидером по дивидендной доходности среди российских акций в этом году; дата закрытия реестра ожидается в июле. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ и целевую цену 44,5 рубля за привилегированную акцию «Сургутнефтегаза».
Прогноз дивидендов по «префам» повышен до 6,9 рубля на акцию
Мы пересмотрели нашу модель «Сургутнефтегаза» с учетом фактического курса рубля на конец 2018 и цены на нефть в 4К18. Поскольку рубль подешевел сильнее, чем мы ранее предполагали (69,5 рубля за доллар против 66 рублей за доллар), это привело к увеличению оценки прибыли от курсовых колебаний (на 41% до 516 млрд рублей), а значит, к повышению прогноза по чистой прибыли за 2018 (754 млрд рублей, что на 15% выше предыдущего).
Наконец, учитывая, что дивиденды по привилегированным акциям «Сургутнефтегаза» привязаны непосредственно к чистой прибыли по РСБУ, мы повысили прогноз дивидендов по привилегированным акциям за 2018 год до 6,9 рубля на акцию с 6 рублей на акцию ранее.
Впечатляющая дивидендная доходность 18% – выше в России не найти
Исторически являясь лучшей ставкой на слабый рубль среди российских акций (поскольку «Сургутнефтегаз» учитывает в отчете о прибылях и убытках прибыль по переоценке огромной денежной «подушки» в размере около $46 млрд, номинированной в основном в иностранной валюте), привилегированные акции «Сургутнефтегаза» сейчас предлагают дивидендную доходность 18%. Это делает «Сургутнефтегаз» наиболее привлекательной дивидендной историей на горизонте 12 месяцев среди российских акций в целом, а не только в нефтегазовом секторе.
Что дальше? Какова нормализованная дивидендная доходность?
Наиболее очевидный вопрос, который мы ожидаем от инвесторов в отношении привилегированных акций «Сургутнефтегаза», заключается в том, насколько устойчивой является эта дивидендная история, учитывая, что эта двузначная дивидендная доходность носит скорее разовый характер на фоне заметного ослабления рубля в течение 2018 года, который он начал на уровне 57 рублей за доллар.
Мы можем ответить, что привилегированные акции «Сургутнефтегаза» не должны исчезнуть с радаров охотников за дивидендами после июля (традиционный месяц закрытия реестра по дивидендам у «Сургутнефтегаза»), сохраняя довольно привлекательную дивидендную доходность. Между тем, последняя будет зависеть от колебаний курса рубля, поскольку «префы» компании сильно страдают от укрепления рубля – это уже имело место ранее, например, с чистой прибылью за 2016 и 2017 и соответствующими дивидендами.
Без учета валютных корректировок, которые обычно являются основным драйвером для чистой прибыли Сургутнефтегаза, мы ожидаем, что привилегированные акции компании будут предлагать «нормализованные» дивиденды 3,8 рубля на акцию в 2020, что предполагает дивидендную доходность 10% по текущей цене, которая должна вырасти еще выше в июле этого года после отсечки по дивидендам в «префах». Нелишне еще раз подчеркнуть, что эта оценка основана на неизменном курсе рубля с нулевой прибылью/убытком от курсовых разниц, что скорее из области «идеального мира».
История высоких дивидендов не оставляет сомнений в выплате
«Сургутнефтегаз» имеет убедительную историю высоких дивидендов – компания выплатила огромные дивиденды 6,9 рубля на привилегированную акцию в 2016 и еще более высокие 8,2 рубля на акцию в 2015. Кроме того, по нашим оценкам, в настоящее время «Сургутнефтегаз» предлагает высокую доходность FCF 19% за 2019П, а затем 17% в 2020П. Это означает, что компании удастся выплатить дивиденды из своего денежного потока, не затрагивая денежную «подушку».
Сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ, подтверждаем целевую цену 44,5 рубля на акцию
Мы сохраняем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по привилегированным акциям «Сургутнефтегаза», оставляя нашу 12-месячную целевую цену 44,5 рубля за акцию. Как мы уже говорили, мы рассматриваем SNGSP как наиболее привлекательную дивидендную историю среди российских акций, которую поддерживает ослабление рубля.
Следующий катализатор – финансовые результаты за 2018 в марте
Компания опубликует свои финансовые результаты по РСБУ за 2018 в конце марта. Обычно они становятся катализатором для привилегированных акций «Сургутнефтегаза», поскольку дивиденды последних напрямую привязаны к чистой прибыли по РСБУ.