Сургут АП: слабый рубль - сильный дивиденд

Дивиденды на привилегированные акции Сургутнефтегаза время от времени получают существенную поддержку от рубля. В нашем отчете «Сургутнефтегаз – погружение в тему» мы пишем, что у компании есть запас денежных средств в размере $48 млрд (по большей части в долларах США, но отражается в рублях) и она обязана направлять на «префы» 40% прибыли на акцию (EPS). Таким образом, падение курса RUB/$ в годовом сопоставлении означает для Сургутнефтегаза прибыль от валютной переоценки, что увеличивает дивиденды на «префы». Так, с 2014 г. компания несколько раз выплачивала дивиденды с высокой доходностью – 20%, 17% и 19% за 2014 г., 2015 г. и 2018 г., что тесно коррелировало с существенным ослаблением рубля г/г. В свете девальвации национальной валюты на 19% в 2020 г. мы прогнозируем, что дивдоходность на SNGSp этим летом составит около 18%. С начала текущего года рубль просел на гораздо более скромные 3%, и, если текущий курс сохранится до конца 2021 г., тогда следующим летом можно будет ожидать дивидендов с дополнительной доходностью на уровне 12%. Если сложить эти выплаты, держатели «префов» Сургутнефтегаза могут рассчитывать на дивдоходность 30% менее чем за полтора года.

Наличие запаса денежных средств в размере $48 млрд и его зачастую сильное влияние на дивдоходность «префов» в сторону повышения в периоды ослабления рубля означают, что бумаги Сургутнефтегаза слабо коррелируют с другими компаниями сектора. Как мы писали в нашем отчете по сектору в феврале (см. секцию «Расчет беты» на стр. 10), такая контрцикличность служит значительным фактором привлекательности для портфельных инвесторов. С учетом низкой беты и высокой ожидаемой средней дивдоходности (8-9%) наша целевая цена по методу DDM дает избыточную доходность свыше 75% для «префов» – это самый высокий уровень в российском нефтегазовом секторе.