Сургутнефтегаз: пора отдышаться
Драйверы
Мы понижаем рейтинг по привилегированным акциям «Сургутнефтегаза» с «Держать» до «Продавать» и сохраняем целевую цену на уровне 51,1 руб. на апрель 2025 года. Даунсайд — 24,9%. С учетом дивидендов за 2023 г. (после налогов) потенциал снижения (TSR) составляет 15,3%. Дивиденд на привилегированную акцию по итогам 2023 года в точности совпал с ожиданиями рынка — 12,3 руб. на акцию. Доходность выплаты составит 16,8%. При этом отметим, что о высоких дивидендах на привилегированную акцию «Сургутнефтегаза» было известно еще в середине прошлого года, а выплаты за 2024 год практически гарантированно будут меньше. На этом фоне мы считаем рост акций избыточным и ожидаем коррекции после дивидендной отсечки 18 июля.
Мы понижаем рейтинг обыкновенным акциям «Сургутнефтегаза» c «Покупать» до «Держать» и сохраняем целевую цену на уровне 37,2 руб. Апсайд — 8,5%. С учетом дивидендов за 2023 год TSR составляет 10,6%. В моменте обыкновенные акции нефтяника достигали нашей целевой цены на фоне сокращения рекордного дисконта по отношению к размеру кубышки. В то же время на фоне отсутствия планов по использованию кубышки дальнейший апсайд в обыкновенных акциях выглядит ограниченным.
«Сургутнефтегаз» — четвертая по объему добычи нефтяная компания в Российской Федерации. Основные направления деятельности — нефтегазодобыча, нефтепереработка и розничная реализация.
Традиционно интерес инвесторов вызывает многомиллиардная кубышка «Сургутнефтегаза». По состоянию на первый квартал 2024 года объем денежных средств на счетах компании составлял 5,9 трлн руб. при капитализации около 1,8 трлн руб. Все еще нет ясности, будет ли компания более активно использовать накопленные денежные средства, однако отметим, что на фоне роста кубышки дисконт обыкновенных акций к ее размеру является практически рекордным.
По итогам 2023 года привилегированные акции станут одними из наиболее дивидендных на рынке. На фоне снижения рубля в прошлом году и положительной валютной переоценки кубышки дивиденд на «преф» составил 12,3 руб. на акцию (16,8% доходности). При этом в нашем базовом сценарии роста доллара до 100 руб. к концу 2024 года следующий дивиденд на привилегированную акцию может составить 8,8 руб. на акцию (12,1% доходности), однако неопределенность будущих выплат остается высокой. Например, при сохранении курса у текущих значений (91 руб.) дивиденд может составить всего 5,2 руб. на акцию (7,1% доходности). Дивиденд на обыкновенную акцию, на наш взгляд, останется скромным — около 0,85 руб., или 2,5% доходности.
Для расчета целевой цены привилегированных акций «Сургутнефтегаза» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Для обыкновенных акций применили оценку по мультипликатору EV/EBITDA 2024E относительно российских аналогов, однако не учитывали наличие у нефтяника многомиллиардной кубышки из-за неопределенных перспектив по ее использованию.
Ключевыми рисками для акций «Сургутнефтегаза» является возможность существенного укрепления рубля, снижения цен на нефть и нового роста налоговой нагрузки.
