Сургутнефтегаз префы: дивидендная марка нефти
Драйверы
Мы повышаем рейтинг по привилегированным акциям «Сургутнефтегаза» с «Держать» до «Покупать» и сохраняем целевую цену 63,5 руб. Потенциал роста составляет 21,0%. В последние месяцы привилегированные акции снижались на фоне аномального укрепления рубля и слабой динамики цен на нефть, так как эти факторы могут снизить прибыль компании по итогам 2025 года. В то же время мы ожидаем, что в краткосрочной перспективе «префы» поддержит прогнозная дивидендная доходность 19% по итогам 2024 года. Кроме того, учитывая динамику цен на нефть, мы считаем текущее укрепление рубля неустойчивым и ожидаем его постепенного ослабления в ближайшие кварталы, что может оказать дополнительную поддержку привилегированным акциям «Сургутнефтегаза».
Традиционно интерес инвесторов вызывает многомиллиардная кубышка «Сургутнефтегаза». Ее точный размер компания больше не раскрывает, однако, по нашим оценкам, объем денежных средств на конец 2024 года составлял 6,4–6,5 трлн руб. при капитализации всего 1,25 трлн руб. Однако использования денежных средств в обозримом будущем мы не ждем, в связи с чем практически не учитываем их в своей оценке. При этом сейчас дисконт обыкновенных акций к размеру кубышки является практически рекордным в истории, что, на наш взгляд, неоправданно.
Около 20% кубышки находится в рублях, что позволяет «Сургутнефтегазу» выигрывать от жесткой ДКП в РФ. Остальная часть денежных средств размещена в валюте, это приводит к наличию заметной прибыли или убытку от валютной переоценки.
По нашим оценкам, в 2024 году «Сургутнефтегаз» сократил прибыль по РСБУ на 18,3% г/г, до 1 090 млрд руб., относительно аномально высокого уровня 2023 года, когда рубль особенно сильно ослаб. В 2025 году ожидаем сокращения прибыли на 48,0% г/г, до 567 млрд руб., из-за сильной динамики курса рубля и снижения цен на нефть.
По итогам 2024 года ждем выплаты 10 руб. дивидендов на «преф» (19,0% доходности) на фоне все еще повышенной прибыли от валютной переоценки. В базовом сценарии мы считаем текущее укрепление рубля неустойчивым на фоне слабой динамики цен на нефть и ожидаем, что к концу года курс доллара вырастет до 100 руб. В таком сценарии, по нашим расчетам, дивиденд на привилегированную акцию «Сургутнефтегаза» по итогам 2025 года может составить 5,2 руб. (9,9% доходности). При этом рост (падение) курса доллара на конец года на каждый рубль увеличивает (уменьшает) потенциальный дивиденд примерно на 0,4 руб. Дивиденд на обыкновенную акцию по итогам 2024 года, на наш взгляд, сохранится на уровне 0,85 руб., или 3,6% доходности.
Для расчета целевой цены привилегированных акций «Сургутнефтегаза» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Для обыкновенных акций применили оценку по мультипликатору EV/EBITDA 2025E относительно российских аналогов, однако не учитывали наличие у нефтяника многомиллиардной кубышки.
Ключевыми рисками для акций «Сургутнефтегаза» является возможность существенного укрепления рубля, снижения цен на нефть и влияние попадания компании в SDN-лист США.