Т-технологии ставят Т-точку в неопределенности
Драйверы
Драйвер - ранее акции были под давлением в ожидании параметров допэмиссии для сделки с Точкой. По нашим оценкам, сделка с Точкой близка к адекватным рынку мультипликаторам, этот фактор ушел в прошлое, далее Т-техно может догонять по динамике другие сильные банки. Остается высокий ROE, дивиденды и байбек.
Идея: горизонт - до конца года, тейк-профита нет.
Переоценка акций Т-Технологии после объявления точных параметров сделки с Точкой
Т-Технологии опубликовали детальные параметры по консолидации точки:
- Оценка 100% АО «Точка» для целей сделки — 84,8 млрд руб. (справедливая, на наш взгляд, оценка по P/B – 106 млрд рублей);
- Сделка будет смешанной, а не только в формате акций. 64% Точки оплатят с использованием допэмиссии Т-Технологий 170 млн акций по цене 320 руб. за акцию Т (премия к рынку +27%). Остальные расчеты с акционерами Точки будут в денежной форме, с использованием заемных средств;
- Эффективное размытие составит не 170 млн, а 85 млн акций. Математика такая: т.к. Каталитик Пилл владеет 64% Точки, а Т-Технологии – 50.01% Каталитик, то 32% Точки уже косвенно принадлежат Т-Технологиям. То есть у других акционеров Каталитика Т-Техно выкупает не 64%, а 32% доли в Точке. Оставшиеся 32% тоже будут конвертированы в акции Т-Техно, но станут квазиказначейским пакетом и не уйдут в рынок. Поэтому мы не учитываем их как размывающие. Доля внешних миноритарных акционеров (36%) будет оплачена деньгами с привлечением заемных средств.
Мы внесли соответствующие изменения в нашу оценку акций Т-технологий:
1) Размытие составит не ~180 млн акций, как мы предполагали ранее, а 85 млн, что положительно влияет на оценку (+21 руб. / акцию к предыдущей оценке);
2) Привлечение ~30 млрд рублей для оплаты 36% доли внешних акционеров Точки приведет к дополнительным процентным расходам около 0,7 млрд рублей в квартал (за стоимость фондирования мы берем ожидаемую среднюю ставку по депозитам клиентов Т-Техно), что негативно влияет на прибыль (эффект -1 руб. / акцию);
В связи с этим мы повышаем целевую цену акций Т-Технологий с 605 до 625 руб. / акцию и сохраняем рейтинг BUY.