\ Такой Распадской Вы еще не видели | Инвест Идеи

Такой Распадской Вы еще не видели

Тек. доходность
Могу заработать
Народный рейтинг
ЛМС считают, что теперь, после завершения выкупа по 141 руб., акции Распадской ничего не держит от того, чтобы улететь в небеса. Драйвером для переоценки может быть первый объявленный дивиденд или восстановление цен на уголь.
Закрыта (целевая цена достигнута)
16.49 %
20.06.2019

Обновление от 25.01.2021: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ


Вышедшие операционные данные – это индикатор будущего роста бизнеса от роста цен на уголь и объёмов продаж в 2021 году.

По данным угольного холдинга Распадская, до покупки 100% долей АО «ОУК Южкузбассуголь», во 2 полугодии 2020 года операционные данные показали рост реализации угля до 8,155 млн. т. при сокращении добычи до 9,262 млн. т. То есть, из-за остановки шахт, Распадская вынуждена была продавать концентрат коксующегося угля со склада. Цена реализации, из-за формулы ценообразования, предусматривающей пересмотр цен через 1 месяц в экспортных поставках и 3 месяца – при поставках внутри РФ, у Распадской в конце 2020 года сохранялась низкой - $50 за тонну. Поэтому, в 2021 году рост капитализации Распадской будет зависеть от прироста цен на уголь, следом за ростом цен на сталь, а также получит поддержку от присоединения бизнеса добывающих активов ОУК Южкузбассуголь. 

Получившаяся компания будет иметь консолидированную EBITDA на уровне $0.381 млрд. (28 млрд. руб.), долг в $0.351 млрд. (28 млрд. руб.) и привлекательные мультипликаторы EV/EBITDA=4.6 (до сделки было 2,5) и соотношение Чистый долг/EBITDA=1.0 (ранее чистый долг был отрицателен). Поскольку сделка закрыта до конца 2020 года, то первые консолидированные результаты pro-forma (условная сумма показателей) будет раскрыта в 1 квартале 2020 года. Основным риском является начавшаяся компания по ограничению роста цен на сталь для девелопмента. Мы рекомендуем держать акции Распадской, имеющей потенциал роста на 4% до целевой цены на уровне $2.2 (164 руб.) на горизонте ближайшего года. 


ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ



Обновление от 30.12.20: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ


Потенциал роста акций угольной компании Распадская ограничен, целевая цена пока составляет $2.2 (164 руб.) на горизонте ближайшего года.

Угольная компания Распадская закрыла крупную сделку по приобретению второго угольного актива основного акционера, Evraz, 100% долей АО «ОУК Южкузбассуголь» по цене до $0.940 млрд. (69,18 млрд. руб.), в которой $0.020 (1.48 млрд. руб.) пришлось на обязательства по уплате процентов за отсрочку оплаты. Получившаяся компания будет иметь консолидированную EBITDA на уровне $0.381 млрд. (28 млрд. руб.), долг в $0.351 млрд. (28 млрд. руб.) и привлекательные мультипликаторы EV/EBITDA=4.6 (до сделки было 2,5) и соотношение Чистый долг/EBITDA=1.0 (ранее чистый долг был отрицателен). Поскольку сделка закрыта до конца 2020 года, то первые консолидированные результаты pro-forma (условная сумма показателей) будет раскрыта в 1 квартале 2020 года 

Оценка аналогов, в целом, ниже Распадской: Коршуновский ГОК на бирже оценён в 2,4 по мультипликатору EV/EBITDA, несмотря на слухи о возможной продаже актива. С учётом оценки Распадской в сделке по приобретению АО «ОУК Южкузбассуголь», потенциал роста акций угольной компании ограничен. В долгосрочном периоде времени возможно повышение целевой цены, при восстановлении спроса на коксующийся уголь на внешних рынках. В РФ цена угля будет под давлением из-за начавшейся компании по ограничению роста цен на сталь для девелопмента, способное негативно повлиять на цены сырья для стальной отрасли. Мы рекомендуем держать акции Распадской, имеющей потенциал роста на 5% до целевой цены на уровне $2.2 (164 руб.) на горизонте ближайшего года. 




Обновление от 17.11.20: принять участие в выкупе по цене 164 руб. за акцию,


Консолидация Южкузбассугля и Межегейугля на балансе позволит расширить ассортимент продукции и снизить зависимость от экспорта для роста капитализации на бирже.


По данным менеджмента Распадской, консолидация всех угольных активов Evraz необходима, чтобы преодолеть резкое сокращение экспорта коксующихся углей в Азию. Ранее менеджмент даже не исключал остановку предприятия и работу со склада. Присоединение ОУК Южкузбассуголь даст возможность получить постоянного клиента в лице Evraz, расширение марок угля на продажу и рост сбыта. Несмотря на общее сокращение добычи угля на 10% на Кузбассе, именно Южкузбассуголь демонстрировал прирост на 40%, по данным региональных властей. Таким образом, негатив от замещения накопленных денежных средств на балансе долгом, после поглощения Южкузбассугля, станет позитивом, за счёт роста бизнеса до размера четвёртой компании в мире по добыче коксующихся углей.


Менеджмент не намерен проводить принудительный выкуп акций Распадской и рассчитывает, что акционеры проголосуют за сделку с заинтересованностью по покупке ОУК Южкузбассуголь, но против крупной сделки в той же повестке. Это позволит продать акции по текущему выкупу у несогласных, но дать увеличить добывающий бизнес. Это позволит провести переоценку капитализации на бирже и улучшить дивидендную политику, отказавшись от фиксированных выплат в $50 млн. в год. Если исходить из того, что горно-добывающий бизнес в РФ оценивается на уровне 5 годовых EBITDA, то при суммарной EBITDA объединённой компании на уровне $381 млн. и целевом соотношении Чистый Долг/EBITDA = 1.0, стоимость бизнеса Объединённой Распадской составит $1903 млн., а капитализация - $1522 млн. На акцию это - $2.23 (171 руб.), а потенциал роста составляет 10%.


C учётом этой оценки, рекомендуем покупать акции Распадской по текущей рыночной цене $1.99 (155 руб.), проголосовать ЗА сделку с заинтересованностью на собрании 18.12.2020, реестр для которого и для выкупа закрывается 24.11.2020 и ПРОТИВ крупной сделки в той же повестке собрания. После этого, принять участие в выкупе по цене $2.12 (164 руб.) за акцию, на котором, с учётом коэффициента выкупа в 46%, продать половину пакета, зафиксировав 6% прироста (эффективно, около 3%) за 3 месяца, что даст около 10% годовых.



Обновление от 12.10.20: целевая цена ПОНИЖЕНА


Компания последние 2 дня торгуется с дивидендами в размере $0.035 (2.7 руб.) что даёт 2,2% дивидендной доходности


Реестр угольной компании Распадская для выплаты дивидендов закрывается 15.10.2020. То есть, ещё 2 дня компания будет торговаться с дивидендами, размер которых составляет $0.035 (2.7 руб.) на акцию, а дивидендная доходность равна 2,2% при текущей рыночной цене $1.55 (119 руб.) за ценную бумагу. Текущая выплата – это минимально возможная по дивидендной политике, предполагающая распределение среди акционеров не менее $50 млн., с полугодовыми дивидендами. Сейчас доходность угольного подразделения EVRAZ – на уровне «голубых фишек» российского рынка – около 4%.


Мультипликаторы компании показывают высокую недооценённость из-за опасений, относительно рынка: EV/EBITDA=1.3, P/E=4.9. Наиболее вероятно, что при восстановлении цен на уголь в 2021 году, P/E Распадской опять упадёт до 1 года, а дивиденды будут увеличены. По всей видимости, погашение акций и дивиденды призваны поддержать котировки Распадской от снижения на бирже. Этим можно воспользоваться ещё 2 дня. В течение 6 месяцев очень вероятен курсовой рост акций на росте мировой экономики, как после 1 волны пандемии, что даст инвесторам заработать дважды, поддерживаясь среднерыночными дивидендами на уровне 4%. В краткосрочной перспективе одного года акции вырастут на 18% до оценки при выкупе в 2019 году - $1.83 (141 руб.), на которой открывалась инвестиционная идея.


Обновление от 17.04.20: инвестидея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ, горизонт продлен на 2 года


Погашение акций Распадской снимает угрозы принудительного выкупа акций холдингом ЕВРАЗ и поддержит котировки, при падении показателей в 2020 году из-за снижения азиатских экономик


По данным угольной компании Распадская, на годовом общем собрании акционеров, назначенном на 19.05.2020, реестр для которого будет закрыт 25.04.2020, включён вопрос о погашении ранее выкупленных 20 412 828 акций, составляющих 2.9% капитала. Материнскому холдингу ЕВРАЗ принадлежит 86,21843% голосов, в свободном обращении находится 2,9% голосов. При погашении казначейского пакета Распадской доля холдинга Р. Абрамовича вырастет до 88,80%, а акций в свободном обращении вырастет до 11,20%. При этом, если бы акции были выкуплены материнской компанией, то доля мажоритарного акционера выросла бы до 89,12%, что создало бы прямую угрозу увеличения пакета акций до 95% с последующим делистингом и вытеснением миноритарных акционеров. Поэтому, вместе с началом выплаты дивидендов, на уровне $50 млн. (5.3 руб. на акцию), говорит о дружественности основного акционера к другим акционерам угольной компании.


По всей видимости, погашение акций и дивиденды призваны поддержать котировки Распадской от снижения на бирже, учитывая падение на 26% производства угля в 1 квартале 2020 года. При этом в 2019 году рост производства составлял 15%. Пандемия коронавируса привела к затовариванию складов в Европе и Азии, на которые приходятся 15% и 54% от продаж концентрата. Поскольку экономика Азии начала восстанавливаться и потребуется ещё несколько месяцев, чтобы выйти на прежние показатели экспорта угольной компании и капитализации. В краткосрочной перспективе одного года акции вырастут на 41% до оценки при выкупе в 2019 году - $1.93 (141 руб.), на которой открывалась инвестиционная идея. После этого, учитывая низкий мультипликатор EV/EBITDA=0.6 Распадской, при росте акций до оценки выкупа акций Михайловского ГОК (EV/EBITDA=2.5), угольный актив ЕВРАЗа должен подорожать на бирже на 74% до целевой цены $2.4 (174 руб.) на горизонте двух лет.


Источник


Обновление от 16.09.19: целевая цена существенно понижена, при этом добавлен новый драйвер роста "новый buyback" и увеличен горизонт инвестидеи


Возможные оценки:


  • $2,55 (163 руб.) – наша целевая цена, при которой EV/EBITDA=3, что является нижней границей конкурентов Распадской. Потенциал роста – 28%. Срок реализация идеи – 9 месяцев, до выплаты дивидендов за 2 полугодие 2019 года.
  • $2,9 (185 руб.) – оценка, при которой акционеры получат 7,5% годовых, при условии, что компания вернет во 2 полугодии те же $70 млн через дивиденды. Потенциал роста – 45%. Срок реализация идеи – 9 месяцев.


Источник


Исходная инвестидея


Распадская - самый дешёвый актив в металлургическом и в горнодобывающем секторе.

16 июня 2019 закончился прием заявок от акционеров, когда компания могла купить их бумаги, выкуп, незначительный по объему, проводился с целью установить справедливый уровень цен на акции - $2,2 (141 руб.) материнским холдингом Евраз Р. Абрамовича.  

 

Компания может вырасти с текущей рыночной оценки в 2,2 годовых EBITDA до средней оценки публичных горнодобывающих компаний по мультипликатору EV/EBITDA=5,0 (Святогора (EV/EBITDA=2.8), Гайского ГОК (EV/EBITDA=4.1), Южный Кузбасс(EV/EBITDA=6.4), Коршуновский ГОК (EV/EBITDA=6.9)).

 

Драйвером для переоценки может быть первый объявленный дивиденд компанией или восстановление цен на уголь. Минимум по дивидендной политике $25млн за полугодие или $0,07 (4,5 руб.) в год на 1 акцию, но материнский холдинг Евраз платит 88% FCF, что для Распадской означает $250 млн или $0,35 (22,3 руб.) в год на акцию. Целевая цена акций Распадской - $4,3 (275 руб.) за бумагу. Потенциал роста – 93%. Срок реализация идеи – 6 месяцев, до объявления о первой выплате дивидендов. 


ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Цена открытия
20 июня 2019
 147.7
+16.49%
Цена закрытия
26 января 2021
  172.05

Инвесторы говорят

Отзывы наших пользователей