Татнефть: заплати налоги и расти спокойно
- В ходе конференции основное внимание было уделено рассмотрению проблем, связанных с новым режимом налогообложения и возможностей смягчения негативных последствий за счет перехода на уплату НДД. На данном этапе группа планирует перевести на НДД около 20 месторождений, но завершение расчетов и принятие окончательных решений ожидается не ранее 1 декабря.
- Согласно консервативному сценарию (при стоимости нефти 40-50$/барр.) в условиях нового режима налогообложения Татнефть рассчитывает восстановить капитализацию до докризисного уровня за 3-4 года.
- Татнефть торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2021 4.9x, то есть с дисконтом 8% к среднему 5-летнему уровню и с премией в 13% к аналогам. В целом, на наш взгляд, у акций Татнефти есть долгосрочный потенциал роста относительно текущих уровней, но в ближайшей перспективе отсутствуют видимые катализаторы роста, за исключением финансовых результатов за 3К20. Также, как мы полагаем, в ближайшие недели можно ожидать повышенной волатильности цен на нефть, учитывая растущую заболеваемость COVID-19, неопределенность относительно итогов выборов в США и результатов заседания министерского мониторингового комитета соглашения ОПЕК+, запланированного на 17 ноября, что остается ключевым фактором, определяющим динамику акций сектора.
Уровень добычи и прогнозы. В 3К20 уровень добычи Татнефти составлял 486.8 тыс. барр. нефти в сутки, и к концу года группа ожидает сохранения добычи в районе 500 тыс. барр./сут, при этом уровень добычи в 2021 будет зависеть от параметров соглашения ОПЕК+. Объем переработки и выпуска продукции на ТАНЕКО за 9М20 достиг 8.5 млн т, что составляет 75% прогнозного уровня на 2020 (11.4 млн т, в том числе 3.7 млн т дизтоплива и 2.2 млн т средних дистиллятов). По прогнозам, в 2021 объем производства увеличится до 12.3 млн т (в том числе 6.3 млн т дизтоплива). Инвестиции в переработку в 2021 оцениваются в 40-45 млрд руб., а ожидаемые капзатраты на разведку и добычу в различных сценариях варьируются от 24 до 95 млрд руб.
Последствия изменения налогообложения. Компания в данный момент рассматривает возможность перевода примерно 20 месторождений на режим НДД, окончательное решение на этот счет ожидается до 1 декабря 2020. В связи с изменением режима налогообложения компания отметила, что не будет больше инвестировать в разработку новых месторождений сверхвязкой нефти, пока ситуация не изменится. Налоговые льготы, одобренные правительством в размере до 1 млрд руб./мес в течение 3 лет в случае соответствия месторождения определенным характеристикам (запасы не менее 2.5 млрд т в Татарстане, вязкость нефти минимум 10 000 мПа/с, выдача лицензии на участки до 1 января 2016), Татнефть планирует направить на поддержание добычи сверхвязкой нефти на существующих месторождениях в соответствии со всеми стандартами техники безопасности и охраны окружающей среды. Налоговый вычет не привязан к минимальному уровню добычи на месторождениях.
Дивиденды и рост рыночной капитализации. Татнефть прогнозирует возвращение капитализации к докризисному уровню на горизонте 3-4 лет, предполагая консервативный сценарий, при котором цены на нефть будут находиться на уровне $40-50/барр. Татнефть подтвердила намерение придерживаться существующей дивидендной политики с направлением на дивиденды всей суммы FCF (но не менее 50% от чистой прибыли). Татнефть уже выплатила дивиденды за 1П20 в размере 9.94 руб. на акцию (с доходностью 2.2%), и может дополнительно выплатить до 12.6 руб. на акцию за 3К20, по нашим оценкам, по результатам за 9М20 по РСБУ (с доходностью 2.8%). Татнефть обсуждает варианты повышения капитализации, в том числе выкуп и конвертацию привилегированных акций в обыкновенные, но конкретное решение пока не принято.