Кстати, о Тате

Обновление от 14.07.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

У акций Татнефти самый большой потенциал роста после Лукойла. У компании нет основного контролирующего акционера: Республике Татарстан принадлежит 34% акций Татнефти, а также «золотая акция», которая дает право вето по ключевым вопросам управления компанией.

В 2021 году добыча Татнефть составила 27,8 млн т - это 5,3% от общероссийских объемов и в девять раз меньше, чем у Роснефти.

Нефтедобывающие активы компании расположены не только в пределах Татарстана, но и в Ненецком автономном округе, Ульяновской и Самарской областях, а также в других регионах. На экспорт в 2021 году ушло 55% добытой нефти и 42% нефтепродуктов. Сеть АЗС Татнефти насчитывает 750 заправок - это 3% российского розничного рынка.

Розница - один из основных каналов реализации нефтепродуктов компании, через него в 2021 году было продано 5,7 млн т нефтепродуктов из 9,3 млн т.

Основной актив компании - НПЗ «Танеко». Это нефтеперерабатывающий завод, построенный в Татарстане в 2000-х годах - первый в стране нПЗ, где можно перерабатывать высокосернистую нефть. В прошлом году его загрузка выросла, а выход светлых нефтепродуктов увеличился на 7 п. п. до 85%. Объем переработки на заводе продолжает расти - в феврале он был на 13% больше, чем за этот же месяц прошлого года.

Добыча Татнефти в прошлом году выросла на 4,7% после увеличения на 7% в 2021. По прогнозам аналитиков, в этом году добыча повысится на 2-3% благодаря переводу части истощенных месторождений на особый налоговый режим - будет применяться налог на дополнительный доход от добычи полезных ископаемых (НДД), который снижает НДПИ и позволяет больше инвестировать в рост добычи.

Факторы роста

• Прошлый год стал лучшим для Татнефти.

Татнефть - одна из немногих компаний, которые обнародовали отчетность за 2022 год по международным стандартам. Прошлый год оказался лучшим за всю истории Татнефти. EBITDA выросла на 60% до 473 млрд руб., а чистая прибыль - на 44% до 285 млрд руб. Особенно впечатляют результаты в сегменте переработки: его вклад в EBITDA по итогам года почти утроился. Современный НПЗ «Танеко» позволил Татнефти хорошо заработать благодаря высоким крек-спредам на дизельное топливо и бензин в 2022 году.

• Экспорт по «Дружбе».

В прошлом году почти все экспортные объемы поставлялись в Европу по трубопроводу «Дружба». Цена реализации по таким поставкам привязана к цене Юралз в Европе, поэтому на показатели Татнефти влияет увеличение дисконта. В этом году ситуация с ценой реализации может улучшиться по двум причинам. Во-первых, сузится дисконт к Юралз, благодаря чему Татнефть выиграет больше других компаний, а во-вторых, она может перенаправить потоки, которые сейчас не идут по «Дружбе» в Германию и Польшу, в порты, где есть возможность минимизировать расходы.

• Дивиденды.

Последние несколько лет Татнефть распределяла в виде дивидендов 50% чистой прибыли по МСФО. Финальные дивиденды компании составили 27,7 руб. на акцию. Это на 30% выше, чем ожидали аналитики SberCIB Investment Research. Дивидендная доходность составила почти 7%. Решение совета директоров Татнефти подтверждает, что у компании есть достаточный свободный денежный поток, чтобы выплатить в виде дивидендов более половины чистой прибыли. С учетом промежуточных дивидендов (39,57 руб. на акцию) Татнефть распределит среди акционеров 96% свободного денежного потока от небанковского бизнеса за 2022 год. В целом способность компании выплачивать дивиденды зависит от интенсивности инвестиционной программы, которая в среднесрочной перспективе может снизиться. Рост дивидендных выплат может положительно повлиять на котировки.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 26.05.2023: целевая цена ПОВЫШЕНА

​​Мы пересмотрели оценки для российских нефтегазовых компаний.

После рекордного во всех отношениях 2022 года мы отмечаем нормализацию рыночных условий:

• аномальное укрепление рубля сменилось умеренным ослаблением;
  
• дисконт Юралз к цене Брент сужается;
  
• рентабельность переработки и крэк-спреды сокращаются;
  
• цены на газ возвращаются к средним уровням.
  

В результате нормализации ситуации финансовые результаты нефтегазовых компаний в 2023 году будут заметно скромнее, чем в 2022 году. Однако снижение дисконта Юралз и ослабление рубля должны отчасти компенсировать падение прибыли в добывающем сегменте.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

В пятницу Татнефть отчиталась по МСФО за 2022 год.

Результаты оказались лучшими за всю историю компании: EBITDA выросла на 60% до 473 млрд руб., а чистая прибыль — на 44% до 285 млрд руб.

Особенно впечатляют результаты в сегменте переработки: его вклад в EBITDA по итогам года почти утроился. Современный НПЗ «Танеко» позволил компании хорошо заработать благодаря высоким крек-спредам — разнице в стоимости нефти и продуктов переработки — на дизельное топливо и бензин в 2022 году. Но компания едва ли сумеет повторить успех в этом году, поскольку спреды на бензин и дизтопливо снизились.

Если компания по-прежнему будет выплачивать акционерам 50% прибыли по МСФО, дивиденды за 2022 год могут составить 21,7 руб. на акцию (доходность 6,5%). Мы полагаем, что Татнефть может выплатить и больше: денежный поток для акционеров достиг 216 млрд руб. и превысил 50% чистой прибыли. 

Оценка — покупать акции Татнефти сохраняется, целевая цена — 525 руб. за акцию.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ