Татнефть: бык на скважине!
Драйверы
Обновление от 01.11.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Татнефть: самая высокая дивидендная доходность в нефтегазовом секторе
Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Татнефти с целевой ценой 800 руб/акция. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 45% + двузначная дивидендная доходность.
- Рост доходов
В первом полугодии 2024-го выручка Татнефти выросла на 49% г/г за счет увеличения цен на нефть и ослабление рубля на 17% г/г и вопреки снижению объемов добычи на фоне ограничений ОПЕК+. По итогам всего года ждем роста выручки на 15% г/г. То есть второе полугодие 2024-го может быть слабее первого из-за высокой базы прошлого года, снижения объемов добычи и цен на нефть, сужения крэк-спредов в сегменте нефтепереработки. При этом даже рост выручки на 15% г/г по итогам года позволит компании показать рекордный уровень доходов (почти 1,6 трлн руб.). В дальнейшем темпы роста выручки могут замедлиться из-за снижения цен на нефть и ограничений на добычу, которые будут частично сохраняться в 2025-м.
EBITDA и чистая прибыль тоже показывают рост, но более слабый (+26% г/г и +2% г/г соответственно в первом полугодии 2024-го) из-за роста стоимости закупок сырья, увеличения налоговой нагрузки и убытка по курсовым разницам. По этой причине снижается и рентабельность. Однако по итогам всего года мы все еще ждем роста обоих показателей. В дальнейшем EBITDA может остаться примерно на том же уровне, а вот чистая прибыль несколько снизиться из-за роста ставки налога на прибыль до 25% с 2025-го.
- Отсутствие долговой нагрузки и обширной инвестпрограммы
Сейчас чистый долг у компании отрицательный, то есть денежных средств на счетах больше, чем обязательств. Это помогает компании пройти период высоких процентных ставок в экономике с наименьшими потерями. Что касается инвестпроектов, то сейчас у компании фокус на модернизации НПЗ Танеко. Она будет завершена в ближайшие годы, что позволит снизить капитальные затраты и создаст возможность для наращивания коэффициента дивидендных выплат.
- Щедрые дивиденды
По нашим оценкам, в ближайшие годы компания может выплачивать около 70% чистой прибыли, а с завершением модернизации НПЗ Танеко — еще больше. Ждем, что за весь 2024 год компания может выплатить около 90 руб/акция: доходность к текущей цене — около 16%. Напомним, что за первое полугодие Татнефть уже выплатила дивиденды в размере 38,2 руб/акция. В следующем году ждем сохранения дивидендной доходности около 16% — это самый высокий уровень среди игроков нефтегазового сектора.
Сейчас акции Татнефти торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2024 год) на уровне 2,7х, что предполагает дисконт более 40% к историческому уровню. Однако среди российских нефтяных компаний Татнефть имеет одну из самых высоких рыночных оценок по мультипликаторам.
Обновление от 23.08.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Татнефть: стабильные финансы и щедрые дивиденды
Недавно компания представила отчет за первое полугодие 2024-го. Выручка выросла на 49% г/г (всего на 0,4 п.п. ниже наших ожиданий) за счет:
- роста цен на мировом рынке нефти;
- сужения дисконта российской Urals к Brent вдвое (до $14/барр.);
- все еще высоких крэк-спредов на нефтепродукты (разница между стоимостью сырой нефти и нефтепродуктов из нее);
- ослабления рубля (-17% г/г);
- покупки шинного завода финской Nokian Tyres.
EBITDA показала более скромный, но все еще существенный рост (+26% г/г). При этом рентабельность по показателю снизилась на 4,6 п.п. из-за роста стоимости закупки топлива и налоговой нагрузки. Чистая прибыль прибавила чуть более 2% г/г из-за убытка по курсовым разницам в размере 5 млрд руб. (годом ранее было 30 млрд руб. прибыли).
Что с дивидендами
Недавно Татнефть объявила промежуточные дивиденды за первое полугодие 2024-го в размере 38,2 руб./акцию (выше наших ожиданий) — это около 75% от прибыли по РСБУ или 59% от прибыли по МСФО. Доходность выплаты — 6,4%. Последний день для покупки акций, чтобы получить дивиденды, — 8 октября.
В ближайшие годы компания может сохранить коэффициент выплат на уровне 70% от чистой прибыли на фоне отсутствия долговой нагрузки и масштабных инвестпрограмм. Поэтому мы ждем, что дивиденды за весь 2024-й могут составить 93—94 руб./акцию и принести 15,6% доходности (это крайне высокий уровень для российского рынка).
Что дальше
По нашим оценкам, финансовые результаты второго полугодия будут близки к уровням первого. По итогам года ждем роста выручки на 17% г/г (1 867 млн руб.), а EBITDA — на 10% г/г (до 457 млн руб.). При этом относительно стабильный рубль и возможная неблагоприятная конъюнктура на мировом рынке нефти могут сдержать рост прибыли во втором полугодии.
Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Татнефти, но пересматриваем таргет до 800 руб./акцию в связи с высокими ставками в экономике и рисками ухудшения рыночных условий.
Исходная идея:
Татнефть: открываем идею на покупку
Мы начинаем аналитическое покрытие акций Татнефти с рекомендации «покупать» и целевой ценой 840 руб./бумагу на горизонте 12 месяцев. Привлекательность инвестиционного кейса компании заключается в следующем.
- Восстановление цен на нефть и их стабильность в ближайшее время.
Этому будет способствовать рост мирового спроса на нефть на 1,5—2 млн баррелей в сутки в 2024 году и примерно на 1 млн тонн в сутки в течение ближайших десяти лет. Это в совокупности с высокими крэк-спредами на нефтепродукты (то есть высокой разницей в цене между баррелем сырой нефти и нефтепродуктами, полученными из нее) и постепенным ослаблением рубля в будущем позволит Татнефти увеличить доход и маржинальность бизнеса.
- Компания может нарастить объемы добычи.
Согласно стратегии развития до 2030 года, после отмены ограничений ОПЕК+ компания планирует выйти на уровень добычи 38 млн тонн в год (потенциал расширения с текущего уровня — 35%). В области нефтедобычи существенным и перспективным активом для наращивания добычи являются значительные запасы сверхвязкой нефти.
- Дальнейшая модернизация НПЗ Танеко.
Это позволит расширить объем выпущенной продукции и увеличить долю выхода светлых нефтепродуктов, в том числе автомобильных бензинов, обладающих более высокой добавленной стоимостью. Благодаря этому компания сможет нарастить маржинальность бизнеса.
- Щедрые дивиденды.
Как показал 2023 год, компания возвращается к высокому коэффициенту выплат дивидендов. В ближайшие годы, по нашим прогнозам, он составит порядка 70% от чистой прибыли. В будущем он может еще увеличиться на фоне сокращения инвестиций, направляемых на модернизацию Танеко. В таком случае инвесторы могут рассчитывать на дивидендную доходность в размере 13—16%. Это крайне высокий уровень дивдоходности на российском рынке.
- Рыночная недооценка.
Мы использовали метод дисконтирования денежных потоков (DCF) и метод мультипликаторов. По результатам анализа методом DCF справедливая стоимость акций Татнефти на горизонте 12 месяцев составляет 760 руб./бумагу, а по методу мультипликаторов — 926 руб./бумагу.
Путем совмещения результатов двух методов мы получили таргет на уровне 840 руб./бумагу. Таким образом, потенциал роста на горизонте 12 месяцев составляет 26%. А совокупный апсайд с учетом дивидендов — 40%.
