Татнефть: дивы дивные
Татнефть преф— наибольшая дивидендная доходность в секторе
Триггеры роста:
1.Основной — дивиденды. Официальная дивидендная политика предполагает, что по акциям должно выплачиваться не менее 50% чистой прибыли по РСБУ или МСФО, но по факту выплачивается 95-100% прибыли по РСБУ и как правило 3 траншами в год.
Если компания продолжит выплачивать всю прибыль и сможет удержать свои финансовые показатели на прошлогоднем уровне, тогда дивидендная доходность за 12 месяцев будет порядка 13,5%. Что составляет 11,8% за минусом налогов.
На фоне снижения процентных ставок в стране, которые по уже по сути 6%, дивидендная доходность Татнефти выглядит чрезмерно высокой (даже с учетом рисков).
По нашим оценкам, дивиденд на каждый тип акций в следующие 12 месяцев может составит максимум 97,7 руб. Текущая дивидендная доходность по привилегированным акциям составляет 13,4%.
2. Рост бизнеса – расширяет своё влияние за счёт смежных направлений. Добыча нефти остается под ограничением из-за сделки РФ и ОПЕК+, поэтому за 2019 год компания добыла 29,8 млн тонн нефти — на 0,9% больше результатов прошлого года.
План по добыче на 2020 год корректируется исходя из политики России по сотрудничеству с ОПЕК+, но останется в рамках текущих цифр около 30 млн тонн в год. По заявлениям Татнефти, в случае снятия ограничений, добычу будут наращивать на 3-5%. А пока больше внимания уделяется другим направлениям бизнеса.
Основное из них — Нефтепродукты (40% доля в выручке), а именно переработка нефти, которая выросла на 3% по итогам года. Переработка выросла за счет ввода новой установки на комплексе «Танеко» и план на 2020 год предполагает рост еще на 6-6,5%.
Идет развитие нефтехимического комплекса для производства различных видов синтетического каучука (для производства шин), путем покупки 100% доли в «СИБУР Тольятти» и 100% акций «Тольяттисинтез» у «СИБУР Холдинг».
Банк «ЗЕНИТ» (принадлежит Татнефти) завершил слияние Банка «Девон-Кредит» и «Липецккомбанка», бывших дочерних компаний, с материнским банком.
И далее, но эти направления в сумме занимают порядка 10% выручки, что не столь значительно.
3. Стабильность финансовых показателей. Татнефть демонстрирует сильные финансовые результаты, несмотря на временную приостановку поставок сырой нефти по трубопроводу «Дружба», в связи с его загрязнением в апреле 2019 г. На добычу компании это никак не повлияло, но привело к увеличению запасов в апреле – июне 2019 г. Татнефть транспортировала порядка 68% всей своей нефти на экспорт по трубопроводу «Дружба», против 74% в 2018 г.
При этом добыча ограничена из-за ОПЕК+, так еще и стоимость нефти в рублях была ниже уровней 2018 года. При этом, свободный денежный поток вырос за 9 мес. 2019 г. на 26%. Рентабельность по EBITDA остаётся на высоком уровне – 36%, ROACE составляет 27%. По предварительным результатам выручка по РСБУ по итогам 2019 года выросла на 3% - до 800 млрд руб (уровни 2018 года).
Темпы роста финансовых показателей в 2020 году могут снизится на фоне падения рублёвых цен на нефть, ведь добыча занимает чуть более 50% бизнеса компании. Но развитие других направлений бизнеса (особенно нефтепереработки) должно поддержать финансовые показатели компании в период ограничения добычи и рисков снижения цены на нефть в рублях.
Мы полагаем, что щедрый подход к выплате дивидендов будет сохранен и в 2020 году. Акция имеет существенный потенциал роста за счет снижения процентных ставок в стране, даже с учетом рисков для финансовых показателей компании. Татнефть показывает наибольшую дивидендную доходность в нефтяном секторе.
Покупаем привилегированные акций Татнефти по 725 рублей с целевой ценой 860 рублей + дивиденды в ходе роста. Потенциал роста 18,6%.