Татнефть - дорогая, но будет еще дороже
Обновление от 08.04.2021: целевая цена ПОВЫШЕНА
Татнефть является одной из самых пострадавших нефтяных компаний в 2020 г. Помимо нефтяного кризиса, по компании ударила также и отмена налоговых льгот на производство вязкой нефти (Татнефть оценила возможный убыток от обесценения активов с вязкой нефтью в 23,2 млрд руб.) Стоит отметить, что Татнефть уже получила компенсационные налоговые льготы в размере 12 млрд руб., поэтому катализатором роста может стать также дополнительный положительный эффект от потенциальных налоговых изменений. Мы устанавливаем рекомендацию «Покупать» для обоих типов акций с целевыми уровнями 721 руб. и 712 руб. для обыкновенных и привилегированных акций соответственно.
Обновление от 28.08.20: идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ аналитиком
Татнефть представила хорошую отчетность по МСФО за II квартал 2020 г.
Финансовые результаты Татнефти превзошли ожидания рынка по EBITDA и чистой прибыли, но оказались ниже по выручке. В отчетном периоде выручка компании снизилась на 31% к/к до 136 млрд руб. (консенсус-прогноз: 140 млрд руб.) из-за падения цен на нефть на 39% к/к и объема добычи углеводородов на 18% к/к.
EBITDA компании сократилась на 22% к/к до 35 млрд руб. (консенсус-прогноз: 31 млрд руб.) вследствие падения выручки, что было отчасти нивелировано девальвацией рубля. Чистая прибыль снизилась на 30% к/к до 18 млрд руб. (консенсус-прогноз: 17 млрд руб.) следом за операционной прибылью.
Свободный денежный поток Татнефти по итогам 6 месяцев 2020 г. снизился на 31% г/г до 41 млрд руб., что стало минимальным темпом снижения среди отчитавшихся компаний сектора за период несмотря на рост капзатрат Татнефти на 25% г/г до 49 млрд руб. Долговая нагрузка на конец квартала по-прежнему была низкой: чистый долг вырос на 14% за период и составил 25 млрд руб., а соотношение «Чистый долг/EBITDA» - 0,1.
Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для обыкновенных акций Татнефти с целевой ценой 659 руб., а также рекомендацию «Покупать» для привилегированных акций с целевой ценой 626 руб
Ставка на рост цен на нефть
Мы пересмотрели прогнозную цену акций Татнефти после обвала стоимости нефти из-за развала сделки ОПЕК+ и последовавшего всплеска мирового предложения нефти на фоне падения спроса на нефть из-за пандемии. Согласно нашим расчетам, текущие котировки Татнефти соответствуют стоимости Brent на уровне $38 за баррель при курсе рубля 71 руб./$. В следствие этого мы считаем, что акции компании переоценены в сегодняшних условиях (Brent - $31/баррель), но даем им рекомендацию "Покупать", так как ожидаем роста цен на нефть до 40-45 долл. за баррель благодаря новому соглашению ОПЕК+ и планов стран G20 сократить добычу на фоне ослабления пандемии.
Российские компании в рамках принятых обязательств сократят добычу жидких углеводородов на 23% от уровня 2019 г. начиная с мая, исключая газовый конденсат. Мы исходим из того, что EBITDA Татнефти сократится в 2020 г. на 29% г/г из-за падения цен на нефть и операционных показателей, и рассчитываем, что компания предпримет меры по оптимизации операционных затрат в кризисный период и сократит CapEx. Крупнейшие мировые нефтегазовые компании уже сообщили о сокращении капвложений на 20-30% в текущем году.
Необходимо отметить, что Татнефть всегда выделялась среди других представителей отрасли высокой финансовой устойчивостью: ее чистый долг традиционно был отрицательным и только по итогам 4 квартала 2019 г. вышел в небольшой плюс. К сильным сторонам компании также относится высокий потенциал роста добычи, однако в условиях соглашения ОПЕК+ он был ограничен, а в нынешних условиях ему будут мешать низкие цены на нефть и новые обязательства по сокращению добычи. Главным козырем Татнефти было и, вероятно, остается ее лидерство по дивидендной доходности в секторе.
В 2018-2019 гг. дивидендная доходность обыкновенных и привилегированных акций Татнефти составляла 10% и 11% соответственно. Мы ожидаем, что в 2020 г. компания сохранит первую строчку, но доходности снизятся на 1-2 п.п. из-за падения финансовых показателей.