Татнефть: можно до полного бака
Драйверы
О компании
«Татнефть» в 2025 г. увеличила добычу нефти на 2% — до 27,83 млн т, производство нефтепродуктов — на 1%, до 17,3 млн т. По итогам 2025 года ПАО «Татнефть» занимает пятое место среди российских компаний по объемам добычи нефти и, оценочно, 4–5-е место по объему производства нефтепродуктов. Бизнес компании — это нефтегазодобыча, нефтепереработка, нефтегазохимия, развитие сети АЗС, композитный кластер, электроэнергетика, разработка и производство оборудования для нефтегазовой отрасли, а также блок сервисных структур. «Татнефть» также участвует в капитале компаний финансового сектора. Основные активы расположены на территории Российской Федерации, бизнес-проекты ведутся на внутреннем и зарубежном рынках.
«Татнефть» — самая «прозрачная» нефтяная компания — все еще значительно недооценена рынком. Компания единственная в нефтяном секторе продолжает выпускать полные результаты по МСФО с начала санкционного кризиса 2022 г.
В I пг. 2025 г. на показатели выручки эмитента негативно повлияла слабая динамика цен на нефть при укреплении курса рубля. В этой ситуации влияние снижения выручки на прибыль до налогообложения было лишь частично компенсировано сокращением себестоимости продаж и коммерческих расходов. Это традиционная, как представляется, ситуация для периодов рыночных спадов в различных отраслях. Однако во II пг. на фоне стабилизации мировых цен на нефть и некоторого снижения курса рубля компания продемонстрировала существенное улучшение показателей рентабельности.
Чистая прибыль «Татнефти» по РСБУ в I кв. 2026 г. составила 43,62 млрд руб., что почти на 17% больше показателя аналогичного периода предыдущего года. Выручка снизилась на 6,3% — до 338,61 млрд руб., при более значительном сокращении себестоимости — на 18,3%, до 225,8 млрд руб. В результате валовая прибыль выросла без малого на 30%, до 112,81 млрд руб.
В структуре выручки доход от реализации собственных нефте-, газопродуктов и нефтехимии увеличился на 10,5%, до 229,5 млрд руб. При этом снизилась выручка от реализации собственной нефти — на 33,4%, до 98,03 млрд руб.
Преимущества
Безотносительно к кратко- и среднесрочным шокам на финансовом рынке высокий уровень запасов компании — доказанные запасы компании по нефти составляют 848 млн тонн — позволяет инвестору хеджировать представляющиеся актуальными на данный момент повышенные или высокие риски, связанные с дестабилизацией баланса спроса и предложения сырья, а также логистических цепочек на фоне стабильно растущего спроса.
Оценивая долгосрочные фундаментальные предпосылки роста цен на сырье, в том числе на нефтяном рынке, мы, в частности, отмечаем оформившуюся в последние десятилетия под влиянием структурных дисбалансов в мировой экономике, под воздействием роста мирового долга и рисков, связанных с его обслуживанием, проблему недофинансирования добычи сырья.
Средняя стоимость барреля нефти по итогам 2026 года может составить $95 за баррель, однако только при условии немедленного открытия Ормузского пролива, из-за чего рынок недополучает около 16 млн б/с, заявил глава ПАО «НК «Роснефть» Игорь Сечин, выступая 6 июня с ключевым докладом на Энергетической панели в рамках ПМЭФ-2026. «Если сейчас произойдет отмена ограничений, тогда, возможно, к концу года средняя цена выйдет на уровень $95–96. Примерно полгода надо будет для того, чтобы восстановить, скажем так, положительную динамику. И тогда через год мы будем наблюдать примерно $80–85. Я думаю так. Потому что только для восстановления поставок нужно значительное время и инвестиции», — заявил господин Сечин в ходе энергетической панели в рамках Петербургского международного экономического форума, ПМЭФ-2026.
Мы повысили в июне оценку дефицита на нефтяном рынке по итогам 2026 г. с 1–2% до 2–4% и пока, на фоне неопределенности в отношении темпов восстановления поставок, сохраняем этот обновленный прогноз.
Рост спроса на нефть остается сильным, а коммерческие запасы нефти истощены, заявил ранее в кулуарах Всемирного экономического форума в Давосе президент и главный исполнительный директор компании Saudi Aramco Амин Нассер. Запас свободных мощностей по добыче, которые можно задействовать в случае роста спроса, «составляет 2,5%, а нужно как минимум 3%. Если ОПЕК+ продолжит наращивать добычу, запас мощностей еще больше сократится, и нам нужно будет очень внимательно следить за этим», — подчеркнул глава Saudi Aramco.
Схожие оценки сделал также 16 января 2026 г. вице-премьер РФ Александр Новак.
Компания придерживается «прозрачной» и сравнительно «мягкой» дивидендной политики. По итогам 6 и 9 месяцев, несмотря на ухудшение динамики рынков сбыта и повышение рисков для рентабельности, компания выплатила акционерам в сумме 22,48 руб. на акцию, что эквивалентно 4% дивдоходности. Совет директоров ПАО «Татнефть» рекомендовал, а акционеры 25 июня одобрили на годовом собрании дивиденды за 2025 год. Суммарный размер дивидендов за прошлый год составит 34,09 рубля на акцию, что соответствует нашим прогнозам. Дата закрытия реестра лиц, имеющих право на получение дивидендов, — 15 июля 2026 года. По итогам 2026 г. в сумме ожидаем выплат на уровне 60,6 руб. на акцию против 73,5 руб. на акцию ранее.
Долгосрочные оценки справедливой стоимости эмитента в рамках июньской переоценки изменились несущественно, поскольку изначально формировались на основе сдержанно-консервативной оценки, в том числе отраслевых регуляторных рисков.
Под влиянием сохранения благоприятных для отрасли долгосрочных прогнозов динамики цен ключевых рынков сбыта среднегодовая оценка свободного денежного потока к выручке компании на 2025–2032 гг. по-прежнему составляет порядка 9% против порядка 10% в 2013–2024 гг. и порядка 2% в 2000–2021 гг. С учетом рисков увеличения CAPEX к выручке в рамках тенденции широкого рынка полагаем данный прогноз, впрочем, по-прежнему базово-оптимистичным.
На долгосрочных оценках справедливой стоимости эмитента, в итоге, благоприятно отразилось смягчение кредитных условий в РФ.
Прогнозный среднегодовой прирост выручки эмитента в 2025–2032 гг. по-прежнему равен порядка 18% против порядка 13% в 2013–2024 гг. и 8% в 2001–2012 гг.
Учитывая, что ПАО «Татнефть» в 2025 г., на фоне нулевого прироста нефтедобычи в РФ, увеличило добычу нефти на 2% — до 27,83 млн т, но принимая во внимание повышенные риски оценок динамики операционных показателей в условиях роста волатильности глобальной производственной статистики сектора, закладываем в представляющийся базово-консервативным прогноз повышение компанией добычи нефти в 2026 г. на 4%.
Риски
Одобренные 24 июня Госдумой законодательные инициативы по приравниванию к производителям ряда компаний, занятых в изготовлении бензина, стимулированию импорта топлива за счет корректировок демпферного механизма, увеличению гибкости механизма налогового стимулирования модернизации НПЗ при сохранении неизменным или снижении объема поддержки на рубль вложений представляются «точечными» по характеру мерами. В среднем оцениваем негативный эффект от ужесточения контроля регуляторов над бизнес-процессами в сфере нефтепереработки в 15–20% от EBITDA крупнейших нефтяных компаний, которые находятся в нашем покрытии.
Прогноз EBITDA и чистой прибыли компании по итогам 2026 г. составляет 480,3 млрд руб. и 282,1 млрд руб. против 582,2 млрд руб. и 341,9 млрд руб. ранее. Наш прогноз EBITDA компании по итогам 2027 г. равен 549,2 млрд руб.
В то же время, несмотря на новый раунд роста санкционных рисков в отношении российского нефтегазового бизнеса, отраженный, в частности, в риторике стран «Большой семерки» по итогам июньского саммита G7, на фоне усиления рисков для стабильности предложения на нефтяном рынке, сокращения запасов сырья в ключевых странах-потребителях, роста спроса на диверсификацию поставок мировой нефти под влиянием Ормузского конфликта и поступления по итогам подписания Исламабадского меморандума информации, отражающей, как представляется, очень высокий глобальный интерес инвесторов к вложениям в нефтехимическую отрасль стран Ближнего Востока, с учетом прозвучавших 17 апреля заявлений замминистра финансов РФ Алексея Моисеева о том, что иностранные инвесторы придут на российский фондовый рынок, как только геополитическая ситуация станет более стабильной, мы снизили до 0% ранее сокращенную в апреле с 15% до 5%-ного уровня поправку на риски вложений в бумаги нефтегазовых компаний в нашем покрытии. Первоначально указанный дисконт был установлен в октябре 2025 г. после внесения Минфином США ПАО «Роснефть», ПАО «ЛУКОЙЛ» и их дочерних компаний в SDN-лист.
В условиях сохранения в экономике РФ исторически крайне жестких кредитных и жестких бюджетных условий поддержку нефтегазовой отрасли, полагаем, продолжит в среднесрочном периоде оказывать растущий риск дефицитов на рынке, отраженный в статистике ОПЕК. Активизация монетарного и бюджетного стимулирования в странах, входящих в число крупнейших потребителей нефти, — Китае, Индии, США, Японии — в значительной степени нивелирует эффект со стороны внутренних негативных драйверов, обусловленных нерыночными, санкционными и внутренними регуляторными факторами.
Важную роль для нормализации инвестиционного процесса по-прежнему, как представляется, играют инициативы администрации Дональда Трампа, направленные на оптимизацию бюджета для снижения долговых рисков и итоговое «перерастание» долговой проблемы, несмотря на ожидаемое при этом значимое ускорение инфляции.
Ключевые риски связаны с активизацией нерыночного, связанного с геополитическими факторами давления на спрос.
Отметим также, что в случае существенного роста цен на нефть в перспективе до 2032 г. в рамках стратегии «перерастания» глобальной долговой проблемы и под влиянием имеющихся фактических и потенциальных дисбалансов спроса и предложения среднегодовые темпы роста цен на нефть на уровне порядка 20%, с учетом снижения реальной долговой нагрузки на глобальную экономику, принимая во внимание относительно низкие, исходя из статистики последних 20 лет, уровни корпоративного долга и долга домохозяйств в США, Еврозоне и, в меньшей степени, в Японии, позволяют, по нашим оценкам, исходя из долгосрочной статистики рассчитывать, при повышенных рисках прогноза и учитывая кабинетный характер исследования, на управляемый характер шоков, связанных с обозначенными выше процессами структурной перестройки мировой экономики.
Корректировка дисконта-поправки на риски вложений в бумаги эмитента оказала ключевое влияние на наши оценки. В итоге среднесрочная оценка справедливой стоимости обыкновенных и привилегированных акций ПАО «Татнефть» была повышена.