Татнефть: по трубе течет денежный поток
Драйверы
Татнефть - вертикально интегрированная компания, основными направлениями деятельности которой являются разведка, разработка, добыча, переработка и сбыт нефти и нефтепродуктов. Кроме того, Татнефть занимается переработкой газа, производством и реализацией нефтехимической продукции. Татнефть занимает шестое место в России по объёмам добываемой нефти.
Приоритетом для компании является увеличение добычи, объёмов нефтепереработки до 100% и развитие не топливных бизнес-направлений. В прошлом году на фоне ограничений ОПЕК+ компания смогла добыть 29,114 млн тонн нефти, что на 4,6% превышает сопоставимый показатель прошлого года. В основе дальнейшего развития находится нефтегазохимический комплекс Татнефти, нацеленный на растущие сегменты промышленности. Объём добычи нефти практически не меняется последние пять лет, но к 2030 году компания ставит целью увеличение добычи на 50% от текущих показателей (до 39 млн тонн жидких углеводородов). Кроме того, компания планирует полностью отказаться от продажи сырой нефти и перейти на её сто- процентную переработку. Это предполагает двукратное увеличение нефтеперерабатывающих и нефтехимических мощностей.
За последние годы Татнефть достигла значительных результатов в импортозамещении и технологическом развитии. Уровень использования российского оборудования составляет 90%. Ключевые производственные активы компании расположены на территории России, в основном в Республике Татарстан. Между тем Татнефть разрабатывает проекты и за рубежом. Собственная сеть АЗС насчитывает более 1500 заправок по всей России, в Турции и странах СНГ. Лидерство на рынке сохраняет и укрепляет шинный бизнес Татнефти, который производит каждую четвертую автомобильную шину в России.
Правительство Республики Татарстан контролирует около 36% голосующих акций Татнефти и является держателем «золотой акции», предоставляющей право назначать своих представителей в совет директоров и ревизионную комиссию компании, а также налагать вето на важные решения.
Операционные и финансовые результаты
Выручка группы в I полугодии 2024 года выросла на 49% на фоне более высоких цен в указанном периоде. Отдельно стоит отметить сегмент нефтепереработки, на который делает ставку компания. Крэк-спред (разница в цене между сырой нефтью и нефтепродуктами) в последние годы достигал рекордных значений и долго держался выше исторических средних показателей. В 2023 его значение находилось на уровне 20 долларов США за баррель, что благоприятно отражалось на результатах компании. В 2024 году разрыв в ценах стал сокращаться, и эксперты ожида- ют его возврата к привычным уровням к концу года.
Доля собственной нефтепереработки растёт и почти достигла 50%, удерживая добавленную стоимость для компании. Рентабельность по EBITDA повысилась до 24,5%, но пока ниже чем у Роснефти.
Чистая прибыль обновляет рекорды, хотя в прошлом году прирост составил всего 3% из-за эффекта валютной переоценки.
Амбициозная трансформация бизнеса может обусловить увеличение капитальных затрат для развития новых производственных мощностей. Однако рекордный свободный денежный поток за первое полугодие и отсутствие долга позволяют компании привлекать ликвидность для реализации своих проектов не в ущерб акционерам, при этом в перспективе ее инвестиции значительно повысят рентабельность и прибыль Татнефти. У Татнефти сохраняется отрицательный чистый долг, поэтому компания не испытывает неблагоприятных последствий от ужесточения денежно-кредитной политики Банка России.
Повышение свободного денежного потока позволяет компании инвестировать в развитие и не в ущерб росту акционерной стоимости. Действующая дивидендная политика Татнефти предполагает выплату акционерам не менее 50% от чистой прибыли по РСБУ или МСФО, в зависимости от того, какая из них окажется выше. На дивиденды за I полугодие 2024 года менеджмент направил 38,2 руб. на одну акцию (59% от чистой прибыли МСФО). За полный 2024 год дивиденды могут составить около 79 руб. на акцию, что эквивалентно 14% дивидендной доходности по текущим котировкам. Тем не менее текущий показатель свободного денежного потока позволяет выплатить и более высокие дивиденды.
Текущие котировки акций Татнефти практически соответствуют их балансовой стоимости. В прошлом хорошей возможности для покупки появлялись, когда котировки опускались ниже балансовой стоимости, но так было только в кризисных 2014 и 2022 годах.
По коэффициенту P/E ниже чем сейчас акции Татнефти оценивались только в 2022 году. В целом по нефтяному сектору Роснефть выделяется самой низкой оценкой на основе Р/Е, хотя акции ЛУКЙОЛа, Газпром нефти тоже торгуются ниже своих средних оценочных значений. С позитивной стороны Татнефть выделяют амбициозные планы по замещению продаж сырой нефти, более маржинальные продукты нефтепереработки и нефтехимии. В частности, высокая доля светлых нефтепродуктов, которые обладают более высокой добавленной стоимостью. Отдельно стоит отметить дивидендную политику. Последние годы компания заметно превышает 50-процентный коэффициент выплат, а за 2023 год акционерам и вовсе направили на дивиденды 70% от чистой прибыли. По нашей оценке, справедливая оценка составляет 740 руб. за одну акцию Татнефти.
Риски
- Рецессия в мировой экономике, замедление экономики Китая и, как следствие, сокращение спроса и снижение цен на нефть.
- Продолжение тренда на сокращение добычи сырой нефти странами ОПЕК+ и последующая потеря рыночной доли.
- Финансовые результаты компаний во II полугодии могут снизиться по сравнению с I полугодием из-за более низких цен на нефть и сохраняющихся ограничений на добычу. Высокие ставки окажут давление на чистую прибыль. Увеличение налоговой нагрузки на отрасль и ухудшение условий по демпферу.