Татнефть - берем на отскок после коррекции

Тек. доходность
Могу заработать
Народный рейтинг
С ноябрьских максимумов акции Татнефти снизились на 20%, что было связано с ожидаемым влиянием санкций и риском роста налоговой нагрузки. При этом пока что данные риски для компании не реализовываются, пишут Финам. Ждут возвращения акций к уровням ноября
Закрыта (целевая цена достигнута)
17.51 %
13.02.2023

Обновление от 29.03.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА.


В пятницу "Татнефть" отчиталась по МСФО за 2022 год. Выручка нефтяника выросла на 18,4% г/г до 1 427,1 млрд руб., EBITDA – на 55,1% г/г до 448,4 млрд руб. Чистая прибыль акционеров увеличилась на 43,4% до 284,6 млрд руб.

Также сильную динамику показал свободный денежный поток, который вырос на 32,6% г/г, хотя небольшое давление на его динамику оказал рост оборотного капитала. На этом фоне продолжает увеличиваться количество денежных средств на счетах компании – чистый долг по итогам года составил -153,4 млрд руб.

Сильные результаты в первую очередь связаны с повышенными рублёвыми ценами на нефть в 2022 году, аномально высокой маржой нефтепереработки и повышенными выплатами в рамках демпферного механизма. Также сильно выглядят операционные результаты – добыча "Татнефти" выросла на 4,6% г/г до 29,1 млн т, а производство нефтепродуктов – на 29% г/г до 16 млн т.

На наш взгляд, отчётность "Татнефти" выглядят позитивно. На фоне неожиданно сильного показателя чистой прибыли в случае нормы выплат в 50% прибыли по МСФО финальный дивиденд может составить 21,6 руб. на акцию, что выше ожиданий консенсуса. Доходность на а.о. и а.п. в таком сценарии составит 6,2%. Полагаем, что ожидания по выплате финальных дивидендов могут поддержать акции "Татнефти" в ближайшие месяцы.

Наш текущий рейтинг по обыкновенным акциям "Татнефти" - "Покупать". Целевая цена составляет 383,2 руб., что соответствует апсайду 9,9%. При этом на фоне аномального отсутствия дисконта привилегированных акций к обыкновенным текущий рейтинг по ним – "Держать". Целевая цена по "префам" составляет 359,0 руб., что соответствует апсайду 3,2%.


ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ


Исходная идея:


С ноябрьских максимумов акции "Татнефти" снизились почти на 19%, что было преимущественно связано с ожидаемым влиянием санкций и риском роста налоговой нагрузки. При этом пока что риски не реализовываются — снижение добычи в РФ оказалось на уровне ожиданий, а рост налоговой нагрузки в настоящий момент минимален. В то же время акции "Татнефти" поддерживают ослабевший рубль, приверженность компании дивидендной политике и эффективная нефтепереработка, в связи с чем их падение, на наш взгляд, выглядит избыточным. При этом локально привлекательнее выглядят обыкновенные акции за счет аномального отсутствия премии к "префам".

Мы повышаем рейтинг по обыкновенным акциям "Татнефти" с "Держать" до "Покупать" и сохраняем целевую цену на уровне 383,2 руб. Потенциал роста составляет 17,7%. Повышение рейтинга преимущественно связано с избыточной коррекцией акций в последние месяцы.

При этом мы сохраняем рейтинг "Держать" и целевую цену на уровне 359,0 руб. для привилегированных акций "Татнефти". Апсайд составляет 9,8%. "Префы" на данный момент аномальным образом оказались дороже обыкновенных акций. Мы полагаем, что такая конфигурация является неустойчивой, в связи с чем считаем обыкновенные акции более перспективными для покупок.

"Татнефть" — одна из крупнейших нефтяных компаний в России. Основными направлениями деятельности являются нефтегазодобыча, нефтепереработка, нефтегазохимия и сеть АЗС.

Локально "Татнефть" показывает хороший уровень устойчивости к санкциям. Фокус на экспорте в Центральную Европу по нефтепроводу "Дружба" позволил "Татнефти" в 2022 г. нарастить добычу более чем на 4%.

Ключевые риски пока не реализовались. Добыча нефти в РФ с марта снизится всего на 500 тыс. б/с — нижняя граница нашего прогнозного диапазона. Рост налогов пока оказался умеренным — ограничения по дисконту на сорт Urals совпадают с его рыночным значением, а негативный эффект от корректировки демпфера не превышает 5% прогнозной EBITDA.

Дивидендная политика "Татнефти" предусматривает выплату 50% от большей из прибыли по МСФО и РСБУ. По нашим оценкам, размер выплат за четвертый квартал может составить 14,6 руб. (4,5% доходности на а.о.) на акцию. По итогам 2023 г. мы ожидаем выплаты 38,4 руб. дивидендов на акцию, что соответствует 11,8% доходности на а.о.

Для расчета целевой цены акций "Татнефти" мы использовали оценку по мультипликатору P/E, EV/EBITDA и P/DPS 2023E относительно международных аналогов. Для привилегированных акций мы взяли средний за последние три года дисконт к обыкновенным акциям, равный 6,3%. Для учета странового риска использован дисконт 40%.

Ключевые риски для акций "Татнефти" — возможные проблемы с добычей на долгосрочном горизонте. Мы не исключаем, что и страны Центральной Европы откажутся от российской нефти, это вынудит "Татнефть" искать новые рынки сбыта. Кроме того, на акции компании давит расширившийся дисконт на российскую нефть и повышение налоговой нагрузки на сектор.


ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ


Комментарий ИИ:

Отыграть рост акций Татнефти можно не только через покупку акций, но и через опционы на Московской бирже.

Для этого есть 2 стратегии:

  • Агрессивная ставка на рост - покупка опционов колл. Высокий риск - высокая доходность
  • Умеренная стратегия: покупка акции и одновременная продажа опциона колл со страйком 390+ руб. В этом случае инвестор должен будет продать акции по указанной цене. Однако, продажа опциона колл даст дополнительный доход на капитал


Описание опционов на Мосбирже

Цена открытия
13 февраля 2023
326.1 RUB
+17.51%
Цена закрытия
03 апреля 2023
383.2 RUB

Инвесторы говорят

Отзывы наших пользователей