Татнефть: в бочках ни ложки дегтя

Обновление от 27.08.2025: целевая цена ПОНИЖЕНА

Татнефть отчиталась за первое полугодие 2025 по МСФО. Результат оказался хуже консенсус-прогноза. 

Ключевые показатели: 

• Выручка: 878,15 млрд руб. (-5,7% г/г), в том числе:

– от продажи нефти: 482,6 млрд руб. (-20% г/г); 

– от реализации нефтепродуктов: 560,93 млрд руб. (+4,1%);

• EBITDA: 144 млрд руб. (-36% г/г); 
• Рентабельность EBITDA: 16,4% против 24,3% год назад;
• Чистая прибыль: 58,015 млрд руб. (-2,6x г/г).

Результат по чистой прибыли оказался ниже консенсус-прогноза Интерфакса, который предполагал 67,75 млрд руб. 

Наше мнение: 

Невысокие финансовые результаты компании были ожидаемы, учитывая снижение рублевой стоимости нефти. Сужение крэк-спредов придавило маржинальность Татнефти. Рост убытка по курсовым разницам до 23,2 млрд руб. (в 4,3 раза г/г) и увеличение финансовых расходов до 16,3 млрд руб. (в 2,4 раза г/г) оказали давление на прибыль компании. Акции Татнефти реагируют на отчет умеренно негативно, теряя около 1%. Ранее Татнефть расстроила инвесторов, распределив на дивиденды всего 50% от прибыли по РСБУ, но даже при этом мы считаем компанию достаточно неплохой, хотя и дорогой по сравнительным коэффициентам.

В плюс играет ее низкая рискованность с точки зрения геополитики, большая ориентация на внутренний рынок, достаточно диверсифицированный бизнес, стабильность дивидендных выплат за счет наличия Республики Татарстан в акционерах. Наш целевой уровень на 12 мес. по обыкновенным акциям Татнефти составляет 791 руб., по привилегированным - 753 руб.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Татнефть – привлекательная дивидендная история

Компания представила отчетность по МСФО и операционные результаты

по итогам 2024г.:

• Выручка: 2,03 трлн руб. (+27,8% г/г);
• EBITDA: 478 млрд руб. (+22,1% г/г);
• Рентабельность по EBITDA: 23,5% (-1,2 п.п.);
• Чистая прибыль, относящаяся к акционерам: 306 млрд руб. (+6,3%
• г/г);
• Рентабельность по чистой прибыли: 15% (-3 п.п.);
• Свободный денежный поток: 254,2 млрд руб. (в 2,5 раза);
• Чистая денежная позиция: 104,2 млрд руб. (+70% г/г)
• Добыча нефти: 27,3 млн т. (-4,1% г/г)
• Производство нефтепродуктов: 17,1 млн т (+1,2% г/г)

Результаты оцениваем, как хорошие. Благодаря нефтепереработке выручка компании выросла сильнее, чем среднегодовая рублевая стоимость Urals (+22% г/г), а чистая прибыль оказалась чуть выше консенсуса Интерфакса (301,6 млрд руб.). Свободный денежный поток, благодаря сильному сокращению капзатрат (до 171 млрд руб., -23,7% г/г), вырос в 2,5 раза, что позволяет компании выплатить высокие финальные дивиденды. Ожидаем 37-39 руб. на акцию (консенсус Интерфакса - 31,6), что подразумевает привлекательную див. доходность - 5,4-5,6% по обыкновенным и 5,8-6% по привилегированным акциям.

Снижение рублевой стоимости нефти (упала к 5,5 тыс. руб. за барр.; средняя с начала года – 6,76 тыс. руб. за барр., в 2024 г. – 6,7 тыс. руб.) при сохранении санкционного давления и высокой инфляции заставляют опасаться ухудшения финансовых показателей Татнефти в этом году и снижения дивидендных выплат. По нашим оценкам, несильного, ввиду

большого вклада переработки и ориентации компании на внутренний рынок. 

Бизнес Татнефти оцениваем, как крепкий, акции считаем привлекательной дивидендной историей. Наша оценка целевой стоимости обыкновенных акций Татнефти на 12 месяцев – 860 руб., привилегированных акций – 855 руб. Рекомендацию по обеим бумагам «покупать» сохраняем.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ