Татнефть - в ожидании лучшего будущего
Татнефть. В ожидании лучшего будущего
Цель по обыкновенной и привилегированной акции Татнефти на конец 2020 года — 689,36 и 680,45 руб. соответственно
В презентации, подготовленной Татнефтью ко дню инвестора, прогнозируется снижение добычи компании на 20% год к году. При этом с учетом продления периода действия максимальных ограничений в рамках соглашения ОПЕК+ на месяц сокращение производства углеводородного сырья в целом по отечественному нефтегазовому сектору, по данным июньского обзора ОПЕК, составит 12% г/г. Для компенсации снижения добычи Татнефть решила урезать свою инвестпрограмму на те же 20%.
В ближайшие кварталы мы ожидаем роста цены на нефть выше $55 за баррель под влиянием сделки ОПЕК и активного стимулирования спроса в США, Японии и КНР. Однако заявленное Татнефтью снижение объема инвестпрограммы будет недостаточным, чтобы компенсировать негативный эффект от сокращения добычи для оценки справедливой стоимости ее бумаг. С учетом эффекта от сокращения инвестпрограммы прогнозируем чистую прибыль Татнефти по итогам 2020-го на уровне 111 млрд руб. против 208 млрд годом ранее. Этот прогноз соответствует средним рыночным оценкам.
Совет директоров Татнефти рекомендовал выплатить за первое полугодие дивиденд в размере 9,94 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию. В этой связи мы снизили прогноз годового дивиденда с 45,02 и 45,72 руб. до 31,96 и 32,46 руб. на привилегированную и обыкновенную акцию соответственно. Эта оценка отражает ожидаемый уровень чистой прибыли и денежных потоков Татнефти по итогам 2020 года. Она также соответствует средним показателям отчислений на дивиденды относительно чистого денежного потока и чистой прибыли компании в 2014-2019 годах. Отметим, что этот период, как и текущий, характеризовался рыночным шоком и последующим восстановлением показателей Татнефти.
Компания существенно переоценена к аналогам по финансовым мультипликаторам и соотношением между капитализацией и стоимостью бизнеса с объемом добычи. При этом Татнефть сохраняет значительный долгосрочный потенциал роста. Он способен реализоваться либо за счет выполнения программы по увеличению добычи на 30% до 2030 года (вдвое или втрое выше усредненных долгосрочных темпов повышения этого показателя), либо за счет по роста цены на нефть в район $100 за баррель в ближайшие два-три года благодаря соглашению ОПЕК об ограничении добычи и мерам стимулирования глобальной экономики в объеме, превысившем, по некоторым оценкам, 8% мирового ВВП. С учетом изменений на рынке, сформированных в последние годы, и оценок на основе динамики товарной и денежной массы базовый целевой уровень цен на нефть по итогам 2020-го и 2021 годов в рамках долгосрочной модели определения справедливой стоимости обыкновенной и привилегированной акции Татнефти составляет $55 и $80 за баррель соответственно.
С 2022-го по 2025 годы в нашей модели заложен соответствующий долгосрочному периоду средний темп цен на нефть на уровне 9% г/г. В модели DCF соотношение между FCF и выручкой установлено на уровне 12% при среднем за последние пять и 20 лет, равном 17% и 7%. Мы оцениваем данный прогноз как консервативный. Однако, определенные долгосрочные риски связаны с заложенным в стратегические планы компании ростом суммарных инвестиций к 2030 году до 1,11 трлн. Это предполагает значительный рост годовых CAPEX по сравнению с усредненными значениями за 2000-2019 годы, хотя по сравнению с уровнями 2013-2019 годов данный показатель изменится незначительно. Тем не менее в условиях улучшения ценовой конъюнктуры в ближайшие годы и с учетом сравнительно активного наращивания добычи считаем возможным существенное улучшение статистики FCF к выручке компании по отношению к усредненным долгосрочным показателям. Ожидаем данного эффекта как под влиянием ценовой динамики на основном рынке, так и вследствие более активной долговой эмиссии компании при сохранении роста глобального спроса на высокую доходность. С учетом представленных прогнозов и оценок целевую цену по обыкновенной и привилегированной акции Татнефти на конец 2020 года мы установили на отметках 689,36 и 680,45 руб. соответственно.