Татнефть - выглядит перекупленной

Фундаментальная идея

С января 2014 года обыкновенные акции Татнефти подорожали более чем на +70%. Это лучший результат среди ликвидных отечественных нефтяных бумаг. Даже Башнефть, проданная за космическую цену Роснефти, и сама Роснефть, которую весной активно разгоняли под грядущую приватизацию, продемонстрировали за указанный период более скромный прирост капитализации (см. график в презентации). В результате, исходя из мультипликатора EV/EBITDA, дороже Татнефти сегодня торгуется только Башнефть, за которую, повторимся, совсем недавно Роснефть уплатила цену, оказавшейся неподъемной для других уже бывших интересантов. (На мультипликатор P/E ориентироваться не вполне корректно, поскольку из-за резких курсовых скачков чистая прибыль многих компаний оказалась «смазана» высокими курсовыми разницами).

Разумных объяснений указанному феномену мы не видим. Если говорить про рыночную конъюнктуру, то рублевые цены на нефть давно не растут. В то же время российские власти по-прежнему планируют увеличить фискальную нагрузку на нефтяников за счет корректировки параметров налогового маневра. С точки зрения динамики роста добычи Татнефть сопоставима с Газпром нефтью. При этом «дочка» Газпрома добывает нефти примерно вдвое больше, однако по капитализации компании сейчас сопоставимы. Если говорить о дивидендах, то сегодняшние котировки Татнефти подразумевают доходность на обыкновенную акцию в районе 3%. По итогам года среди российских нефтяников хуже результат будет, видимо, только у бумаг Сургутнефтегаза.

В результате сегодня, когда обыкновенные акции Татнефти обновили свои исторические максимумы, мы считаем разумным сделать ставку на их дальнейшее снижение. Отметим, что в последнее время такая тактика в данных бумагах неизменно приносила успех

Полная версия