Текущая оценка акций PetroChina выглядит завышенной
Драйверы
Обновление от 27.09.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Мы подтверждаем рейтинг «Продавать» по акциям PetroChina класса H и сохраняем целевую цену на уровне HKD 4,85. Потенциал снижения составляет 23,0%. С учетом дивидендов на горизонте 12 месяцев даунсайд равен 15,4%. Отчетность за первое полугодие 2024 года показала незначительное улучшение финансовых результатов вслед за ростом цен на нефть, хотя позитив и был частично нивелирован слабой динамикой сегмента нефтепереработки. При этом даже с учетом небольшого роста финансовых результатов прогнозная дивидендная доходность PetroChina составляет 7,6%, что меньше доходности выплат акционерам некоторых американских и китайских нефтяников. На этом фоне коррекция в акциях PetroChina, потерявших с июльских максимумов уже 27%, может в ближайшее время продолжиться.
PetroChina представила нейтральный отчет за первое полугодие 2024 года. Выручка компании выросла на 5,0% г/г, до RMB 1 554 млрд, EBITDA — на 3,4%, до RMB 241 млрд. Чистая прибыль на акцию увеличилась на 3,9% г/г, до RMB 0,48.
Небольшое улучшение финансовых результатов вызвано ростом цен на нефть. Средняя стоимость реализации нефти в первом полугодии увеличилась на 8,1% г/г, до RMB 4 207 за тонну. При этом слабую динамику показывает сегмент нефтепереработки, прибыль которого за полугодие сократилась на 26% г/г.
Свободный денежный поток по итогам полугодия вырос на 1,3% г/г, до RMB 138 млрд, на фоне снижения капитальных затрат на 7,3% г/г, что компенсировало небольшое уменьшение операционного денежного потока.
Операционные результаты показали умеренный рост. По итогам полугодия добыча нефти PetroChina выросла на 0,1% г/г, до 474,8 млн барр., добыча газа — на 2,7% г/г, до 2 584 млрд куб. футов. Добыча газа увеличивалась в основном в Китае. Объем нефтепереработки вырос на 3,0% г/г, до 693,3 млн барр., на фоне восстановления спроса на нефтепродукты в Китае.
У PetroChina крайне скромный по меркам сектора уровень дивидендной доходности. Норма выплат китайского нефтяника в последние годы держится вблизи отметки 40-45% чистой прибыли. Полагаем, что в ближайшие годы данная тенденции сохранится, за счет чего дивиденд на горизонте 12 месяцев может составить RMB 0,43 на акцию, это соответствует 7,6% доходности. Меньше, чем предлагают как китайские, так и международные аналоги, у которых доходность выплат акционерам достигает двузначных величин. Отметим, что по итогам полугодия компания уже выплатила RMB 0,22 на акцию, что соответствует 3,9% доходности.
Для расчета целевой цены акций PetroChina мы использовали оценку по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS относительно аналогов из развивающихся и развитых стран.
Стратегия PetroChina сочетает как нефтегазовые проекты, так и планы по развитию низкоуглеродной энергетики. Краткосрочно компания фокусируется на повышении объемов добычи нефти и газа, а также объемов нефтепереработки.
Среди ключевых рисков для PetroChina можно отметить возможность снижения цен на энергоресурсы, рекордные продажи электромобилей и замедление темпов роста китайской экономики.
Исходная идея:
Мы понижаем рейтинг по акциям PetroChina с «Держать» до «Продавать» и сохраняем целевую цену на уровне HKD 4,85. Потенциал снижения составляет 27,5%. С учетом дивидендов на горизонте 12 месяцев даунсайд равен 20,6%. Вышедшая на этой неделе отчетность за 2023 год показала рост EBITDA и чистой прибыли на фоне восстановления спроса на нефтепродукты в Китае и более благоприятной для импорта ситуации на мировом газовом рынке. При этом даже с учетом роста финансовых результатов дивидендная доходность PetroChina на горизонте 12 месяцев может составить лишь 6,9% — меньше, чем у большинства китайских и международных аналогов. На фоне более низких ожидаемых темпов роста финансовых результатов в 2024 году потенциал для роста дивидендов выглядит ограниченным, что, на наш взгляд, делает недавний рост акций PetroChina избыточным.
PetroChina — крупнейшая в Китае и одна из крупнейших в мире нефтегазовых компаний по объемам добычи. Деятельность PetroChina охватывает добычу, переработку и импорт с последующей перепродажей нефти, газа и СПГ, сеть АЗС и нефтехимию.
PetroChina представила нейтральный отчет за 2023 год. По итогам года компания сократила выручку на 7,0% г/г, до RMB 3 011 млрд, однако увеличила EBITDA на 6,2% г/г, до RMB 483 млрд. Чистая прибыль акционеров увеличилась на 8,1% г/г, до RMB 161 млрд.
Снижение выручки вызвано более низкими ценами на нефть. В то же время рост EBITDA и чистой прибыли связаны с более сильной динамикой газового сегмента и сегмента розничной реализации. В 2022 году газовый сегмент был близок к убыточности из-за аномально высоких цен на газ, но их нормализация в 2023 году улучшила ситуацию. Сегмент нефтепереработки и розничной реализации выиграл от небольшого снижения цен на нефть и восстановления спроса на нефтепродукты в Китае.
Свободный денежный поток по итогам года вырос на 17,1% г/г, до RMB 176 млрд, на фоне нейтральной динамики капитальных затрат и роста EBITDA. Благодаря этому за год компания сократила чистый долг на 35% г/г, до RMB 146 млрд.
Операционные результаты показали умеренный рост. По итогам года добыча нефти PetroChina выросла на 3,4% г/г, до 937,1 млн барр., добыча газа — на 5,5% г/г, до 4 932 млрд куб. футов. Добыча нефти преимущественно увеличивалась за рубежом, а весь рост добычи газа пришелся на Китай. Объем нефтепереработки вырос на 15,3% г/г, до 1 399 млн барр., на фоне восстановления спроса на нефтепродукты в Китае.
У PetroChina крайне скромный по меркам сектора уровень дивидендной доходности. Норма выплат китайского нефтяника в последние годы держится вблизи отметки 45% чистой прибыли. Полагаем, что в ближайшие годы данная тенденции сохранится, за счет чего дивиденд на горизонте 12 месяцев может составить RMB 0,42 на акцию, это соответствует 6,9% доходности. Заметно меньше, чем предлагают как китайские, так и международные аналоги, у которых доходность выплат акционерам достигает двузначных величин.
Для расчета целевой цены акций PetroChina мы использовали оценку по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/DPS относительно аналогов из развивающихся и развитых стран.
Стратегия PetroChina сочетает как нефтегазовые проекты, так и планы по развитию низкоуглеродной энергетики. Краткосрочно компания фокусируется на повышении объемов добычи нефти и газа, а также объемов нефтепереработки.
Среди ключевых рисков для PetroChina можно отметить возможность снижения цен на энергоресурсы, замедление темпов роста китайской экономики и геополитику.
