ТГК-1: что русскому хорошо, финну - тоже хорошо (часть 2)

Отчётность показала падение платежей по ДПМ, из-за чего дивидендная доходность будет не выше 10%. Реализация потенциала акций возможна в момент выхода Fortum из капитала

ТГК-1 по МСФО за 3 квартал 2021 года показала рост операционных и финансовых показателей из-за холодной зимы и рекордного отпуска энергии. Выручка за 3 квартала 2021 года выросла на 15% до $966 млн., в сравнении с аналогичным периодом 2020 года. Сопоставление 3 квартала 2021 и 2020 года, когда промышленность не простаивала, показывает рост на 16% до $277 млн. EBITDA увеличилась за первые 9 месяцев 2021 года на 7%, до $240 млн., в сравнении с 3 первыми кварталами 2020 года. Сопоставление постковидных кварталов 2021 и 2020 года, ожидаемо, показало падение на 11%, до $34 млн. Чистая прибыль за 9 месяцев 2021 года прибавила 12%, дойдя до $97 млн., в сравнении с таким же периодом 2020 года. Но и 2 и 3 квартал 2021 года были хуже, чем год назад. Чистый долг составил $29 млн. Компания по-прежнему недооценена: EV/EBITDA=2.0 при среднем уровне 4,5 в российской электроэнергетике. 

Причина ухудшения EBITDA и чистой прибыли – это снижение выплат от ДПМ на построенные станции. Ранее это же произошло с Мосэнерго. ТГК-1 по оценке должна подтянуться к оценке Мосэнерго (EV/EBITDA=2.6), справедливая цена ТГК-1 должна быть $0.0002 (0,015 руб.) с потенциалом роста на 33% от текущей рыночной цены $0.00015 (0.011 руб.). Реализация потенциала возможна за счёт двух инвестиционных идей: выплаты дивидендов и за счёт сделки слияния и поглощения. Дивидендная доходность ТГК-1, всего 10%, пока ниже материнского Газпрома, дающего своим акционерам 12%, поэтому не станет драйвером для переоценки. Акции ТГК-1 должны подешеветь до $0.00013 (0.0098 руб.), чтобы тоже дать 12% доходности.

Возможна сделка по продаже финским Fortum 30% в капитале ТГК-1 Газпрому, из-за контроля над активами Uniper в РФ. Ожидаемая оценка в сделке неоднократно озвучивалась Fortum и ГЭХ и соответствует цене допэмиссии ТГК-1 в 2007 году, которую Fortum выкупил для сохранения доли. Ожидаемая оценка – $0.0004 (0,033 руб.), а потенциал роста – 200%.

ТГК-1 по РСБУ за 1 квартал 2021 года показала рост операционных и финансовых показателей из-за холодной зимы. Выручка в 1 квартале 2021 года выросла на 6% до $423 млн., в сравнении с аналогичным периодом 2020 года. EBITDA увеличилась за первые 3 месяца 2021 года на 5%, до $104 млн., в сравнении с 3 первыми месяцами 2020 года. Чистая прибыль в 2021 году прибавила 8%, дойдя до $66 млн., в сравнении с 1 кварталом 2020 года, когда прибыль была $61 млн. Чистый долг остался отрицательным и составил -$17 млн. Компания по-прежнему недооценена: EV/EBITDA=2.6 при среднем уровне 4,1 в российской электроэнергетике. 

При росте до оценки остальных компаний ГЭХ (Мосэнерго с EV/EBITDA=3.8 и ОГК-2 с EV/EBITDA=3.6), справедливая цена ТГК-1 должна быть $0.0003 (0,021 руб.) с потенциалом роста на 75% от текущей рыночной цены (0.012 руб.). Реализация потенциала возможна за счёт двух инвестиционных идей: роста выплаты дивидендов и за счёт сделки слияния и поглощения. 

В 2021 году можно ожидать восстановление дивидендов до $0.000015 (0,0011 руб.) в 2020 году и $0.000016 (0,0012 руб.) в 2021. Поэтому дивидендная доходность вырастет с 9,2% до 10% и акции ТГК-1 станут опять одной из лучших дивидендных историй на рынке, что поддержит акционеров до момента сделки продажи финским Fortum 30% в капитале ТГК-1 Газпрому, после получения контроля над активами Uniper в РФ. Ожидаемая оценка в сделке неоднократно озвучивалась Fortum и ГЭХ и соответствует цене допэмиссии ТГК-1 в 2007 году, которую Fortum выкупил для сохранения доли. Ожидаемая оценка – $0.0004 (0,033 руб.).