ТГК-1: что русскому хорошо, то финну - тоже хорошо
Обновление от 28.07.20: инвестидея и целевая цена подтверждены
Негативные факторы начала 2020 года сохраняют уникальную возможность купить акции ТГК-1 перед высокими дивидендными выплатами в 12%.
По данным отчётности по РСБУ за 1 полугодие 2020 года, выручка ТГК-1 упала на 11,8%, до $0,675 млрд., в сравнении с первыми тремя месяцами 2019 года. EBITDA упала на 27,3% до $0,154 млрд., чистая прибыль упала на 33,1%, до $0,082 млрд. Динамика изменения показателей полностью равна динамике за 1 квартал 2020 года. Причины падения показателей – снижение продаж теплоэнергии из-за тёплой зимы. Чистый долг составил $0,110 млн., а соотношение чистого долга и EBITDA достигло уровня 0,3, что в разы меньше других компаний ГЭХ. По дивидендной политике материнской газовой монополии, выплачивает инвесторам 50% консолидированной прибыли. За 2019 год дивидендная доходность была около 9%.
ТГК-1 оценена с мультипликатором EV/EBITDA=3.2, на уровне аналогичных российских публичных компаний: ОГК-2 (EV/EBITDA=3.2), Интер РАО (3,5), Энел Россия (3,0), также выплачивающих дивиденды с аналогичной дивидендной доходностью около 8-9%, (кроме Интер РАО, где только ожидается переход выплат на дивиденды от 25% прибыли до 50%). Поэтому особого потенциала роста нет и котировки ТГК-1 будут зависеть от дивидендной доходности.
При восстановлении прибыли до уровня 2018 года - $165 млн. прогнозные дивиденды в 2020 году могут быть около $0.000022 (0,0014 руб.), что принесёт 12% дивидендной доходности, а акции могут подорожать до среднесрочной целевой цены в $0,00023 (0.015 руб.), где дивдоходность будет 9%. Потенциал роста до этой оценки составляет 28%. Долгосрочной целевой ценой акций ТГК-1 является оценка $0,00051 (0.033 руб.), по которой Fortum хочет продать 29,45% капитала генкомпании, по оценке допэмиссии 2007 года, с потенциалом роста на 180%. Получение активов Uniper в РФ и давление ФАС могут ускорить эту сделку в 2020 году.
Обновление от 07.05.20: средне-срочная целевая цена ПОНИЖЕНА
Большое число негативных факторов в 2019-начале 2020 года даёт уникальную возможность купить акции ТГК-1 перед высокими дивидендными выплатами в 12%
По данным отчётности по РСБУ за 1 квартал 2020 года, выручка ТГК-1 упала на 11,5%, до $399.806 млн., в сравнении с первыми тремя месяцами 2019 года. EBITDA упала на 27,1% до $101,413 млн., чистая прибыль упала на 31,2%, до $61,431 млн. Причины падения показателей – снижение продаж теплоэнергии из-за тёплой зимы. Чистый долг составил $69 млн., а соотношение чистого долга и EBITDA достигло уровня 0,2, что меньше других компаний ГЭХ (Мосэнерго, ОГК-2, МОЭК), где введение кэшпулинга и инвестиции в сервисное подразделение привело к уровню долга на уровне 0,7-1,5 годовой EBITDA. По дивидендной политике материнской газовой монополии, может выплатить обещанные инвесторам 50% консолидированной прибыли – $0.000017 (0,001069 руб.) на акцию за 2019 год, что при рыночной цене $0.00018 (0.01175 руб.) даст 9,1% дивидендной доходности.
Газпром заверил, что будет стремиться к максимизации дивидендных выплат, дочерний ГЭХ подтвердил эти намерения, но, как показала отчётность за 2019 год, возможны корректировки прибыли на разовые факторы, как переоценка активов Теплосети СПб на балансе. ТГК-1 оценена с мультипликатором EV/EBITDA=2.3, на уровне аналогичных российских публичных компаний: ОГК-2 (EV/EBITDA=2.3), Интер РАО (2,0), Энел Россия (1,9), также выплачивающих дивиденды с аналогичной дивидендной доходностью около 9%, кроме Интер РАО, где ожидается переход выплат на дивиденды от 25% прибыли до 50%.
Котировки ТГК-1 будут зависеть от дивидендной доходности. При восстановлении прибыли до уровня 2018 года - $165 млн. прогнозные дивиденды в 2020 году могут быть около $0.000022 (0,0014 руб.), что принесёт 12% дивидендной доходности, а акции могут подорожать до среднесрочной целевой цены в $0,00023 (0.015 руб.), где дивдоходность будет 9%. Потенциал роста до этой оценки составляет 28%. Долгосрочной целевой ценой акций ТГК-1 является оценка $0,00051 (0.033 руб.), по которой Fortum хочет продать 29,45% капитала генкомпании, по оценке допэмиссии 2007 года, с потенциалом роста на 180%. Получение активов Uniper в РФ и давление ФАС могут ускорить эту сделку в 2020 году.
Обновление от 13.03.20: инвестидея и целевая цена подтверждены
Акционеры ТГК-1 получат 9,2% дивидендной доходности за 2019 год.
Компания опубликовала слабые финансовые результаты по МСФО за 2019 год. Чистая прибыль в последнем квартале 2019 года уменьшилась с $ 0.026 млрд. (1.873 млрд. руб.) до $ 0.04 млрд. (-2,913 млрд. руб.) по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Главным образом, за счет обесценения основных средств на $ 0.07 млрд. (5,044 млрд. руб.), был признан убыток по Теплосетям СПБ. Текущие мультипликаторы ТГК-1: P/E = 4.97, P/S = 0.41, P/BV = 0.26, EV/EBITDA = 2.49, Net debt/EBITDA = 0.73.
Компания, исходя из заявления менеджмента Газпрома, может выплатить за 2019 год 50% чистой прибыли на дивиденды. Тогда выплата составит $ 0.000014 (0.00104 руб.), что даст 9,2% дивидендной доходности. В 2020 году финансовые результаты ТГК-1, по нашим расчетам, окажутся лучше 2019 года. Поэтому, всем тем, кто воспользовался нашей идеей, мы рекомендуем акции «держать», а остальным – покупать частями на сильных просадках. При текущей цене $ 0.0002 (0.0113 руб.) компания на горизонте 2 лет обладает 77% потенциалом роста до нашей целевой цены в $ 0.0003 (0,02 руб.).
Обновление от 13.02.20: целевая цена ПОНИЖЕНА, горизонт инвестиций продлен
Новая стратегия Газпрома, озвученная на встрече с инвесторами, подразумевает переход дочерних обществ на выплату 50% чистой прибыли по МСФО за 2019 год. Это приведет к повышенным дивидендным выплатам в ГЭХе.
ТГК-1 покажет наибольшую дивидендную доходность в 2019 году. Выплата, по нашим расчетам, составит $ 0,000025 - $ 0,000028 (0,0016 руб. – 0,0018 руб.) или 10,6%-12% дивидендной доходности. В 2020 году мы ожидаем, что финансовые результаты компании будут на уровне 2019 года, что также позволит инвесторам получить двузначную доходность. Учитывая снижение ставки, справедливой ценой для ТГК-1 в краткосрочной перспективе, 6 месяцев, является $ 0,0003 (0,02 руб.), при которой дивидендная доходность станет равна 9%.
Обновление от 12.11.19: инвестидея и целевая цена подтверждены
Обновление от 09.10.19: инвестидея и целевая цена подтверждены
Обновление от 06.08.19: инвестидея и целевая цена подтверждены
Обновление от 30.07.19: целевая цена снова ПОВЫШЕНА (на этот раз радикально)
Основной идеей ТГК-1 является выход финского холдинга Фортум из капитала с офертой остальным миноритарным акционерам или выкуп при проведении крупной сделки с Фортум, если ГЭХ будет обмениваться активами с ним. В.В. Путин встретился в главой Fortum в 2019 году, поэтому можно ожидать скорое объединение российских активов Фортум и Uniper (российский актив – Юнипро), контроль над которым был получен финнами ранее. За счёт этого капитализация может вырасти на 241%, до $0.014 (0,035 руб.) на длительный срок в 1-2 года.
Обновление от 17.06.19: целевая цена повышена с учетом ожидаемых дивидендов. Срок идеи продлен до июня 2020.
Обновление от 21.05.19: инвестидея подтверждена аналитиками
Прогнозная дивидендная доходность за 2019 год при условии выплаты 25%–35%–50% ЧП по РСБУ: ОГК-2 и ТГК-1 – 8%–12%–16%, Мосэнерго – 5%–7%–10%. Наша рекомендация по акциям компаний осталась без изменений: Мосэнерго – «держать», ТГК-1 и ОГК-2 – «покупать» ввиду дальнейшего улучшения финансовых показателей.
Исходная инвестидея
По данным прессы, финская компания Fortum направила в ГЭХ предложение об обмене энергоактивами, а именно, передачу своей доли в ТГК-1 взамен на ГЭС активы компании. Если сделка состоится, то у ГЭХа станет около 80% ТГК-1, что предполагает оферту миноритариям. Но стоит сказать, что в Газпром энергохолдинге выступили против этой сделки. Поэтому, шансы на сделку невелики.
По итогам 2018 года, ТГК-1 заработала $110 млн (7,1 млрд руб.) по РСБУ, и озвученная менеджментом выплата в 35% чистой прибыли будет составлять $0,00001(0,000645 руб.). Текущая дивидендная доходность – 7,2%. Мы подтверждаем наш положительный взгляд на компанию и рекомендуем покупать акции компании со среднесрочным ориентиром $0,0002(0,013 руб.), ввиду улучшения финансовых показателей за счет ДПМ и дальнейшее сокращение долговой нагрузки. Доходность – 47% к цене $0,00014 (0,008828 руб.)
Возможные оценки
1. $0,0002(0,013 руб.), соответствует значению ОГК-2, EV/EBITDA=3.
2. Долгосрочная целевая цена ТГК-1 - $0.0005 (0,035 руб.) на акцию, по которым Фортум в 2007 выкупал допэмиссию акций.