ТГК-1: дивиденд последней надежды
Инвестиционная идея
ТГК-1 – ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации – 7 ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Контрольный пакет – 51,79%, принадлежит Газпромэнергохолдингу. Выручка в 2018 г. составила 92,5 млрд руб., EBITDA – 20,9 млрд руб.
- ТГК-1 отчиталась об увеличении прибыли акционеров во 2К на 48%, до 3,3 млрд. руб. Всего в 1-м полугодии прибыль повысилась на 19% до 9,3 млрд. руб. Основными факторами роста стал рост цен на электроэнергию на свободном рынке (+19,5% г/г), цен на мощность по ДПМ (+5,5% г/г), получение субсидий, роспуск резерва по дебиторской задолженности. Прибыль по РСБУ увеличилась в 1-м полугодии на 36,6% - до 8 млрд. руб.
- ТГК-1 получила субсидии в 1-ом полугодии в объеме 2,2 млрд. руб. (0,065 млрд. руб. в 1П2018) и дополнительно после отчетной даты 1,3 млрд. руб.
- Чистый долг сократился на 69% за последний квартал и на 84% с начала года до 1,96 млрд. руб. или 0,08х EBITDA
- Ожидаем роста прибыли на 20% до 12,2 млрд. руб. в 2019г, и DPS по итогам года 0,00095 руб. (+47% г/г) с DY3%.
- ГЭХ может постепенно повышать нормы выплат в унисон с Газпромом.
- Акции TGKA торгуются с самым низким форвардным P/E 2019П среди российских генкомпаний с оценкой в ~ 3.2х годовой прибыли 2019П при медиане ~6,0х, а стоимость бизнеса оценивается в 2,1х EBITDA 2019П при медиане 2,8х. Мы не видим существенных рисков в инвестиционном кейсе TGKA, которые бы объясняли существенную недооценку рынком на фоне ожиданий роста прибыли и дивидендов до рекордных уровней, генерации положительного денежного потока и погашения кредитного портфеля, и полагаем, что акции ТГК-1 представляют хорошую инвестиционную возможность для инвесторов на текущих уровнях.
Дивиденды
В конце 2017 года компания приняла новую дивидендную политику. Дивиденды рассчитываются на основе прибыли по РСБУ, скорректированной на ряд статей, но целевые уровни не прописаны. За 2016-2018 гг. ТГК-1 распределяла 24-25% прибыли по МСФО или 26-37% прибыли по РСБУ. Мы ожидаем улучшения по норме выплат в ближайшие годы после того, как Газпром объявил о планах планомерного доведения коэффициента до 50% прибыли по МСФО через несколько лет.
Мы ожидаем улучшения дивидендных метрик ТГК-1 в 2019-2020 гг за счет роста прибыли и нормы распределения. DPS 2019П, по нашим оценкам, составит рекордные 0,00095 руб. на акцию (+47% г/г) при распределении 30% прибыли по МСФО (24% за 2018 год). По ожидаемой дивидендной доходности 9.5% акции TGKA выглядят достаточно конкурентно при среднеотраслевой DY 2019П 8,4%.
Оценка
Мы сохраняем рекомендацию "покупать" и целевую цену 0,013 руб., которая предполагает потенциал роста 28% в перспективе 12 мес. Мы отмечаем, что акции TGKA торгуются с самым низким форвардным P/E 2019П среди российских генкомпаний с оценкой в ~ 3.2х годовой прибыли 2019П при медиане ~6,0х, а стоимость бизнеса оценивается в 2,1х EBITDA 2019П при медиане 2,8х. Мы не видим существенных рисков в инвестиционном кейсе TGKA, которые бы объясняли существенную недооценку рынком на фоне ожиданий роста прибыли и дивидендов до рекордных уровней, генерации положительного денежного потока и погашения кредитного портфеля, и полагаем, что акции ТГК-1 представляют хорошую инвестиционную возможность для инвесторов на текущих уровнях.
Техническая картина акций
На недельном таймфрейме акции ТГК-1 сформировали среднесрочный растущий тренд. Мы считаем покупку акций целесообразной от диапазона поддержки 0,0094-0,01 с целью 0,013.
