ТГК-1 - дивидендная само-теплоизоляция
ТГК-1 - ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации - 7 ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность - 14,5 тыс. Гкал/ч. Контрольный пакет - 52%, принадлежит ООО "Газпром энергохолдинг".
Мы повышаем рекомендацию до "Покупать" с целевой ценой 0,0125 руб. Потенциал 26% в перспективе года и 37% с учетом дивидендов.
- Прибыль акционеров снизилась в 2019 году на 12%, до 8,9 млрд руб., на фоне списаний по основным средствам в размере 5,2 млрд руб. В остальном результаты мы считаем позитивными: скорр. прибыль составила рекордные 13,1 млрд руб. (+27%), скорр. EBITDA - 27,7 млрд руб. (+31%).
- В этом году ТГК-1 перейдет на выплату дивидендов в размере 50% прибыли по МСФО. Дивиденд может составить 0,00104 руб., что на 61% выше, чем в прошлом году, и предлагает инвесторам доходность 10,4% при среднеотраслевой 9,0%.
- Акции торгуются с существенным дисконтом по мультипликаторам по отношению к аналогам. Текущая капитализация предполагает оценку в 4,3х годовой прибыли за 2019 год и 3,8х по прибыли 2020П при медиане по российской генерации 6,5х и 4,7х соответственно.
- Прогресс по норме выплат до 50% - это позитивный сигнал для долгосрочной биржевой истории ТГК-1, и после стабилизации рыночных настроений высокая дивидендная доходность и низкие мультипликаторы ТГК-1 привлекут инвесторов.
К факторам привлекательности ТГК-1 мы относим следующие:
Компания вошла в программу модернизации мощностей ДПМ-2 с двумя объектами на Автовской ТЭЦ с началом поставки мощности с 1 января 2024 года. В результате обновления генерирующая мощность данных объектов увеличится на 39,4 МВт, до 236,4 МВт. Окупаемость проектов будет гарантироваться через повышенные платежи потребителей с базовой доходностью 14% при доходности ОФЗ 8,5% в течение 16 лет.
ТГК-1 получает субсидии от города Санкт-Петербурга после окончания многолетнего спора с комитетом по тарифам СПБ.
Вопрос с Санкт-Петербургскими теплосетями получил положительное развитие в 2019 году. Город выделяет финансирование взамен на увеличение доли в уставном капитале после допэмиссии.
Многолетняя история повышения дивидендов может продолжиться за счет перехода к норме выплат 50% прибыли по МСФО. Акции торгуются с существенным дисконтом по мультипликаторам по отношению к аналогам. Текущая капитализация предполагает оценку в 4,3х годовой прибыли за 2019 год и 3,8х по прибыли 2020П при медиане по российской генерации 6,5х и 4,7х соответственно.
Дивиденды
В этом году компания, как ожидается, перейдет на коэффициент выплат 50% прибыли по МСФО. Дивиденд, таким образом, может составить рекордные 0,00104 руб. на акцию, что предполагает рост платежа на 61% г/г и транслирует доходность свыше 10% при среднеотраслевой DY 2019П 9,0%
Оценка
Мы повышаем рекомендацию по акциям TGKA с "Держать" до "Покупать" с целевой ценой 0,0125 руб.
Текущую рыночную коррекцию мы считаем временным фактором, а акции TGKA, с учетом положительных прогнозов по прибыли и дивидендам, выгодным вложением на текущих ценах. Ожидания снижения энергопотребления в этом году уже, на наш взгляд, заложены в цены после просадки более чем на 40% от годовых максимумов. Прогресс по норме выплат до 50% - это позитивный сигнал для долгосрочной биржевой истории ТГК-1, и после стабилизации рыночных настроений высокая дивидендная доходность и низкие мультипликаторы ТГК-1 привлекут инвесторов.
По мультипликаторам акции ТГК-1 торгуются с дисконтом к аналогам в среднем 56% с таргетом 0,0155 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 0,0117 руб. при среднем прогнозном дивиденде за 2019–2020 годы 0,0011 руб. и целевой доходности 9,5% при норме выплат 50%. Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E LTM (3,8x), форвардному P/E 1Y (3,8х), EV/EBITDA LTM (2,4х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (2,6х) означает таргет 0,0104 руб. Агрегированная целевая цена - 0,00125 руб. с потенциалом 26%.
Техническая картина акций
На недельном таймфрейме акции ТГК-1 приблизились к долгосрочному диапазону поддержки 0,0084–0,0093 руб. Мы рекомендуем открывать длинные позиции по TGKA после стабилизации котировок и формирования разворотных фигур.
