ТГК-1: инвесторы ждут включение горячих дивидендов
Обновление от 24.04.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
«ТГК-1» в 2022 году снизила чистую прибыль почти на 18%
ПАО «ТГК-1» в 2022 году получило чистую прибыль по РСБУ в размере 7,128 млрд руб. (-17,8% г/г). Выручка выросла на 1,2% до 98,824 млрд руб. Себестоимость увеличилась на 3% до 88,508 млрд руб.
Компания перестала публиковать отчетность после I квартала 2022 года, это первые финансовые цифры после того времени.
Мы считаем их умеренно-негативными для инвестиционного кейса компании, т. к. ожидали чистой прибыли по РСБУ на уровне 7,8 млрд рублей. В отдельные годы чистая прибыль по РСБУ составляет меньше чистой прибыли по МСФО, в другие — наоборот.
Дивидендная политика «ТГК-1» предусматривает выплату половину скорректированной чистой прибыли акционерам.
По итогам 2021 г. компания отказалась от выплат, что, видимо, связано с наличием в составе акционеров финской Fortum, которая уже неоднократно заявляла о намерении свернуть бизнес в РФ.
Как только вопрос с продажей данного пакета будет решен, «ТГК-1» с очень высокой вероятностью вернется к дивидендным выплатам.
В нашем базовом сценарии мы исходим, что по итогам 2022 года дивидендных выплат не будет, и компания возобновит их по итогам 2023 года (прогнозный дивиденд — 0,113 копеек с дивидендной доходностью около 12%).
Обновление от 28.03.2023: целевая цена ПОНИЖЕНА
Инвестиционные тезисы
Низкая зависимость объёмов генерации электроэнергии и выработки тепла от колебаний ВВП. Динамика спроса на электроэнергию и особенно на тепло традиционно малоэластична относительно темпов изменения ВВП. Т.е. в периоды сильного экономического роста потребление э/э увеличивается меньшими темпами, тогда как во время рецессии спад здесь также традиционно не столь существенный.
Стабильные доходы и низкий долг. ТГК-1 зарабатывает на уровне EBITDA около 20–25 млрд руб. в год и имеет рентабельность по данному показателю порядка 20%. В то же время у компании очень скромная долговая нагрузка, не превышающая 0,5х годовой EBITDA. Таким образом, ТГК-1 спокойно может позволить себе щедрые выплаты акционерам без какого-либо ущерба для финансовой устойчивости.
Щедрая дивидендная политика. После выхода финской Fortum из акционерного капитала ТГК-1 с высокой вероятностью вернётся к дивидендным выплатам. Возможно, указанный пакет выкупит ГЭХ, а сделка может состояться до конца текущего года. В таком случае уже по итогам 2023 года ТГК-1 может выплатить 0,0011 руб. на акцию, что соответствует доходности в районе 13% по текущим котировкам.
Оценка стоимости акций
Мы приняли решение оценить ТГК-1 методом дисконтированных дивидендов. В рамках данной модели мы закладываем долгосрочный рост выплат на уровне 5%. Учитывая динамику процентных ставок в России и мире, средневзвешенная стоимость капитала компании на уровне 16,2% представляется нам адекватной для задачи дисконтирования будущих потоков. С учётом таких вводных, а также форвардных дивидендов в 0,00108 руб., справедливая стоимость «ТГК-1» получается равной 0,01 руб., что подразумевает потенциал роста на уровне 19% с текущих уровней.
Риски
- Усугубление геополитических рисков в среднесрочной перспективе может оказать сильное негативное воздействие на российский фондовый рынок в целом, и акции «ТГК-1» в частности.
- Длительный отказ от выплаты дивидендов может быть негативно воспринят рынком и отрицательно скажется на котировках компании.
- Отсутствие регулярной финансовой отчётности снижает транспарентность бизнеса, что может не позволить инвесторам оперативно отреагировать на происходящие в бизнесе компании изменения.
Обновление от 13.01.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
ПАО «ТГК-1» не выплатит дивиденды за 2021 год
Акционеры ПАО «ТГК-1» на внеочередном собрании 11 января утвердили рекомендацию совета директоров оставить в распоряжении общества всю чистую прибыль за 2021 год в размере 8,675 млрд рублей.
- В июле акционеры ПАО «ТГК-1» на заочном годовом собрании не приняли решения о выплате дивидендов за 2021 год, поскольку не набралось необходимого количества голосов.
- Тогда совет директоров рекомендовал акционерам утвердить размер дивидендов за 2021 год на уровне 0,001125376 рубля на одну обыкновенную акцию.
- Размер дивидендов составлял 50% чистой прибыли на акцию и по текущим котировкам обеспечивал бы доходность в размере 14,8%.
- Потеря такого дивидендного дохода стала разочарованием для инвесторов и оставляет открытым вопрос о том, когда же компания вернется к практике выплаты дивидендов.
-
Мы полагаем, что такая практика возобновится только после ухода финского акционера Fortum из капитала ТГК-1: финской госкомпании принадлежит блокирующий пакет акций.
Обновление от 09.12.2022: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Рекомендация: Покупать
Совет директоров ПАО «ТГК-1» рекомендовал акционерам на внеочередном собрании принять решение оставить в распоряжении компании чистую прибыль — 8,675 млрд рублей, полученную в 2021 году.
- Собрание акционеров намечено на 11 января 2023 года.
- Часть средств (4,3 млрд рублей) предлагается направить на реконструкцию электростанции N2 Центральной ТЭЦ в Санкт-Петербурге.
Напомним, что в июле акционеры ПАО «ТГК-1» на заочном годовом собрании не приняли решения о выплате дивидендов за 2021 год, поскольку не набралось необходимое количество голосов. Тогда совет директоров (СД) рекомендовал акционерам утвердить размер дивидендов за 2021 год на уровне 0,001125376 рубля на одну обыкновенную акцию. Это соответствовало 50% чистой прибыли и по текущим котировкам обеспечивает доходность в размере 14,8%.
Потеря такого дивидендного дохода может стать разочарованием для инвесторов и оставляет вопросы о том, когда компания вернется к практике выплаты дивидендов.
Мы полагаем, что такая практика возобновится только после ухода из капитала компании финского акционера Fortum, которому принадлежит блокирующий пакет.
Исходная идея:
Сегодня «ТГК-1» – ведущий производитель электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе России (объединяет 52 электростанции в четырех субъектах РФ).
«ТГК-1» последовательно наращивает дивиденды с 2016 года. А с 2020 года компания направляет на них не менее 50% от чистой прибыли по МСФО. По итогам 2021 года консолидированная выручка «ТГК-1», увеличилась на 15,1% по сравнению с аналогичным показателем 2020 года. По результатам первого квартала 2022 года консолидированная выручка компаний, входящих в Группу ТГК-1, увеличилась на 11,9%. За 2021 год компания выплатит 0,11254 копейки на акцию, направив на дивиденды практически 2/3 прибыли.
При текущих котировках это соответствует дивидендной доходности около 11,8%, что на фоне снижающейся ключевой ставки Центробанка РФ является привлекательным уровнем. Проведенная нами оценка позволяет говорить о том, что справедливая стоимость одной акции «ТГК-1» составляет 0,016 руб., что подразумевает потенциал роста 68% к текущей рыночной стоимости.
Мы присваиваем данным бумагам рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
