ТГК-1 и ты - непобедим
Обновление от 11.11.19: инвестидея и целевая цена подтверждены
Мы возобновляем покрытие ТГК-1. Согласно нашей модели, справедливая стоимость акций составляет 0,027 руб., что подразумевает потенциал роста в 136% и рекомендацию ПОКУПАТЬ. Мы считаем, что компания, почти избавившаяся от долговой нагрузки, имеет значительный потенциал роста котировок, связанный как с изменением дивидендной политики, так и c решением проблем теплового сегмента бизнеса. ТГК-1 – дочерняя компания Газпрома, что вкупе со стабильным бизнесом по генерации электроэнергии положительно сказывается на ее финансовом положении.
Кредитные метрики действительно показывают явную положительную динамику: по нашим оценкам, компания может уже в следующем году показать чистую денежную позицию. Компания имеет возможность привлечь до 30 млрд руб. кредитных средств для финансирования проектов. Менеджмент уже подтвердил свое участие в программе ДПМ-2. Оценка и перспективы. Мы оцениваем компанию по методу DCF. Согласно нашей модели, справедливая цена составляет 0,027 руб., что подразумевает рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Сильные стороны. ТГК-1 – дочерняя компания Газпрома, что вкупе со стабильным бизнесом по генерации электроэнергии положительно сказывается на ее финансовом положении. По нашим оценкам, компания может уже в следующем году показать чистую денежную позицию. Компания имеет возможность привлечь до 30 млрд руб. кредитных средств для финансирования проектов. Менеджмент уже подтвердил свое участие в программе ДПМ-2.
Кроме того, мы видим возможные точки роста в изменении дивидендной политики, улучшении финансового положения компании, а также решении проблем с тепловым сегментом бизнеса.
Дивидендная политика. В текущей дивидендной политике у компании не прописаны конкретные уровни выплат – нет привязки ни к уровню прибыли, ни к денежному потоку. За последние 5 лет ТГК-1 планомерно увеличивала уровень выплат в денежном выражении – с 2014 г. они выросли в денежном выражении в 3 раза до 2,5 млрд руб. в год. За 2018 г. их уровень составил 35% прибыли по РСБУ (24% прибыли МСФО), предложив инвесторам доходность на уровне 6%. Мы считаем, что в будущем компания продолжит увеличивать уровень выплат. В настоящее время в правительстве идет обсуждение меры, обязывающей дочерние компании государственных компаний выплачивать 50% чистой прибыли в качестве дивидендов. Газпром, материнская компания Газпромэнергохолдинга, заявляла о планах постепенного перехода на 50%-й коэффициент выплат. Скорее всего, для поддержания такого уровня выплат холдинг потребует аналогичного уровня выплат от своих «дочек». Мы считаем, что для ТГК-1 это вопрос двух-трех лет. Благодаря росту как чистой прибыли за 2019 г., так и коэффициента выплат, мы рассчитываем на значительный рост дивидендов – плюс 87% г/г. в денежном выражении. После такого разового скачка мы ожидаем, что далее рост резко замедлится, т.к. увеличение коэффициента выплат будет нивелировано снижением чистой прибыли из-за экспирации ДПМ-договоров.